Dengan stablecoin yang semakin menonjol dan pasar prediksi yang menggerogoti pangsa pasarnya, apakah Bitcoin menghadapi kecemasan identitas?

Penulis: Zhao Ying, Wall Street Insights

Bitcoin menghadapi krisis identitas yang belum pernah terjadi sebelumnya. Cryptocurrency terbesar di dunia ini telah anjlok lebih dari 40% dari puncaknya, tetapi masalah sebenarnya bukan harga itu sendiri, melainkan runtuhnya narasi inti yang mendukung nilainya secara bersamaan. Ketika "emas digital" kalah dari emas sungguhan, fungsi pembayarannya kalah dari stablecoin, dan demam spekulatifnya kalah dari pasar prediksi, Bitcoin dipaksa menghadapi pertanyaan yang belum pernah perlu dijawab sebelumnya: Mengapa ia ada?

Ironisnya, krisis ini terjadi setelah Bitcoin mencapai semua yang diinginkannya. Sikap regulasi Washington tidak pernah lebih ramah, adopsi institusional lebih mendalam, dan Wall Street lebih menerima. Namun kemenangan ini gagal mencegah hilangnya kapitalisasi pasar lebih dari $1 triliun. Skenario reli konvensional telah gagal—pemburu diskon telah menghilang, dan kekuatan yang biasanya mendorong reli kini beroperasi ke arah yang berlawanan.

Menurut laporan Bloomberg pada hari Sabtu, tidak seperti saham atau komoditas, Bitcoin tidak memiliki dukungan fundamental, dan nilainya hampir sepenuhnya bergantung pada kepercayaan—pada narasi yang membujuk pembeli baru untuk memasuki pasar. Dan narasi ini goyah. Investor ritel yang membeli selama reli yang didorong Trump kini terjebak dalam. Lebih penting lagi, Bitcoin kini harus bersaing dengan lebih banyak alternatif yang "lebih mudah dipahami dan lebih mudah dijelaskan kepada wali amanat, klien, dan dewan."

Owen Lamont, manajer portofolio di Acadian Asset Management, menyatakan:

Kekalahan total di medan pertempuran pembayaran

Sinyal yang jelas datang pada November lalu. Jack Dorsey, salah satu penginjil korporat Bitcoin yang paling vokal, mengumumkan bahwa Cash App miliknya akan mulai mendukung stablecoin. Selama bertahun-tahun, Dorsey telah memperjuangkan minimalisme Bitcoin, dan perubahannya menandakan bahwa perlombaan pembayaran telah bergeser.

Di Washington, stablecoin telah menjadi fokus utama. Genius Act bipartisan disahkan dengan mudah, dan regulator secara terbuka mendorong infrastruktur token yang didukung dolar. Bahkan dalam ruang cryptocurrency, Bitcoin tidak lagi menjadi fokus tunggal. Tokenisasi, derivatif berbasis blockchain, dan pembayaran stablecoin lintas batas muncul sebagai kasus penggunaan yang kredibel—tidak ada satupun yang memerlukan Bitcoin.

"Jika ada hubungannya, aktivitas stablecoin mungkin terkait dengan aktivitas di Ethereum atau chain lainnya. Stablecoin digunakan untuk pembayaran," kata Carlos Domingo, co-founder dan CEO platform tokenisasi Securitize. "Saya tidak berpikir ada orang yang saat ini melihat Bitcoin sebagai mekanisme pembayaran."

Kebangkrutan narasi "emas digital"

Bahkan setelah bertahun-tahun hype seputar "emas digital," Bitcoin telah gagal dalam ujian makroekonomi yang paling penting. Meskipun ada ketegangan geopolitik dan dolar yang terus melemah, emas dan perak telah mengalami reli volatil tahun ini, sementara cryptocurrency hanya menurun. Arus dana mengkonfirmasi divergensi ini. Menurut data yang dikompilasi oleh Bloomberg, ETF emas dan bertema emas yang terdaftar di AS menarik lebih dari $16 miliar dalam tiga bulan terakhir, sementara ETF spot Bitcoin mengalami arus keluar sekitar $3,3 miliar. Kapitalisasi pasar Bitcoin telah menyusut lebih dari $1 triliun.

" Orang-orang menyadari bahwa Bitcoin hanyalah apa yang selalu ada—aset spekulatif ," kata Tom Essaye, presiden dan pendiri Sevens Report dan mantan trader Merrill Lynch. "Bitcoin tidak akan menggantikan emas; itu bukan emas digital, tidak melakukan hal yang sama, dan tidak dapat memberikan utilitas yang ditawarkan emas. Itu bukan lindung nilai inflasi—sejujurnya, ada lindung nilai lain yang lebih baik di mana Anda tidak perlu khawatir tentang volatilitas. Itu juga bukan lindung nilai kekacauan."

