Korea Selatan telah mengusulkan batasan kepemilikan saham sebesar 15%-20% untuk pemegang saham utama bursa mata uang kripto, yang menimbulkan tantangan bagi empat bursa utama terkait restrukturisasi kepemilikan saham.

Ditulis oleh: KarenZ, Foresight News

Menjelang akhir tahun 2025, Komisi Layanan Keuangan (FSC) Korea Selatan telah mengajukan proposal dalam "Legislasi Fase Kedua tentang Aset Virtual," yang bertujuan untuk mempromosikan institusionalisasi pasar: mewajibkan pemegang saham utama dari bursa kripto utama negara tersebut untuk mengurangi kepemilikan saham mereka secara signifikan.

Menurut laporan parlemen yang diperoleh KBS, Komisi Layanan Keuangan Korea Selatan telah mengubah secara fundamental posisinya terhadap bursa kripto. Bursa dengan lebih dari 11 juta pengguna aktif di Korea Selatan akan didefinisikan sebagai "infrastruktur inti" untuk aset virtual. Hal ini ditafsirkan oleh pasar sebagai merujuk pada empat bursa: Upbit, Bithumb, Coinone, dan Korbit.

Pergeseran posisi ini dapat memberikan dasar hukum untuk intervensi regulasi yang lebih ketat.

Regulasi menargetkan isu inti: dua masalah utama dalam struktur tata kelola

Otoritas regulasi telah menunjukkan bahwa struktur tata kelola bursa saat ini memiliki cacat serius:

• 1. Konsentrasi kekuasaan yang berlebihan: Sejumlah kecil pendiri atau pemegang saham utama memiliki kendali mutlak dalam operasi platform, kurang adanya mekanisme checks and balances yang efektif. Model manajemen ini dapat menyebabkan konflik kepentingan dan bahaya moral ketika menghadapi keputusan besar.
• 2. Privatisasi Keuntungan: Biaya transaksi yang sangat besar yang dihasilkan oleh bursa sebagai infrastruktur telah mengalir secara tidak proporsional ke kantong individu-individu tertentu. Keadilan dari distribusi ini telah memicu kritik luas.

Kepemilikan pemegang saham mayoritas dibatasi antara 15% dan 20%.

Untuk mengatasi masalah ini, Komisi Layanan Keuangan mengusulkan untuk memperkenalkan sistem peninjauan kelayakan pemegang saham yang mirip dengan "Alternative Trading System (ATS)" di pasar sekuritas, menyarankan agar rasio kepemilikan saham pemegang saham utama di bursa dibatasi antara 15% dan 20%.

Menurut KBS, berdasarkan Undang-Undang Pasar Modal saat ini, pemegang saham utama dan pihak terkait ATS tidak diperbolehkan memegang lebih dari 15% saham voting, dengan pengecualian hanya diperbolehkan untuk reksa dana atau dengan persetujuan khusus dari Komisi Layanan Keuangan, dalam hal ini mereka dapat memegang hingga 30%.

Penetapan standar ini mencerminkan niat otoritas regulasi untuk membawa struktur tata kelola bursa kripto lebih dekat dengan institusi keuangan tradisional, bergerak dari pertumbuhan yang tidak teregulasi menuju tata kelola yang terstandardisasi.

Empat bursa utama berada di bawah tekanan

Jika rencana tersebut disetujui dan diimplementasikan, struktur tata kelola empat bursa utama Korea Selatan akan menghadapi tantangan restrukturisasi yang belum pernah terjadi sebelumnya:

1. Upbit (operator Dunamu): Ketua Dunamu memegang 25,5% saham.

Sebagai pemimpin yang tidak terbantahkan di pasar bursa virtual Korea Selatan, Upbit adalah yang pertama terkena dampak. Dalam artikel saya sebelumnya, "Naver 'Menelan' Upbit: Upaya 'Terencana' untuk Mendapatkan Dominasi di Pasar Stablecoin Won Korea," saya mengutip laporan dari Dong-A Ilbo yang menyatakan bahwa pemegang saham utama Dunamu termasuk ketua dan anggota dewan, Song Chi-hyung, yang memegang sekitar 25,5% saham. Jika proposal disetujui, dia akan dipaksa untuk menjual sekitar 5% hingga 10% sahamnya.

Yang lebih serius lagi adalah penukaran saham dan merger Dunamu yang sedang berlangsung dengan Naver Financial (anak perusahaan keuangan raksasa internet Korea Selatan Naver). Regulasi baru tidak hanya akan melemahkan kontrol para pendiri tetapi juga dapat memicu kekhawatiran mendalam di kalangan regulator tentang konsentrasi pasar. Regulator tampaknya berniat mencegah munculnya platform monopolistik.

