Mahkamah Agung membatalkan tarif Trump — pengembalian dana hingga $175 miliar bisa menghantam pasar Bitcoin selanjutnya

Keputusan Mahkamah Agung pada 20 Februari yang membatalkan program tarif berbasis IEEPA Presiden Donald Trump sebagai ilegal menciptakan beban fiskal besar yang dapat berfungsi sebagai injeksi likuiditas yang tidak disengaja.

Mahkamah memutuskan 6-3 bahwa International Emergency Economic Powers Act tidak memberi wewenang kepada Presiden untuk mengenakan tarif, membatalkan program yang mengumpulkan setidaknya $133,5 miliar hingga 14 Desember 2025, dengan estimasi Penn-Wharton Budget Model menunjukkan total penerimaan mencapai sekitar $179 miliar pada tanggal putusan.

Pasar bereaksi segera: saham melonjak, dolar melemah, dan imbal hasil Treasury naik sedikit saat trader mulai memperhitungkan apa yang bisa menjadi salah satu transfer fiskal tidak terencana terbesar dalam ingatan baru-baru ini.

Pertanyaan pengembalian dana kini berada dalam limbo hukum. Mahkamah menolak membahas bagaimana pengembalian dana seharusnya bekerja, melempar masalah tersebut kembali ke Court of International Trade.

Lebih dari 1.000 gugatan telah diajukan untuk menuntut pengembalian dana, dan importir umumnya memiliki waktu dua tahun berdasarkan hukum perdagangan AS untuk menggugat pemulihan.

Menteri Keuangan Scott Bessent mengatakan kepada wartawan bahwa Treasury memegang sekitar $774 miliar tunai dan memproyeksikan saldo $850 miliar pada akhir Maret, mencatat bahwa pengembalian dana kemungkinan akan dibayarkan selama minggu hingga bulan, mungkin diperpanjang hingga setahun.

Garis waktu tersebut penting karena mekanisme di mana pengembalian dana mengalir kembali menentukan apakah ini menjadi peristiwa likuiditas yang dapat diukur atau proses administratif yang berlarut-larut.

Mekanisme di balik cerita likuiditas

Ketika Treasury melakukan pembayaran pengembalian dana, akuntansinya sederhana, tetapi implikasinya tidak.

Gubernur Fed Chris Waller telah menjelaskan mekanismenya: ketika Treasury mencairkan dana, Federal Reserve mendebit Treasury General Account dan mengkredit akun cadangan bank penerima.

Arus keluar Treasury meningkatkan cadangan bank, yang merupakan bahan baku likuiditas keuangan.

Jika Bessent menggunakan saldo kas yang ada untuk mendanai pengembalian dana daripada mengganti kas tersebut melalui pinjaman yang lebih berat, sektor swasta akan memiliki lebih banyak cadangan sementara saldo TGA menyusut.

Injeksi cadangan tersebut tidak memerlukan "pencetakan uang," karena ini adalah transfer dari neraca sektor publik ke sektor swasta.

Namun, efek arah penting untuk harga aset, terutama yang sensitif terhadap kondisi pendanaan.

Bitcoin semakin diperdagangkan sebagai aset likuiditas beta tinggi, merespons pergeseran kondisi keuangan bersama ekuitas. Beban pengembalian dana tarif dapat menciptakan denyut likuiditas multi-bulan, tergantung pada kecepatan eksekusi dan pilihan pendanaan.

Serangan balik ada. Jika Treasury mempertahankan saldo kas yang tinggi dengan menerbitkan lebih banyak tagihan untuk mendanai pengembalian dana, penerbitan tersebut dapat memperketat pasar pendanaan jangka pendek.

Reaksi pasar langsung mengisyaratkan ketegangan ini: imbal hasil naik sedikit bahkan saat dolar melemah.

Untuk Bitcoin, perbedaan antara pengembalian dana melalui penarikan kas dan pengembalian dana melalui penerbitan baru adalah antara angin pendukung likuiditas dan angin penghambat imbal hasil riil.

Optik defisit dan tawaran narasi debasement

Implikasi fiskal meluas melampaui mekanisme likuiditas langsung.

Program tarif IEEPA diproyeksikan menghasilkan pendapatan substansial, dan Congressional Budget Office memperkirakan sekitar $300 miliar per tahun selama dekade berikutnya.

Keputusan Mahkamah menghapus aliran pendapatan tersebut, bahkan jika pemerintah mencoba memberlakukan kembali tarif melalui jalur hukum lain. Estimasi Penn-Wharton menempatkan penerimaan dalam konteks: $175 miliar hingga $179 miliar melebihi anggaran tahunan departemen federal besar.

Matthew Sigel membingkai sudut kripto dengan tegas: "Tanpa adanya pendapatan tarif, pencetakan uang dan debasement akan dipercepat."

Klaim tersebut agresif secara retoris, karena pengembalian dana bukanlah penciptaan uang. Namun, bagian yang dapat diperdagangkan bukan apakah klaim tersebut secara teknis tepat, tetapi apakah narasi tersebut mendapat daya tarik.

Proyeksi defisit yang lebih besar, dikombinasikan dengan berita utama tentang $133 miliar hingga $179 miliar dalam cek pengembalian dana, dapat menghidupkan kembali posisi anti-fiat Bitcoin, terutama jika dipasangkan dengan peningkatan cadangan aktual yang tercermin dalam neraca bank.

"Tawaran debasement" beroperasi lebih sedikit melalui sebab-akibat langsung dan lebih melalui penguatan cerita yang diceritakan investor tentang keberlanjutan fiskal.

