Kripto memimpin perlombaan untuk membangun super-app judi terbaik

Kalshi dikabarkan sedang mempersiapkan penawaran futures perpetual kripto AS, sementara Polymarket mengumumkan hari ini bahwa kontrak perpetual akan hadir di platformnya dan membuka pendaftaran akses awal.

Dokumentasi Hyperliquid mendukung perdagangan token hasil (outcome token) bersama perpetual yang telah di-deploy di mainnet melalui Hyperliquid Improvement Proposal 4 (HIP-4).

Pump.fun telah berkembang selama beberapa tahun terakhir menjadi lingkungan perdagangan sosial di mana pengguna dapat menjelajahi koin, mengikuti kreator, menonton livestream, dan menukar token tanpa meninggalkan aplikasi.

Kesamaan dari keempat platform tersebut adalah logika menjaga pengguna dalam lingkaran spekulatif yang terus-menerus, menangkap setiap tahap selera risiko mereka, dan membuat biaya keluar cukup tinggi sehingga mereka tidak perlu pergi ke tempat lain.

Ekonomi yang mendorong konvergensi

Hyperliquid saat ini mencatatkan volume perp 30 hari sekitar $191 miliar, biaya 30 hari sebesar $61 juta, dan open interest sekitar $7,35 miliar, setara dengan tarif biaya kotor tersirat sekitar 3,1 basis poin.

Untuk pasar acara, Clear Street memperkirakan volume 2026 sebesar $96 miliar untuk Kalshi dan $84 miliar untuk Polymarket, dengan take rate masing-masing sekitar 2% dan 0,5%.

Pada tarif tersebut, aliran acara gaya Kalshi menghasilkan pendapatan sekitar 64 kali lebih banyak per dolar nosional dibandingkan aliran perp Hyperliquid, dan aliran gaya Polymarket sekitar 16 kali lebih kaya.

Bursa perp yang menambahkan kontrak acara berusaha menarik aliran margin lebih tinggi dari pengguna yang sudah dimilikinya, sementara platform pasar prediksi yang beralih ke perpetual menambahkan lapisan pendapatan berkelanjutan pada bisnis yang sebelumnya hanya menghasilkan ketika acara diskrit diselesaikan.

Financial Times melaporkan pada bulan Maret bahwa taruhan kripto 5 menit dan 15 menit di Polymarket dan Kalshi menghasilkan volume perdagangan harian sekitar $70 juta dan menyumbang lebih dari separuh total perdagangan di platform tersebut.

Kontrak durasi pendek kini menyumbang mayoritas aktivitas perdagangan di kedua platform, dan dominasinya membantu menjelaskan mengapa dokumentasi testnet Hyperliquid mencakup biner harga HYPE yang berulang dengan periode penyelesaian 3 menit.

Arah perjalanan di setiap venue utama mengarah pada siklus yang lebih pendek, lebih dapat diulang, dan lebih dapat dimonetisasi.

Momen konvergensi

Hyperliquid membangun identitasnya pada perpetual tanpa izin dan order book on-chain terdalam di kripto. Protokol HIP-3 mainnet-nya memungkinkan pembangun mendeploy kontrak perp kustom tanpa persetujuan.

Testnet-nya kini mendokumentasikan perdagangan token hasil dengan struktur biaya yang hanya dikenakan saat penutupan atau penyelesaian, sebuah arsitektur yang membuat kontrak acara murah untuk dibuka dan mahal untuk ditinggalkan.

Deployment mainnet kontrak hasil tinggal selangkah lagi, karena struktur biaya, logika penyelesaian, dan arsitektur kontrak sudah terdokumentasi.

Kalshi membangun posisinya melalui kontrak acara yang diatur di bawah pengawasan CFTC, menjalankan prediksi kripto pada cakrawala mingguan dan bulanan, dan memenangkan pertarungan hukum federal ketika Sirkuit Ketiga memutuskan bahwa hukum derivatif federal mendahului upaya New Jersey untuk memblokir kontrak acara olahraga miliknya.

Kalshi kini dikabarkan sedang mempersiapkan penambahan futures perpetual kripto, mengimpor produk berleverage yang selalu aktif yang membuat venue kripto tetap menarik.

Polymarket melengkapi gambaran tersebut dengan pengumumannya, menyatakan bahwa pengguna kini dapat "melever" masa depan, sambil memasuki futures perpetual dan membuka pendaftaran akses awal.

Platform ini sudah menjalankan pasar arah Bitcoin 5 menit dan 15 menit bersama pertanyaan politik dan makro bercakrawala lebih panjang, mengondisikan basis penggunanya menuju spekulasi durasi pendek dan frekuensi tinggi.

