Jika pembuat undang-undang pada akhirnya melarang imbalan stablecoin berdasarkan CLARITY Act yang diusulkan, Coinbase (COIN) bisa kehilangan satu alat yang digunakan untuk menarik pengguna agar menyimpan dolar digital di platformnya — meskipun analis mengatakan dampaknya terhadap bisnis bursa mungkin terbatas.
Saat pembuat undang-undang memperdebatkan masa depan regulasi stablecoin di Washington, satu pertanyaan yang belum terpecahkan dalam CLARITY Act yang diusulkan dapat memiliki implikasi signifikan terhadap model bisnis Coinbase dan mitra stablecoin lainnya: apakah perusahaan akan diizinkan untuk membagikan imbal hasil dengan pemegang stablecoin.
RUU tersebut, yang telah terhenti di Kongres sejak Januari, berupaya untuk menetapkan kerangka regulasi untuk stablecoin — token digital yang biasanya dipatok ke dolar AS. Poin utama perdebatan adalah apakah perusahaan kripto harus diizinkan untuk meneruskan imbal hasil yang diperoleh dari cadangan yang mendukung token tersebut. Bank dan beberapa pembuat undang-undang telah mendorong untuk melarang pembayaran bunga, sementara perusahaan kripto, termasuk Coinbase, berpendapat bahwa membatasi imbalan akan merusak utilitas dan daya saing stablecoin.
Namun, minggu ini ada secercah harapan dari D.C. Satu kemungkinan kesepakatan adalah bahwa penerbit stablecoin dan mitra mereka mengubah bahasa penawaran mereka agar terdengar berbeda dari deposito bank, kata Senator Cynthia Lummis pada hari Rabu.
Baca selengkapnya: Senator kunci AS tentang negosiasi RUU struktur pasar kripto: 'Kami pikir kami sudah mendapatkannya'
Namun, bagi Coinbase, masalah ini penting karena stablecoin, terutama USD Coin (USDC), telah menjadi sumber pendapatan dan keterlibatan pengguna yang penting.
Berdasarkan draft CLARITY Act saat ini, penerbit stablecoin akan dilarang membayar bunga langsung kepada pemegang. Tetapi menurut satu sumber industri yang familiar dengan undang-undang tersebut yang tidak ingin disebutkan namanya, bahasa tersebut memberikan ruang untuk struktur alternatif yang masih dapat memungkinkan imbalan mencapai pengguna.
"Ada begitu banyak celah dalam CLARITY Act terkait imbal hasil stablecoin sehingga jin sudah keluar dari botol," kata sumber tersebut kepada CoinDesk. Meskipun RUU tersebut melarang penerbit dari membayar bunga, tidak secara jelas melarang bursa atau platform dari mendistribusikan insentif seperti rabat, kredit, atau imbalan lainnya.
Perbedaan antara "bunga" dan "imbalan" tipis, tambah sumber tersebut. Insentif pemasaran atau program loyalitas dapat secara efektif mereplikasi dampak ekonomi dari imbal hasil sambil secara teknis tetap patuh. Hal itu menggema perdebatan serupa seputar panduan yang terkait dengan GENIUS Act, di mana garis antara membatasi imbal hasil dan membentuk bagaimana itu dapat didistribusikan melalui mitra tetap tidak jelas.
Ketentuan lain dalam RUU tersebut dapat lebih memperumit penegakan. Undang-undang tersebut berisi pengecualian untuk pembayaran yang terkait dengan aktivitas — yang berarti imbal hasil berpotensi didistribusikan jika stablecoin digunakan dalam transaksi, pinjaman, atau aktivitas keuangan lainnya. Dalam praktiknya, itu dapat memungkinkan struktur di mana stablecoin dialihkan melalui protokol keuangan terdesentralisasi untuk menghasilkan pengembalian sebelum imbalan tersebut diteruskan ke pengguna.
Bahkan kemitraan antara penerbit dan bursa berpotensi mencapai hasil yang serupa. Misalnya, penerbit dapat memperoleh imbal hasil dari cadangan Treasury, membagikan sebagian dari pendapatan tersebut dengan mitra bursa dan meminta bursa mendistribusikan imbalan kepada pengguna — pengaturan yang telah diperingatkan oleh regulator mungkin merupakan penghindaran tetapi tidak secara eksplisit dilarang dalam bentuk RUU saat ini.