Jika pengembalian dana bertepatan dengan tanda-tanda lain dari kelonggaran fiskal, seperti defisit yang lebih tinggi, pengeluaran yang meningkat, atau kebijakan Fed yang akomodatif, kombinasi tersebut dapat memperkuat proposisi nilai Bitcoin sebagai lindung nilai terhadap dilusi fiat.

Waktu litigasi dan masalah distribusi

Proses pengembalian dana tidak akan menyerupai satu cek stimulus yang masuk ke akun secara bersamaan.

Tarif diselesaikan melalui proses "likuidasi", biasanya terjadi sekitar 314 hari setelah entri, dan pengembalian dana tergantung pada bagaimana setiap entri dilikuidasi.

Reuters melaporkan ketidakpastian tentang apakah penyelesaian class-action luas layak, menunjukkan banyak importir mungkin perlu menggugat secara individual.

Court of International Trade memutuskan pada Desember bahwa ia dapat membuka kembali penentuan akhir dan memerintahkan pengembalian dana dengan bunga, tetapi litigasi kasus per kasus membutuhkan waktu.

Garis waktu tersebut mengubah bentuk respons potensial Bitcoin.

Skenario pengembalian dana cepat, dengan pembayaran berarti dimulai dalam minggu atau bulan, didanai melalui penarikan kas Treasury, menciptakan impuls likuiditas terkonsentrasi.

Cadangan bank meningkat, kondisi pendanaan jangka pendek membaik, dan Bitcoin mendapat manfaat dari mekanisme likuiditas dan narasi debasement.

Skenario pengembalian dana lambat, dengan litigasi berat dengan pembayaran mengalir keluar selama kuartal atau tahun, meredam efek likuiditas langsung tetapi menjaga narasi tetap hidup. Berita utama pengembalian dana berulang saat kasus besar diselesaikan, memperkuat cerita tentang hilangnya pendapatan tarif dan ekspansi fiskal.

Respons Bitcoin kemungkinan lebih terkait dengan narasi debasement daripada transmisi likuiditas langsung.

Skenario terburuk melibatkan pengembalian dana yang dibiayai melalui penerbitan Treasury bill baru sambil mempertahankan saldo kas yang tinggi. Jalur tersebut dapat mendorong imbal hasil jangka pendek lebih tinggi dan memperketat kondisi pendanaan, menciptakan angin penghambat bahkan saat narasi debasement secara teoritis mendukung Bitcoin.

Perilaku risk-beta aset sering mendominasi dalam jangka pendek ketika imbal hasil riil melonjak.

Tiga jalur pengembalian dana dan implikasi Bitcoin

Skenario likuiditas bullish mengasumsikan Treasury mengeksekusi pengembalian dana dengan cepat menggunakan saldo kas yang ada, dengan TGA menurun sementara cadangan bank meningkat.

Kondisi pendanaan jangka pendek membaik, dan Bitcoin mendapat manfaat dari likuiditas yang lebih baik dan narasi anti-fiat. Tanda-tanda akan muncul dalam pertumbuhan cadangan di bank, suku bunga pendanaan semalam yang lebih rendah, dan aset berisiko rally bersama.

Kasus tengah yang membingungkan melibatkan kecepatan pengembalian dana moderat dengan sumber pendanaan campuran, di mana ada penarikan kas, penerbitan baru, dan penundaan hukum substansial.

Efek likuiditas tetap diredam, tetapi narasi bertahan saat kasus diselesaikan selama berbulan-bulan. Respons Bitcoin kemungkinan akan melacak selera risiko yang lebih luas dan kondisi makro lebih dari spesifik pengembalian dana.

Skenario menantang memiliki Treasury mempertahankan saldo kas tinggi melalui penerbitan tagihan berat, mendorong imbal hasil lebih tinggi dan memperketat kondisi. Bitcoin menghadapi kekuatan yang bersaing: narasi debasement berargumen untuk kekuatan, tetapi imbal hasil riil yang meningkat mendukung kelemahan.

Pola historis menunjukkan perilaku risk-beta menang dalam jangka pendek, dengan Bitcoin terjual bersama ekuitas ketika imbal hasil melonjak.

Yang perlu diperhatikan

Panduan Court of International Trade dan pola penyelesaian akan menandakan apakah pengembalian dana dipercepat atau tertahan melalui litigasi multi-tahun.

Keputusan manajemen kas Treasury yang sebenarnya lebih penting daripada pernyataan: jika saldo TGA menurun secara berarti sementara proses pembayaran pengembalian dana sedang berlangsung, itu mengkonfirmasi jalur positif likuiditas.

Jika Treasury menjaga kas tinggi melalui penerbitan tagihan yang agresif, pasar harus memperhitungkan kondisi yang lebih ketat.

Imbal hasil riil dan arah dolar memberikan overlay makro. Putusan memicu kelemahan dolar langsung, tetapi imbal hasil naik sedikit, sinyal campuran yang menunjukkan ketidakpastian tentang jalur pendanaan.

Sensitivitas Bitcoin terhadap imbal hasil riil telah meningkat seiring posisi institusional telah tumbuh, dan peningkatan imbal hasil yang berkelanjutan dapat mengalahkan dukungan narasi dari kekhawatiran defisit.

Beban $133 miliar hingga $179 miliar tidak dijamin akan meningkatkan Bitcoin, karena waktu, pilihan pendanaan, dan kondisi makro menentukan apakah ini menjadi katalis likuiditas yang dapat diukur atau kebisingan latar belakang.

Namun, pengaturan ada untuk kripto mendapat manfaat jika Treasury mengeksekusi pengembalian dana dengan cepat menggunakan saldo kas, menyuntikkan cadangan sementara berita utama defisit mendukung posisi anti-fiat.

Beberapa bulan ke depan keputusan CIT dan pilihan pendanaan Treasury akan menentukan skenario mana yang terjadi.