Analisis Goldman Sachs tentang "Berapa lama perang Iran akan berlangsung": Pasar hanya memperdagangkan "inflasi," bukan "resesi."

Penulis asli: Gao Zhimou

Sumber asli: Wall Street News

Dalam laporan makro unggulan terbarunya, "Top of Mind," yang dirilis pada 20 Maret, Goldman Sachs memperingatkan bahwa aset global saat ini hanya sepenuhnya memperhitungkan "guncangan inflasi," sambil sepenuhnya mengabaikan dampak menghancurkan dari biaya energi tinggi terhadap pertumbuhan ekonomi global.

Laporan tersebut menyatakan bahwa "kebuntuan" di Selat Hormuz berarti perang tidak mungkin berakhir dalam jangka pendek. Setelah ekspektasi pasar terbukti salah, "penurunan pertumbuhan (resesi)" akan menjadi sepatu kedua yang jatuh, di mana harga aset global akan mengalami pembalikan yang sangat keras.

Mengingat risiko krisis yang berkepanjangan, Goldman Sachs secara komprehensif menurunkan proyeksi pertumbuhan 2026 untuk ekonomi-ekonomi utama seperti Amerika Serikat dan Zona Euro, meningkatkan ekspektasi inflasi, dan secara signifikan menunda pemotongan suku bunga Federal Reserve berikutnya dari Juni ke September.

Patut disebutkan bahwa, menurut laporan CCTV News pada 22 Maret, perwakilan Iran untuk Organisasi Maritim Internasional menyatakan bahwa Iran mengizinkan kapal non-"musuh" untuk melewati Selat Hormuz, tetapi memerlukan koordinasi dan pengaturan dengan Iran tentang masalah keamanan.

Mengapa kemenangan cepat dalam perang begitu sulit? "Kebuntuan" di Selat Hormuz dan ilusi misi pengawalan.

Goldman Sachs percaya bahwa ketegangan inti dari konflik ini tidak terletak pada apakah militer AS dapat menang secara taktis, tetapi pada kapan Selat Hormuz, "titik tersedak energi global" ini, dapat dibuka.

Dalam laporan tersebut, mantan Komandan Armada Kelima AS Donegan mengutip data terperinci untuk mengonfirmasi keunggulan militer AS dan Israel.

Namun, keunggulan militer tidak dapat diterjemahkan menjadi akhir perang.

Vakil, direktur program Timur Tengah di Chatham House, percaya bahwa Iran memandang konflik ini sebagai "pertarungan untuk bertahan hidup." Iran telah belajar pelajaran dari Perang 12 Hari pada Juni 2025—ketika konsesi prematurnya mengekspos kelemahannya.

Oleh karena itu, strategi Iran saat ini adalah melancarkan perang berkepanjangan menggunakan senjata asimetris seperti drone berbiaya rendah, menyebarkan biaya seluas mungkin sampai memperoleh jaminan keamanan (termasuk keringanan sanksi substansial) untuk memastikan kelangsungan jangka panjang Republik Islam. Vakil menekankan:

Selain itu, struktur komando Iran jauh lebih kuat daripada yang dibayangkan pasar. Vakil menunjukkan bahwa Korps Pengawal Revolusi Islam (IRGC) mengelola pertahanan hariannya melalui "struktur komando mosaik" yang terdesentralisasi, dan sistem birokrasi ini masih berfungsi secara efektif.

Mantan utusan AS untuk Timur Tengah Dennis Ross mengungkapkan kebuntuan lain dari perspektif Washington: jika bukan karena kontrol Iran atas Selat Hormuz, Trump mungkin sudah menyatakan kemenangan. Trump memiliki semua alasan untuk mengklaim hari ini bahwa Iran tidak akan menimbulkan ancaman konvensional bagi tetangganya setidaknya selama lima tahun, tetapi "selama Iran mengendalikan siapa yang dapat mengekspor minyak dan siapa yang dapat berlayar melalui selat, dia tidak dapat menyatakan dirinya sebagai pemenang dan berhenti."