2. Bithumb: Bithumb Holdings memegang 73% saham di bursa.

Struktur kepemilikan saham Bithumb lebih terkonsentrasi. Menurut KBS, perusahaan induknya, Bithumb Holdings, memegang 73% saham bursa. Untuk memenuhi ambang batas kepemilikan 20%, Bithumb Holdings harus menjual atau mentransfer lebih dari 50% sahamnya. Ini bukan hanya pengurangan kepemilikan sederhana, tetapi bisa berarti pembentukan ulang fundamental dari seluruh struktur kepemilikan grup.

3. Coinone: Ketua memegang 54% saham.

Untuk Coinone, Ketua Myung-hoon Cha saat ini memegang 54% saham, model "kontrol mutlak satu orang" yang khas. Jika dia melepaskan lebih dari 34% saham, itu berarti dia akan kehilangan kontrol mutlak atas perusahaan.

Untuk bursa berukuran menengah seperti Coinone, setelah kontrol operasi hilang, kemampuan perusahaan untuk mempertahankan kontinuitas strategis menjadi tidak pasti. Ini bukan hanya perubahan kepemilikan saham.

4. Korbit: NXC dan anak perusahaannya secara kolektif memegang sekitar 60,5% ekuitas.

Menurut laporan sebelumnya oleh Chosun Ilbo, Korbit saat ini dimiliki oleh NXC dan anak perusahaannya Simple Capital Futures, yang bersama-sama memegang sekitar 60,5% saham, sementara SK Square memegang sekitar 31,5%. Pada akhir Desember, Mirae Asset dilaporkan sedang dalam pembicaraan untuk mengakuisisi 92% saham di Korbit, dengan kesepakatan bernilai hingga 140 miliar won (sekitar US$97 juta). Mirae Asset juga merupakan pemegang saham Naver Financial.

Jika Mirae Asset menyelesaikan akuisisi, mereka juga akan menghadapi pembatasan kepemilikan saham setelah proposal disetujui; jika akuisisi ditunda karena regulasi baru, bagaimana seharusnya pemegang saham Korbit yang ada menangani pengurangan kepemilikan wajib mereka?

Logika dan Kekhawatiran Tersembunyi di Balik Regulasi

Di balik proposal ini adalah niat jelas regulator untuk mempromosikan pasar kripto yang "sangat terinstitusionalisasi"—untuk mengubah industri bursa kripto yang berkembang secara ekstensif dengan sistem matang, kemampuan kontrol risiko, dan budaya kepatuhan keuangan tradisional, sehingga mengurangi risiko sistemik.

Beberapa analis percaya bahwa memaksa pemegang saham utama untuk mengurangi kepemilikan mereka pada dasarnya membuka jalan bagi institusi keuangan tradisional seperti bank dan perusahaan sekuritas untuk memasuki pasar, dengan raksasa keuangan bermodal kuat berpotensi menjadi pengakuisisi saham. Ini dapat mempercepat "institusionalisasi tinggi" dari pasar kripto Korea Selatan.

Namun, kontroversinya sama menonjolnya. Dari perspektif inovasi, apakah ini akan mematikan vitalitas asli industri kripto? Menurut pandangan yang dikutip oleh KBS, menerapkan secara paksa aturan dispersi ekuitas bursa sekuritas tradisional ke industri bursa aset virtual adalah "memaksakan pasak persegi ke lubang bundar." Memaksa pendiri untuk menjual aset mereka secara serius melanggar hak milik pribadi dan dapat menyebabkan ketidakstabilan manajemen, yang pada akhirnya merugikan perlindungan investor.

Meskipun "fase kedua legislasi tentang aset virtual" mencakup banyak berita positif seperti legalisasi stablecoin dan standardisasi akses pasar, "pedang Damocles" yang menggantung di atas kepala bursa masih membuat pasar sangat khawatir.

Ada kekhawatiran luas bahwa jika proposal tersebut lolos, bursa dapat jatuh ke dalam kekacauan tata kelola, ketidakpastian strategis, dan bahkan perebutan kekuasaan, menjerumuskan industri ke dalam periode penyesuaian yang berkepanjangan. Selama waktu ini, yurisdiksi yang ramah kripto seperti Singapura dan Dubai dapat memanfaatkan kesempatan untuk menarik perusahaan kripto Korea Selatan dan arus keluar modal, melemahkan daya saing industri blockchain domestik.

Kesimpulan

Terlepas dari hasilnya, permainan ini mengaduk wacana dan struktur kekuasaan pasar kripto Korea Selatan.

Bursa tidak dapat lagi menganggap diri mereka hanya sebagai pelaku pasar, dan regulator harus menemukan keseimbangan yang tepat antara stabilitas keuangan dan pengembangan industri.