Penambang Bitcoin AS kedua terbesar mengizinkan penjualan seluruh cadangan BTC saat MARA melirik opsi likuiditas $3,8 miliar

MARA Holdings mungkin siap menguji meta treasury BTC saat ini. Penambang besar telah mengakumulasi BTC sebagai treasury strategis daripada memperlakukannya sebagai modal kerja. Perubahan ini dapat memiliki implikasi yang jauh melampaui satu perusahaan.

Pengajuan perusahaan pada 2 Maret mengizinkan penjualan neraca dari seluruh 53.822 BTC treasury-nya, yang merupakan pembalikan total dari kebijakan 2024-nya "mempertahankan semua Bitcoin yang ditambang dan dibeli untuk masa mendatang yang dapat diprediksi".

Bitcoin diperdagangkan sekitar $68.000, turun hampir 46% dari puncak akhir 2025, sementara kedalaman pasar menipis ke tingkat di mana penjualan sedang menciptakan dampak yang tidak proporsional.

Waktunya menimbulkan pertanyaan: apa yang terjadi ketika salah satu pemegang terbesar di industri memperlakukan Bitcoin sebagai modal kerja daripada sebagai keyakinan?

Kebijakan yang seharusnya tidak berubah

10-K MARA 2024 memposisikannya bersama Strategy sebagai maksimalis Bitcoin.

Perubahan dimulai pada akhir 2025, ketika MARA menjual sekitar 4.076 BTC seharga $413,1 juta, dengan rata-rata tersirat $101.000 per BTC. Pengajuan 2026 mengizinkan penjualan neraca, menjadikan Bitcoin "sumber likuiditas yang mudah dikonversi".

Tiga faktor mempertajam taruhannya.

Pertama, 15.315 BTC dipinjamkan atau dijaminkan sebagai agunan, mewakili 28% dari kepemilikan. Itu menyisakan 38.507 BTC tanpa pembatasan: $2,6 miliar atau 60 hari penerbitan pasca-halving.

Kedua, MARA mencatat penurunan nilai wajar $422,2 juta pada 2025 dan kerugian perdagangan $69,1 juta.

Ketiga, MARA bermitra dengan Starwood Capital untuk mengembangkan pusat data AI yang menargetkan 1 GW, dengan jalur melebihi 2,5 GW, infrastruktur padat modal yang menarik kebutuhan likuiditas ke depan.

Logikanya: mendanai operasi dan AI dengan menjual BTC daripada mendilusi pemegang saham. Trade-off ini mengubah MARA dari ETF Bitcoin menjadi alokator modal yang memegang aset volatil.

Waktunya bukan kebetulan

Mengenai "mengapa sekarang?", tiga pendorong berkumpul.

Pertama, tekanan neraca. Pasca-halving, hadiah dipotong menjadi 3,125 BTC, sementara kesulitan dan biaya energi menekan margin.

Output turun 7% menjadi 8.799 BTC meskipun hashrate tumbuh menjadi 66,4 EH/s. Ketika Bitcoin turun dari kisaran $76.000 hingga $126.000 menjadi $60.000, likuiditas menjadi mendesak.

Perusahaan menghadapi $350 juta dalam obligasi konversi yang jatuh tempo pada 2027.

Kedua, capex AI. Kemitraan Starwood MARA menargetkan situs yang beralih antara penambangan Bitcoin dan komputasi AI. Starwood memimpin desain dan konstruksi; MARA menyumbangkan situs dan mempertahankan hingga 50% kepemilikan.

Ini bertaruh monetisasi power-to-compute mengalahkan pengembalian penambangan pasca-halving.

Ketiga, mikrostruktur pasar. Likuiditas telah memburuk sejak akhir 2025, dengan volume spot berjalan 25% hingga 30% di bawah level tahun lalu. MARA, sebagai penjual diskresi, tidak perlu menghancurkan pasar. Sebaliknya, ia menciptakan narasi overhang ketika sentimen rapuh.