Ross percaya bahwa, mengingat ketidakmampuan militer AS untuk merebut wilayah di sepanjang Selat Hormuz, mediasi yang dimediasi oleh Presiden Rusia Vladimir Putin mungkin menjadi cara tercepat untuk memecahkan kebuntuan. Namun, kondisi untuk mediasi saat ini tidak tersedia, terutama dengan pembunuhan baru-baru ini terhadap Ali Larijani, tokoh kunci di pihak Iran yang paling mampu mengoordinasikan berbagai faksi (termasuk IRGC). Kekosongan kepemimpinan ini secara signifikan mengurangi probabilitas mencapai perjanjian damai dalam jangka pendek.

Jadi, bisakah pengawalan militer memecahkan kebuntuan gangguan pasokan fisik? Jawaban Donegan sangat blak-blakan: mereka memiliki kemampuan untuk mengawal, tetapi tidak memiliki kapasitas untuk memulihkan aliran normal.

Meskipun Amerika Serikat dan sekutunya (Inggris, Prancis, Jerman, Italia, Jepang, dll.) telah menyatakan kesiapan mereka untuk berpartisipasi dalam misi pengawalan dan telah melakukan latihan militer terkait selama 15 tahun terakhir, Donegan menekankan bahwa model pengawalan secara inheren kurang dalam skala ekonomi.

Dia menilai bahwa pengawalan militer hanya dapat memulihkan maksimal 20% dari aliran minyak normal, dan bahkan dengan tambahan 15-20% dari jalur pipa darat, masih akan ada kesenjangan besar dari tingkat normal. Tidak ada "saklar" untuk memulihkan pasokan; pada akhirnya, inisiatif terletak pada Iran.

Gangguan pasokan energi yang belum pernah terjadi sebelumnya – harga minyak bisa melampaui rekor tertinggi 2008.

Data dari tim komoditas Goldman Sachs mengukur skala historis dari guncangan ini: perkiraan kerugian saat ini dalam aliran minyak Teluk Persia mencapai 17,6 juta barel per hari, mewakili 17% dari pasokan global, 18 kali puncak gangguan minyak Rusia pada April 2022. Aliran aktual di Selat Hormuz telah anjlok dari normal 20 juta barel per hari menjadi 600.000 barel per hari, penurunan 97%.

Meskipun beberapa minyak mentah dialihkan melalui Jalur Pipa Timur-Barat Saudi (ke Pelabuhan Yanbu) dan Jalur Pipa Habshan-Fujairah UEA, Goldman Sachs memperkirakan bahwa kapasitas pengalihan bersih dari kedua jalur pipa ini hanya 1,8 juta barel per hari, setetes di lautan.

Berdasarkan ini, Goldman Sachs membangun tiga skenario proyeksi harga minyak jangka menengah:

• Skenario 1 (Paling Optimis: Aliran Pra-perang Dipulihkan Dalam Sebulan): Harga minyak mentah Brent diproyeksikan rata-rata $71 per barel di kuartal keempat 2026. Persediaan komersial global akan mengalami penurunan 6% (617 juta barel), dengan negara-negara anggota IEA melepaskan cadangan minyak strategis (SPR) dan menyerap produksi minyak mentah maritim Rusia mengimbangi sekitar 50% dari kekurangan tersebut.
• Skenario 2 (Gangguan berlangsung 60 hari hingga 28 April): Harga rata-rata minyak mentah Brent diperkirakan akan melonjak ke $93/barel di Q4 2026. Dampak persediaan akan meluas hingga hampir 20% (1,816 miliar barel), sementara respons kebijakan hanya dapat mengimbangi sekitar 30%.
• Skenario 3 (Ekstrem: Gangguan 60 hari ditambah kerusakan jangka panjang terhadap kapasitas produksi Timur Tengah): Jika produksi Timur Tengah tetap 2 juta barel per hari lebih rendah dari normal setelah dibuka kembali, harga minyak mentah Brent akan mencapai $110 per barel di kuartal keempat 2027.

