Laporan inflasi AS terbaru terlihat seperti kabar baik — minggu depan mungkin mengubahnya

Laporan CPI Februari memberikan alasan bagi pasar untuk bersantai. Inflasi terlihat cukup lunak untuk menjaga harapan pemotongan suku bunga tetap hidup, dengan harga konsumen naik 0,3% dalam sebulan dan 2,4% dari tahun sebelumnya, sementara CPI inti naik 0,2% dalam sebulan dan 2,5% secara tahunan. Tempat tinggal terus mendingin, dan gambaran keseluruhan terlihat dapat dikelola oleh The Fed.

Tapi kelegaan itu datang dengan syarat.

Pada saat laporan tiba pada 11 Maret, gambaran sudah berubah. Pasar tenaga kerja melemah, data penggajian tahun lalu direvisi lebih rendah, dan konflik di Iran mendorong minyak ke rekor tertinggi.

Itulah masalah sebenarnya yang harus dihadapi The Fed. CPI Februari mungkin terlihat tenang, tetapi menggambarkan ekonomi yang sudah terasa ketinggalan zaman pada saat laporan diterbitkan.

The Fed sekarang menuju pertemuan 17-18 Maret dengan data inflasi yang lunak di satu tangan dan latar belakang pertumbuhan dan energi yang sulit di tangan lainnya.

Data lunak dengan latar belakang yang sulit

Reaksi pertama pasar masuk akal.

CPI Februari tidak membuka kembali ketakutan inflasi, karena inflasi inti tetap terkendali secara bulanan, dan komponen sewa yang mendorong begitu banyak tekanan harga selama dua tahun terakhir terus mendingin. BLS mengatakan sewa hanya naik 0,1% di Februari, kenaikan bulanan terkecil dalam lima tahun terakhir, sementara indeks tempat tinggal naik 0,2%.

Laporan itu stabil, terasa menenangkan, dan terlihat seperti sinyal yang jelas bahwa suku bunga akan terus turun. Tapi itu tiba pada waktu yang salah. Ini memberi pasar gambaran ekonomi dari sebelum salah satu input inflasi terpenting mulai bergerak lagi.

Lonjakan harga minyak tidak dapat dibendung dalam kompleks energi. Ini mengalir ke bensin, transportasi, logistik, biaya bisnis, ekspektasi inflasi, dan pengeluaran rumah tangga. Ketika serangan kapal tanker di Selat Hormuz meningkat, minyak mentah naik ke level tertinggi sejak 2022 dan menyeret ekuitas global lebih rendah.

Tekanan pada pasar cukup besar sehingga Badan Energi Internasional menyebutnya sebagai gangguan pasokan terbesar dalam sejarah pasar minyak. Pasokan Maret diperkirakan turun sekitar 8 juta barel per hari karena pertempuran dan gangguan di sekitar Selat Hormuz. Brent, yang sempat menyentuh $119,50 di awal minggu, masih diperdagangkan mendekati $97 pada 12 Maret.

Itu membuat CPI Februari terlihat seperti potret waktu sebelum risiko inflasi berikutnya sepenuhnya terlihat.

Pasar tenaga kerja sudah merusak cerita yang mudah

Masalah kedua bagi The Fed adalah bahwa pasar tenaga kerja berhenti mendukung narasi pendaratan lunak tepat saat CPI mendingin.

Laporan pekerjaan Februari menunjukkan penggajian turun 92.000, setelah kenaikan Januari sebesar 126.000, dan tingkat pengangguran naik dari 4,3% menjadi 4,4%.

Itu saja cukup untuk memperumit cerita inflasi. Data CPI yang lebih lunak dipasangkan dengan kehilangan pekerjaan langsung bukanlah disinflasi yang disukai pasar, karena itu berarti permintaan mungkin mendingin karena alasan yang kurang nyaman.

