MiCA membuat pasar stablecoin euro lebih aman namun kurang kompetitif

Sebuah laporan baru dari kelompok industri Blockchain for Europe menyatakan bahwa kerangka regulasi Markets in Crypto-Assets (MiCA) Uni Eropa telah membuat stablecoin berdenominasi euro lebih aman namun kurang kompetitif, sehingga tertinggal di belakang token yang dipatok ke dolar AS dalam pembayaran dan perdagangan digital.

Makalah "Reforming MiCA for euro stablecoins" bertujuan untuk memeriksa bagaimana MiCA membentuk masa depan stablecoin berdenominasi euro. Berdasarkan temuannya, makalah tersebut mengusulkan serangkaian reformasi yang ditargetkan dan pragmatis yang bertujuan untuk "memastikan MiCA mendukung ekosistem stablecoin euro yang kompetitif, tangguh, dan relevan secara global," sekaligus mendorong reformasi yang ditargetkan terkait cadangan dan remunerasi.

Mengutip data dari platform analitik DeFiLlama, laporan tersebut menunjukkan bahwa stablecoin euro menyumbang kurang dari 1% dari volume stablecoin global, jauh di bawah tingkat yang seharusnya tercermin dari peran euro yang lebih luas di pasar global. Sebagai perbandingan, pangsa global pembayaran internasional melalui SWIFT—sistem pesan lintas batas terbesar di dunia—menempatkan euro di 37%, sedikit di belakang AS di 39%, menurut data MacroMicro.

Laporan tersebut mengaitkan kesenjangan antara peran euro yang jauh lebih besar di pasar global—dalam hal pembayaran mata uang fiat dibandingkan volume stablecoin—dengan pilihan desain tertentu dalam MiCA yang berisiko menempatkan Eropa di sisi yang salah dari "Kurva Laffer" regulasi, di mana persyaratan yang terlalu ketat melemahkan daya saing dan mendorong aktivitas keluar dari UE.

Kurva Laffer adalah teori yang dirumuskan oleh ekonom Arthur Laffer pada tahun 1974 yang menggambarkan hubungan antara tarif pajak dan pendapatan pajak, yang mengusulkan bahwa tarif pajak yang terlalu tinggi maupun terlalu rendah dapat menyebabkan berkurangnya pendapatan pajak.

Menurut Blockchain for Europe, hal serupa muncul dalam regulasi: "Tanpa adanya regulasi, tidak ada yang dicapai dalam mengatasi kegagalan pasar atau melindungi konsumen. Sebaliknya, jika regulasi terlalu menuntut – hal itu mungkin hanya memiliki sedikit efek karena aktivitas ekonomi yang ditargetkan tidak akan terjadi sama sekali, atau bermigrasi ke lingkungan alternatif yang berbeda dan kurang terregulasi."

Saran tersebut adalah bahwa pembatasan kerangka MiCA yang lebih ketat terhadap stablecoin, dibandingkan dengan AS misalnya, telah membuat peluncuran stablecoin berdenominasi euro menjadi prospek yang kurang menarik.

Akibatnya, makalah tersebut menyarankan bahwa "skeptisisme luas mendominasi di kalangan pembuat kebijakan dan komentator Eropa mengenai trajektori stablecoin berdenominasi euro."

Aturan stablecoin MiCA

Ketentuan stablecoin MiCA mulai berlaku pada Juni 2024, membawa serangkaian aturan baru bagi para penerbit, termasuk persyaratan perilaku dan tata kelola seputar pemasaran, pengungkapan informasi, dan penanganan konflik kepentingan; persyaratan kehati-hatian untuk memastikan likuiditas yang cukup dan kemampuan memenuhi permintaan penebusan; serta penerbit diwajibkan untuk mendapat otorisasi di UE dan menerbitkan 'white paper' yang disetujui oleh otoritas kompeten nasional (NCA).

Penerbit token e-money (EMT)—stablecoin yang dipatok ke mata uang fiat—juga harus mematuhi kewajiban EMD 2 yang berlaku, yang mencakup pemberitahuan kepada otoritas tentang cara mereka mengamankan dana yang diterima sebagai ganti e-money yang diterbitkan, memastikan mereka dapat "menebus kapan saja dan pada nilai nominal" nilai moneter e-money yang dipegang, dan memiliki modal awal tidak kurang dari EUR €350.000 ($409.290) pada saat otorisasi.

Beberapa stablecoin juga dapat dianggap signifikan karena ukurannya atau faktor lain dan, sebagai akibatnya, dapat menimbulkan peningkatan risiko sistemik. Untuk ini, MiCA mewajibkan langkah-langkah tambahan, yang telah dibandingkan dengan rezim untuk mengklasifikasikan bank-bank yang penting secara sistemik secara global, dan European Banking Authority (EBA) memiliki tanggung jawab pengawasan untuk stablecoin tersebut.