Goldman Sachs memperingatkan bahwa jika aliran yang lamban membuat pasar tetap fokus pada risiko gangguan berkepanjangan, minyak mentah Brent sangat mungkin menembus rekor tertinggi 2008. Data historis menunjukkan bahwa empat tahun setelah lima guncangan pasokan terbesar, produksi negara-negara yang terkena dampak rata-rata masih lebih dari 40% di bawah tingkat normal. Mengingat bahwa sekitar 25% produksi di wilayah Teluk Persia berasal dari operasi lepas pantai, kompleksitas teknik berarti bahwa periode pemulihan kapasitas akan sangat lama.

Krisis di pasar gas alam (LNG) juga tidak boleh diabaikan.

Harga acuan gas Eropa (TTF) telah melonjak lebih dari 90% menjadi €61/MWh dibandingkan dengan tingkat pra-perang. Bahkan lebih menghancurkan lagi, CEO Qatar Energy Saad Al-Kaabi mengonfirmasi bahwa kerusakan yang disebabkan oleh rudal Iran terhadap pabrik LNG Ras Laffan (77 mtpa) akan mengakibatkan penutupan 17% dari kapasitas produksi LNG negara itu selama dua hingga tiga tahun ke depan.

Goldman Sachs menunjukkan bahwa jika produksi LNG Qatar terhenti selama lebih dari dua bulan, harga TTF bisa mendekati €100/MWh. Perkiraan Goldman Sachs sebelumnya tentang "gelombang pertumbuhan pasokan LNG terbesar dalam sejarah pada 2027" sekarang berisiko tertunda secara signifikan.

Sebagai respons terhadap krisis, pemerintah AS telah menggunakan sejumlah alat kebijakan: mengoordinasikan pelepasan 172 juta barel SPR (rata-rata sekitar 1,4 juta barel per hari), membebaskan minyak Rusia dan Venezuela dari sanksi, dan menangguhkan Undang-Undang Jones selama 60 hari.

Namun, Alec Phillips, kepala ekonom politik AS Goldman Sachs, menunjukkan bahwa persediaan SPR AS sudah di bawah 60% dari kapasitas dan diproyeksikan akan anjlok ke 33% pada pertengahan tahun, membatasi ruang pelepasan lebih lanjut. Adapun kekhawatiran pasar tentang larangan ekspor minyak mentah, meskipun "sangat mungkin," itu saat ini bukan asumsi dasar.

Pasar hanya memperdagangkan "inflasi," bukan "resesi."

Dampak menghancurkan dari guncangan energi terhadap ekonomi makro global menjadi jelas. Joseph Briggs, ekonom global senior di Goldman Sachs, telah mengusulkan "aturan praktis" kunci: untuk setiap kenaikan harga minyak 10%, PDB global akan turun lebih dari 0,1%, inflasi global akan naik 0,2 poin persentase (dengan beberapa negara Asia dan Eropa terkena dampak lebih keras), dan inflasi inti akan naik 0,03-0,06 poin persentase.

Berdasarkan perhitungan ini, gangguan tiga minggu saat ini telah menyeret PDB global turun sekitar 0,3%; jika gangguan meluas hingga 60 hari, akan menyebabkan penurunan PDB global sebesar 0,9% dan mendorong harga global naik 1,7%. Ditambah dengan fakta bahwa indeks kondisi keuangan global (FCI) telah mengencang secara signifikan sebesar 51 basis poin sejak awal perang, risiko perlambatan ekonomi meningkat tajam.

Namun, Kamakshya Trivedi, kepala strategi valuta asing dan pasar berkembang Goldman Sachs, menunjukkan kerentanan paling fatal dalam struktur penetapan harga pasar global saat ini: pasar telah sepenuhnya gagal memperhitungkan risiko "penurunan pertumbuhan".