Kemudian ada revisi. Pada Februari, BLS menyelesaikan revisi tolok ukurnya, menunjukkan bahwa level penggajian Maret 2025 telah dilebih-lebihkan sebesar 862.000 pekerjaan. Ini mengubah pasar tenaga kerja tahun lalu menjadi jauh lebih lemah dari yang dipahami sebelumnya. BLS mengatakan total perubahan dalam pekerjaan non-pertanian untuk 2025 direvisi turun menjadi 181.000 dari 584.000.

Itu mengubah konteks untuk segalanya. Ini berarti ekonomi memasuki 2026 dengan kekuatan pasar tenaga kerja yang lebih sedikit daripada yang tersirat oleh headline selama berbulan-bulan. Ini juga berarti The Fed tidak menimbang data CPI yang lunak terhadap bantalan tenaga kerja yang kuat, tetapi terhadap pasar tenaga kerja yang mungkin lebih lemah sejak awal.

Iran membuat data CPI terasa lama saat tiba

Konflik Timur Tengah adalah yang mengubah ini menjadi risiko kebijakan.

Jika minyak tetap tenang, The Fed bisa melihat CPI Februari dan berargumen bahwa inflasi masih menurun sementara ekonomi secara bertahap melambat. Itu tidak akan menyelesaikan masalah kebijakan, tetapi setidaknya akan memberikan pejabat narasi yang koheren.

Konflik di Iran mengubah itu. Saat perang meningkat, minyak mentah melonjak, Wall Street terjual, dan imbal hasil obligasi naik saat investor menyerap risiko guncangan pasokan yang lebih besar.

Itulah mengapa The Fed sekarang terlihat terjebak.

Jika terlalu mengandalkan data CPI yang lebih lunak, ia berisiko memperlakukan data inflasi basi sebagai bukti bahwa tekanan harga memudar dengan sendirinya. Jika terlalu mengandalkan guncangan minyak dan menjaga kebijakan ketat lebih lama, ia berisiko menekan lebih keras pada ekonomi di mana pekerjaan sudah memburuk.

Goldman Sachs menunda panggilan pemotongan The Fed pertamanya ke September dari Juni karena konflik Timur Tengah meningkatkan risiko inflasi bahkan ketika data tenaga kerja melemah.

Meskipun demikian, data CPI yang lunak masih berguna. Ini adalah data nyata, dan memberi tahu Anda inflasi tidak berakselerasi di Februari. Namun, itu tidak menyelesaikan pertanyaan yang lebih besar yang dihadapi pasar atau The Fed.

Apakah Februari adalah awal dari pergerakan yang tahan lama lebih rendah dalam inflasi, atau hanya bacaan tenang terakhir sebelum minyak mulai mengalir ke harga dan kelemahan tenaga kerja menjadi lebih buruk?

Bahkan pengukur inflasi yang disukai The Fed, PCE, tidak memberikan banyak kejelasan. Pengeluaran konsumen Januari naik 0,4%, sementara PCE inti meningkat 0,4% dalam sebulan dan 3,1% dari tahun sebelumnya, sinyal inflasi mendasar yang jauh lebih kuat daripada yang tersirat oleh data CPI Februari yang lebih lunak.

Itu berarti The Fed masih melihat tekanan harga yang lengket sebelum guncangan minyak terbaru sepenuhnya terlihat dalam data, yang membuat kelegaan pasar apa pun yang terkait dengan satu laporan CPI yang tenang terlihat lebih rapuh.

CryptoSlate membuat poin itu dari sisi kripto, dan logika yang sama berlaku untuk makro secara lebih luas. Ketika minyak, pekerjaan, dan inflasi berhenti bergerak secara sinkron, optimisme yang didorong headline menjadi goyah dengan cepat.

CPI Februari memberikan kelegaan bagi pasar, tetapi gagal memberikan jawaban yang jelas kepada The Fed. Laporan itu terlihat tenang karena menggambarkan Februari. The Fed harus membuat keputusan berikutnya dalam ekonomi Maret yang dibentuk oleh pekerjaan yang lebih lemah dan guncangan minyak Timur Tengah. Itulah mengapa risiko sebenarnya di sini adalah kenyamanan palsu.