MARA memformalkan ini bukan meskipun kondisi lemah, tetapi karena kondisi lemah membuat penjualan BTC kredibel versus pendanaan yang lebih mahal.

Overhang bukan hanya MARA

Penambang publik secara kolektif memegang 116.697 BTC, turun 4,42% bulan ke bulan.

53.822 BTC MARA mewakili hampir setengah dari total. Kumpulan yang lebih luas mencakup Riot Platforms (18.005 BTC), CleanSpark (13.513 BTC), Hut 8 (10.278 BTC), dan Core Scientific (2.537 BTC).

Core Scientific mengharapkan untuk memonetisasi "hampir semua" kepemilikan pada 2026. Pada Januari, ia menjual 1.900 BTC seharga $175 juta dengan harga $92.000 per koin. Bitdeer melikuidasi seluruh treasury-nya pada akhir Februari.

Penambang sekarang memperlakukan Bitcoin sebagai inventaris untuk dimonetisasi ketika ekonomi infrastruktur AI mengalahkan ekspansi hash-rate.

Pertanyaannya adalah seberapa cepat dan pada skala apa yang lain akan mengikuti, dan tiga skenario membingkai rentangnya.

Dalam skenario konservatif, penambang menjual produksi, tetapi mempertahankan treasury tetap utuh. Penurunan non-MARA 10% sama dengan 6.287 BTC atau 14 hari penerbitan.

Dalam kasus moderat, penambang mendanai capex AI dengan menjual 5% hingga 10% dari kepemilikan mereka. Untuk MARA, itu 2.700 BTC hingga 5.400 BTC, atau 6 hingga 12 hari penerbitan. Ini setara dengan $180 juta hingga $361 juta.

Penurunan kolektif 25% melepaskan 29.174 BTC, atau 65 hari penerbitan.

Dalam skenario agresif, penurunan 50% akan menempatkan 58.349 BTC ke pasar, setara dengan 130 hari pasokan baru. Risikonya adalah narasi, bukan volume.

Volume 24 jam Bitcoin melebihi $50 miliar, tetapi ketika beberapa penambang menjadi penjual yang dikenal selama tekanan makro, dampaknya melalui sentimen dan posisi derivatif daripada cetakan spot.

Pengajuan MARA mengizinkan yang lain untuk mengikuti tanpa tampak tertekan.

Apa yang diungkapkan pergeseran ini

Di atas tiga skenario, tiga narasi yang bersaing muncul.

Yang pertama adalah pivot AI: penambang mengubah tujuan infrastruktur daya menjadi pusat data, menggunakan Bitcoin sebagai bahan bakar untuk mendanai mereka.

Kemitraan Starwood MARA menargetkan infrastruktur yang mampu AI dengan ekonomi toggle. Ini adalah realokasi strategis, terdiri dari kepastian daya ke kepastian kapasitas.

Narasi kedua adalah manajemen risiko taktis: setelah $422,2 juta penurunan nilai wajar dan $69,1 juta kerugian perdagangan, MARA memperlakukan Bitcoin sebagai posisi yang dikelola.

Kedalaman tipis dan sensitivitas makro meningkatkan nilai alat likuiditas diskresi.

Narasi terakhir adalah pergeseran rezim struktural: akhir dari HODL penambang. Kontras antara "mempertahankan semua BTC" 2024 dan "mungkin membeli atau menjual dari waktu ke waktu" 2026 menandakan bahwa penambang berperilaku seperti alokator modal, mengoptimalkan pengembalian di seluruh penambangan, layanan grid, dan sewa AI.

Setiap narasi membawa implikasi pasokan yang berbeda.

Jika pivot AI terjadi, penjualan BTC mendanai transisi. Dalam hal ini, tekanan pasokan dimuat di depan tetapi terbatas.

Jika narasi manajemen risiko yang bergerak maju, penjualan melacak volatilitas, menjadikan penambang penjual countercyclical.