Kembali ke atas ↑

Reformasi remunerasi

Di bawah MiCA, penerbit stablecoin yang menawarkan remunerasi, atau imbal hasil, atas token mereka secara efektif dilarang. Niatnya adalah untuk mencegah stablecoin menjadi pengganti deposito dan melindungi dari disintermediasi perbankan.

Larangan remunerasi ini, menurut makalah tersebut, membuat token euro yang sesuai dengan MiCA "dalam posisi yang sangat tidak menguntungkan" dalam lingkungan suku bunga positif, terutama dibandingkan dengan deposito bank dan stablecoin mata uang asing yang dapat menyematkan atau mendistribusikan imbal hasil melalui mekanisme lain.

"Meskipun regulasi harus tetap ketat untuk memastikan likuiditas dan kecukupan modal stablecoin, tidak ada justifikasi ekonomi yang meyakinkan untuk melarang remunerasi stablecoin," demikian isi makalah tersebut, yang selanjutnya berargumen bahwa kombinasi perlindungan ketat dan bunga nol telah menciptakan segmen stablecoin euro yang aman namun secara struktural tidak kompetitif.

Namun, pembatasan remunerasi tidak unik bagi UE. AS bisa dibilang memiliki sektor stablecoin yang paling berkembang, namun perdebatan serupa mengenai imbal hasil telah berlangsung sejak disahkannya GENIUS Act Juli lalu, yang juga mencakup larangan efektif terhadap imbal hasil.

GENIUS Act menyatakan bahwa: "[t]idak ada penerbit stablecoin pembayaran yang diizinkan … yang boleh membayar pemegang stablecoin pembayaran mana pun dalam bentuk bunga atau imbal hasil apa pun (baik dalam bentuk tunai, token, atau pertimbangan lainnya) semata-mata sehubungan dengan kepemilikan, penggunaan, atau penyimpanan stablecoin pembayaran tersebut."

Para pendukung sedang berkampanye untuk menghapus atau melonggarkan ketentuan GENIUS Act ini, tetapi sementara itu, AS dan UE tampak selaras dalam masalah ini, bukan UE yang memiliki kerugian kompetitif seperti yang tampaknya disarankan oleh Blockchain for Europe.

Kembali ke atas ↑

Reformasi cadangan dan saran lainnya

Area lain dari MiCA yang disarankan oleh kelompok industri untuk ditinjau kembali adalah persyaratan cadangan.

Pertama, disarankan agar persyaratan deposito bank minimum dihapus atau dikurangi: "Gantikan ambang batas kaku 30% dan 60% dengan pendekatan berbasis prinsip untuk komposisi cadangan, yang memungkinkan penerbit mengalokasikan di seluruh aset likuid berkualitas tinggi tanpa memaksa eksposur terkonsentrasi pada deposito bank."

Selain itu, makalah berargumen bahwa memperluas dan mendiversifikasi "alam semesta aset cadangan" yang memenuhi syarat juga akan meningkatkan ruang stablecoin UE, termasuk dengan mengizinkan serangkaian aset likuid berkualitas tinggi berdenominasi euro yang lebih luas.

Di luar remunerasi dan cadangan, yang tampaknya menjadi kekhawatiran utama Blockchain for Europe, makalah tersebut menyarankan beberapa reformasi lain, termasuk memperkenalkan rezim transparansi yang lebih proporsional dan berbasis risiko untuk EMT; menyematkan diversifikasi, pengujian stres, dan manajemen likuiditas secara lebih eksplisit dalam kerangka kerja; memungkinkan akses yang terkalibrasi ke infrastruktur bank sentral; dan memberikan kejelasan mendesak serta kerangka kerja yang dapat diterapkan untuk penggunaan stablecoin lintas batas.

Makalah tersebut menyarankan bahwa, jika diterapkan, "reformasi ini memposisikan stablecoin euro sebagai instrumen penyelesaian yang teratur dan tangguh untuk ekonomi on-chain Eropa di masa depan dan untuk memperkuat peran euro dalam keuangan digital global."

Blockchain for Europe mengundang pembuat kebijakan, pelaku industri, dan pemangku kepentingan di seluruh ekosistem aset digital dan pembayaran untuk meninjau kesimpulan makalah tersebut dan berkontribusi pada diskusi yang sedang berlangsung seiring kerangka MiCA terus berkembang.

Kembali ke atas ↑

Tonton | MiCA dan Masa Depan Stablecoin: Apa yang Akan Terjadi Selanjutnya pada Tether?