Model perbendaharaan aset digital seharusnya menjadi identitas korporat Bitcoin. Perusahaan seperti Strategy Inc. mengakumulasi Bitcoin selama pasar bullish dan menerbitkan saham berdasarkan itu, menciptakan siklus yang memperkuat diri yang menghasilkan miliaran dolar kapitalisasi pasar dari udara tipis dan memberikan investor institusional cara untuk mengekspresikan keyakinan mereka tanpa menangani aset secara langsung. Ini berhasil untuk sementara waktu. Tetapi sekarang siklusnya telah berbalik—dan bersamanya, kredibilitas model tersebut telah runtuh. Perusahaan perbendaharaan aset digital terbesar telah anjlok selama setahun terakhir—beberapa jauh lebih banyak daripada Bitcoin itu sendiri. Banyak dari perusahaan ini sekarang diperdagangkan di bawah nilai aset yang mereka pegang.

Kegilaan spekulatif beralih ke pasar prediksi

Cengkeraman Bitcoin pada budaya spekulatif juga merosot. Platform prediksi seperti Polymarket dan Kalshi—yang menampilkan hasil biner, penyelesaian cepat, dan taruhan dunia nyata—kini menjadi taman bermain baru bagi pemburu dopamin yang dulu mengejar meme coin. Ini bukan fenomena yang terisolasi: volume perdagangan nominal mingguan Polymarket telah melonjak selama setahun terakhir. Bahkan Coinbase Global Inc. telah menambahkan kontrak prediksi. Dopamin tidak menghilang; hanya mengalihkan fokusnya.

"Pasar prediksi menjadi tempat berkembang berikutnya bagi investor DIY yang menikmati sifat spekulatif cryptocurrency," kata Roxanna Islam, kepala riset industri di perusahaan ETF TMX VettaFi. "Ini bisa berarti penurunan minat keseluruhan pada cryptocurrency." Namun, dia menambahkan, "Ini juga bisa berarti pergeseran menuju investor jangka panjang yang lebih serius."

Selain itu, ada ketidaksesuaian yang berkembang antara bagaimana Bitcoin diakses dan bagaimana ia diperdagangkan. Sementara ETF spot membuat pembelian sangat mudah, harga Bitcoin masih dipengaruhi oleh pasar derivatif offshore, di mana trader sering menggunakan leverage hingga 100x. Tempat-tempat ini menggunakan mesin likuidasi otomatis: ketika posisi melebihi ambang marginnya, itu dipaksa dilikuidasi dan dijual ke dalam buku pesanan, secara instan memicu reaksi berantai likuidasi yang dapat menyebabkan harga spot runtuh dalam hitungan menit. Kecelakaan Oktober lalu dengan jelas mengungkap mekanisme ini, dengan miliaran dolar posisi leverage dilikuidasi dalam sekejap.

Garis pemisah antara ketahanan dan korelasi

Semua ini tidak berarti Bitcoin sudah selesai. Ia tetap menjadi aset digital paling likuid, membanggakan buku pesanan yang lebih dalam dan cakupan bursa yang lebih luas daripada pesaingnya. ETF spot telah menjadikan Bitcoin sebagai aset tetap permanen dalam portofolio. Lebih penting lagi, ia telah melewati krisis eksistensial: kecelakaan Mt. Gox, kecelakaan 2022—dan banyak lainnya. Setiap kali, jaringan bertahan, dan harga mulai mencapai rekor baru. Ketahanan ini tidak tanpa alasan.

"Akan selalu ada orang yang menyebarkan ketakutan, ketidakpastian, dan keraguan. Akan selalu ada pertanyaan," kata Dan Morehead, pendiri Pantera Capital. "Saya hanya berpikir bahwa orang-orang yang skeptis tentang seberapa penting mata uang berbasis mobile bagi dunia secara alami ingin menemukan hal-hal baru untuk dikhawatirkan."

Alasan bullish tidak didasarkan pada narasi sempurna untuk Bitcoin, melainkan pada fakta bahwa ia tidak perlu sempurna—ia hanya perlu cukup persisten untuk melewati setiap krisis kepercayaan berturut-turut. Sejauh ini, sejarah ada di pihak mereka. Menurut data Bloomberg, Bitcoin telah pulih setelah banyak penurunan besar-besaran sebelumnya.

Tetapi sejarah juga menunjukkan bahwa bertahan dan relevansi tidak sama. Ancaman terbesar Bitcoin bukanlah pesaing—tetapi hanyut. Ketika tidak ada satu narasi pun yang dapat menopangnya, kehilangan perhatian, modal, dan kepercayaan yang lambat terjadi. Aset masih ada, jaringan masih beroperasi, tetapi cerita-cerita yang memberikan daya tarik Bitcoin—emas digital, uang gratis, cadangan institusional—runtuh secara bersamaan. Apakah ini krisis sementara atau pergeseran permanen adalah salah satu pertanyaan terbesar dari era ekonomi digital.

"Bagi banyak orang, ini seperti agama, dan kepercayaan agama sulit untuk digoyahkan," kata Michael Rosen, chief investment officer di Angeles Investment Advisors. "Hanya saja itu bukan agama saya."