Perpetual memperluas perilaku tersebut menjadi lingkaran berkelanjutan, karena dua platform pasar prediksi terbesar kini secara eksplisit menargetkan tumpukan produk yang sama yang membuat venue perp kripto dominan.

Pump.fun menutup lingkaran dari sisi penerbitan. Aplikasi Android-nya mengemas pembuatan koin, mengikuti kreator, penemuan livestream, dan perdagangan memecoin ke dalam satu antarmuka. Pengungkapannya sendiri menggambarkan memecoin sebagai "hanya untuk tujuan hiburan."

Bahasa tersebut berfungsi sebagai pernyataan positioning tentang apa yang sebenarnya dijual oleh platform.

Garis patahan regulasi

Lingkungan regulasi di balik konvergensi ini adalah tabrakan aktif antara dua kerangka dengan premis yang tidak kompatibel.

Pada 12 Mar, CFTC membuka pemberitahuan awal tentang usulan pembuatan aturan untuk pasar prediksi dan menegaskan yurisdiksi federal eksklusif atas pasar tersebut.

Pada 6 Apr, Sirkuit Ketiga berpihak pada Kalshi atas dasar yurisdiksi, meskipun hakim yang berseberangan menulis bahwa penawaran Kalshi hampir tidak dapat dibedakan dari perjudian sportsbook.

Pada 21 Apr, jaksa agung New York menggugat Coinbase dan Gemini, dengan alasan bahwa produk pasar prediksi mereka merupakan perjudian ilegal berdasarkan hukum negara bagian dan dapat diakses oleh pengguna berusia 18 hingga 20 tahun.

Terry Duffy dari CME secara terbuka menyerukan aturan yang lebih jelas untuk membedakan kontrak acara dari perjudian, meskipun CME meluncurkan platform kontrak acara bersama FanDuel.

Logika derivatif federal memperlakukan instrumen ini sebagai infrastruktur pasar, sementara logika perjudian negara bagian memperlakukannya sebagai produk taruhan yang memerlukan lisensi bergaya kasino.

Semakin banyak fitur yang digabungkan ke dalam semakin sedikit platform, setiap peluncuran produk baru menjadi pertanyaan yurisdiksi.

Pengumuman Polymarket semakin mempertajam masalah tersebut. Pasar kripto durasi pendek yang sudah ada sudah berada dalam ambiguitas regulasi, dan menambahkan perpetual pada serangkaian produk yang secara aktif diframing sebagai perjudian oleh jaksa agung negara bagian hanya akan memperdalam paparan tersebut.

Jalan ke depan

Jika pembuatan aturan CFTC menghasilkan definisi yang dapat diterapkan dan kejelasan preventif, model super app onshore akan berakselerasi. Kalshi menambahkan perpetual, Hyperliquid memperluas infrastruktur hasilnya ke mainnet, dan peluncuran perp Polymarket memperdalam tumpukan produk yang sudah digunakan oleh jutaan orang untuk taruhan bercakrawala pendek.

Kemitraan distribusi menormalisasi pasar prediksi sebagai fitur perantara standar, seperti Plus500 yang mendistribusikan kontrak Kalshi, dan Fox yang mengintegrasikan data Kalshi. Dalam lingkungan itu, venue yang menggabungkan perp, kontrak acara, dan pembuatan aset ke dalam satu antarmuka menangkap pangsa dominan perhatian spekulatif ritel.

Bitcoin berfungsi sebagai aset jembatan, melayani secara bersamaan sebagai underlying perpetual dan umpan pasar prediksi.

Kasus bearish berjalan melalui negara-negara bagian. Jika gugatan New York berhasil atau menginspirasi penegakan terkoordinasi oleh jaksa agung lainnya, ekspansi perp Polymarket menjadi target langsung.

Memisahkan produk prediksi berisiko tinggi dari perdagangan inti untuk memenuhi rezim regulasi yang berbeda secara bersamaan menjadi satu-satunya jalan yang dapat ditempuh.

Venue yang membangun parit kepatuhan lebih awal akan memiliki keunggulan struktural. Pada saat yang sama, mereka yang mengandalkan ambiguitas regulasi akan menghadapi pilihan sulit tentang lisensi mana yang harus dipilih dan produk mana yang harus dipangkas.

Bitcoin berada di pusat perlombaan ini karena merupakan aset paling likuid di semua platform ini.

Setiap pengguna baru yang memahami pergerakan harga Bitcoin secara arah dapat segera terlibat dengan kontrak 15 menit di Polymarket, perp Bitcoin di Hyperliquid, atau kontrak "Seberapa tinggi Bitcoin akan mencapai bulan ini?" di Kalshi.