Analisis Trivedi menunjukkan bahwa aset global sejauh ini telah memperdagangkan konflik ini hanya sebagai "guncangan inflasi." Ini tercermin dalam: penetapan harga ulang hawkish di pasar suku bunga (imbal hasil utama di G10 dan pasar berkembang telah meningkat tajam, dengan Inggris dan Hongaria, yang sebelumnya telah memperhitungkan pemotongan suku bunga, bereaksi paling kuat); dan divergensi ketat di pasar valuta asing sepanjang sumbu terms of trade (ToT) (dolar yang lebih kuat, dengan mata uang negara-negara pengekspor energi seperti Norwegia, Kanada, dan Brasil berkinerja lebih baik, sementara mata uang negara-negara pengimpor di Eropa dan Asia berada di bawah tekanan).

Logika penetapan harga ini menyiratkan premis yang sangat berbahaya—pasar sangat percaya bahwa perang berumur pendek (sebagaimana dibuktikan oleh struktur jangka waktu yang menurun dari futures minyak dan gas).

Trivedi memperingatkan bahwa begitu optimisme buta ini terbukti salah dan harga energi terbukti berkelanjutan, pasar akan dipaksa untuk secara tajam merevisi turun penetapan harga pertumbuhan global dan keuntungan perusahaan. Pada saat itu, "penurunan pertumbuhan" akan menjadi sepatu kedua yang jatuh. Di bawah logika perdagangan resesi ini:

1. Pasar saham negara maju dan berkembang, yang sejauh ini berkinerja relatif baik, akan menghadapi tekanan jual yang signifikan.
2. Aset prosiklis seperti tembaga dan dolar Australia akan mengalami sell-off tajam;
3. Penetapan harga hawkish dari imbal hasil front-end akan berbalik;
4. Yen Jepang (JPY) akan menggantikan dolar AS sebagai mata uang safe-haven utama dalam lingkungan pasar di mana saham dan obligasi sama-sama turun.

Wilayah Timur Tengah (MENA) telah menjadi yang pertama merasakan penurunan ekonomi. Ekonom MENA Goldman Sachs Farouk Soussa memperkirakan bahwa negara-negara Teluk (GCC) kehilangan sekitar $700 juta pendapatan minyak setiap hari, dan jika gangguan berlangsung dua bulan, total kerugian akan mendekati $80 miliar. Penurunan PDB non-minyak di negara-negara seperti Oman, Arab Saudi, dan Kuwait bahkan mungkin melebihi tingkat yang terlihat selama pandemi COVID-19 pada 2020. Di tengah pelarian modal dan kepanikan penghindaran risiko, pound Mesir (EGP) telah menjadi mata uang pasar garis depan dengan kinerja terburuk sejak dimulainya perang.

Kesimpulan

Variabel inti dalam krisis epik ini bukan lagi rentetan tembakan AS, tetapi jadwal pembukaan Selat Hormuz.

Meskipun ada sinyal optimis baru-baru ini dari Trump dan pejabat kabinetnya (seperti Menteri Energi Wright) bahwa perang akan berakhir "dalam beberapa minggu," Goldman Sachs percaya bahwa logika permainan bertahan hidup Iran, dilema politik AS yang dibatasi oleh kontrol Selat, batas alami kemampuan pengawalan, dan kurangnya kondisi mediasi semuanya menunjuk pada satu kemungkinan: gangguan akan berlangsung lebih lama dari "beberapa minggu" yang saat ini diperhitungkan oleh pasar.

Setelah ekspektasi ini direvisi, investor tidak akan lagi hanya menghadapi kelanjutan "perdagangan inflasi," tetapi pergeseran ke "perdagangan resesi." Dalam kata-kata Trivedi, perlambatan pertumbuhan bisa menjadi sepatu berikutnya yang jatuh.