"Rasanya bahkan seorang profesional pemasaran yang biasa-biasa saja dapat menghasilkan beberapa struktur kreatif yang akan patuh," kata sumber tersebut.
Tidak 'eksistensial'
Analis Wall Street mengatakan bahwa perdebatan tersebut memiliki implikasi bagi Coinbase tetapi tidak mungkin mengancam model bisnis perusahaan yang lebih luas.
Owen Lau, seorang analis di Clear Street, mengatakan kemampuan untuk membagikan imbal hasil stablecoin hanyalah salah satu dari banyak cara perusahaan menarik pengguna ke platformnya.
"Ini penting, tetapi bahkan tidak mendekati eksistensial," kata Lau. Coinbase sudah menghasilkan pendapatan dari perdagangan, derivatif, dan ekosistem blockchain Base-nya, dan banyak pengguna datang ke platform untuk layanan di luar imbalan stablecoin.
Pada tahun 2025, pendapatan transaksi tetap menjadi sumber pendapatan utama bursa, meskipun pendapatan stablecoin telah meningkat secara eksponensial dari tahun sebelumnya, menghasilkan $1,35 miliar pada tahun 2025 dibandingkan dengan $910 juta pada tahun 2024, menjadikannya pendorong pendapatan terbesar kedua, menurut pengajuan terbaru.
Pendapatan Coinbase 2025 (Coinbase)Namun, Coinbase memiliki pandangan yang sedikit berbeda tentang perdebatan ini.
"Ironisnya, jika larangan imbalan kripto menjadi undang-undang, itu akan membuat kami lebih menguntungkan karena kami membayar jumlah besar dalam imbalan kepada pelanggan kami yang memegang USDC," tulis CEO Coinbase Brian Armstrong dalam postingan di X pada bulan Februari. "Tetapi kami tidak ingin ini terjadi, lebih baik bagi pelanggan untuk mendapatkan imbalan, dan lebih baik bagi AS untuk menjaga stablecoin yang diatur tetap kompetitif di panggung global."
Namun, insentif stablecoin memang memainkan peran strategis.
Lau dari Clear Street mengatakan Coinbase mendapat manfaat ketika pelanggan menyimpan USDC di platformnya karena perusahaan dapat menangkap bagian penuh dari imbal hasil yang dihasilkan oleh cadangan yang mendukung token. Jika pengguna memindahkan aset tersebut ke dompet eksternal atau platform terdesentralisasi, Coinbase mungkin hanya menerima sebagian dari pendapatan tersebut.
"Jika mereka tidak dapat memberikan insentif yang cukup kepada pelanggan, orang-orang ini mungkin memindahkan USDC dari dompet Coinbase," kata Lau, yang dapat mengurangi bagian perusahaan dari pendapatan terkait stablecoin.
Pada saat yang sama, dampak keuangan jangka pendek mungkin terbatas. Lau mencatat bahwa Coinbase sebagian besar meneruskan imbal hasil stablecoin kepada pengguna, yang berarti pendapatan sering diimbangi oleh biaya.
"Dari perspektif pendapatan, sebenarnya tidak banyak berubah," katanya, menambahkan bahwa pertanyaan yang lebih besar adalah apakah pembatasan dapat memperlambat pertumbuhan jangka panjang adopsi USDC.
Jika aturan akhir memungkinkan imbalan berbasis aktivitas atau insentif gaya loyalitas, kata Lau, Coinbase masih dapat menggunakan program tersebut untuk mendorong pelanggan untuk menyimpan dan menggunakan USDC di platformnya, berpotensi mendorong kapitalisasi pasar yang lebih tinggi untuk stablecoin dan meningkatkan pendapatan yang Coinbase bagikan dengan Circle.
Untuk saat ini, hasilnya tetap tidak pasti karena pembuat undang-undang terus menegosiasikan bahasa RUU tersebut.
Tetapi bahkan jika batasan ketat pada imbal hasil bertahan, analis dan peserta industri mengatakan perusahaan kripto kemungkinan akan beradaptasi, memastikan bahwa stablecoin tetap menjadi fitur kompetitif dari ekosistem pembayaran digital.
Saham Coinbase turun sekitar 12% hingga saat ini, sementara bitcoin turun 19%.