Terakhir, pergeseran rezim akan berarti bahwa treasury penambang sekitar 117.000 BTC menjadi subjek manajemen aktif, mengubah asumsi dasar tentang penyerapan pasokan.

Jam yang penting

Jendela kejelasan berikutnya adalah formulir 10-Q MARA untuk kuartal pertama, diproyeksikan pertengahan Mei.

Investor akan memeriksa berapa banyak BTC yang dimonetisasi pasca-perubahan kebijakan, apakah tonggak AI terikat pada penurunan treasury, dan panduan apa tentang cadangan minimum atau irama penjualan yang diberikan.

Kesenjangan hingga Mei menciptakan vakum narasi yang akan diisi oleh kondisi makro.

Bitcoin diperdagangkan dalam bentuk risk-off, didorong oleh guncangan energi dan ketakutan inflasi, tepat ketika "siapa yang mungkin dipaksa untuk menjual" mendominasi.

Pengajuan MARA tidak mengatakan akan menjual mayoritas. Namun, otorisasi saja menciptakan referensi sensitif harga ketika likuiditas cukup tipis sehingga metode eksekusi menentukan apakah penjualan $1 miliar diserap dengan tenang atau memperkuat penurunan.

Timeline Starwood menambah urgensi. Kemitraan menargetkan 1 GW jangka pendek, dengan jalur ke 2,5 GW, tetapi "jangka pendek" tidak terdefinisi.

Jika MARA mempercepat konstruksi untuk menangkap permintaan AI, kebutuhan pendanaan terkompresi. Jika pembangunan lebih lambat, penjualan BTC dapat terbentang selama bertahun-tahun. Itu menentukan apakah treasury MARA menjadi hambatan multi-tahun atau rekapitalisasi satu kali.

Jika pendapatan kuartal pertama mengungkapkan beberapa penambang memperluas otorisasi penjualan atau menghubungkan monetisasi BTC ke capex AI, pasar akan menetapkan kembali harga seluruh basis treasury penambang sebagai overhang pasokan daripada cadangan strategis.

Penetapan harga ulang itu tidak memerlukan penjualan aktual, itu hanya berarti investor berhenti memperlakukan kepemilikan penambang sebagai pasokan terkunci.

Apa yang sebenarnya dipertaruhkan

Pergeseran MARA penting bukan untuk apa yang diizinkannya daripada apa yang diisyaratkannya.

Selama empat tahun, penambang memposisikan treasury sebagai pembeda dengan menyelaraskan kinerja ekuitas dengan apresiasi BTC. Itu berhasil ketika Bitcoin rally, modal murah, dan ekonomi pasca-halving bersifat teoretis.

Sekarang Bitcoin diperdagangkan hampir 50% di bawah puncak, pasar modal lebih menyukai AI daripada crypto, dan margin pasca-halving lebih ketat dari yang dimodelkan.

Jika MARA mengeksekusi pivot AI dengan sukses dan menggunakan penjualan BTC sebagai pendanaan satu kali, cerita penurunan treasury berakhir dengan bersih. Jika proyek AI berlarut-larut atau Bitcoin pulih lebih cepat dari yang diharapkan, penambang mungkin telah menjual cadangan pada titik terendah siklis untuk mendanai proyek yang berkinerja buruk.

Untuk pasar crypto, taruhannya jelas.

Treasury penambang adalah salah satu benteng terakhir dari permintaan Bitcoin non-spekulatif, mewakili entitas yang mengakumulasi Bitcoin untuk tujuan operasional.

Jika kohort itu beralih ke manajemen aktif, Bitcoin kehilangan bid struktural dan mendapatkan penjual struktural. Ketika penambang Bitcoin terbesar di dunia berdasarkan kepemilikan memformalkan kemampuannya untuk menjual seluruh stacknya, itu adalah sinyal bahwa bahkan orang percaya sedang melakukan hedging.

The post Second top US Bitcoin miner authorizes sale of entire BTC stash as MARA eyes $3.8 billion liquidity option appeared first on CryptoSlate.