Jangan hanya fokus pada Iran; krisis ekuitas swasta AS secara bertahap mengingatkan pada krisis subprime mortgage.

Sumber: Wall Street News

Sementara perhatian pasar terfokus pada risiko geopolitik, krisis kredit ekuitas swasta yang menyebar secara diam-diam tengah meningkat pesat dalam sistem keuangan AS. Gelombang penarikan dana, penjualan aset, dan penutupan dana—investor pernah melihat skenario ini sebelumnya pada tahun 2008.

Minggu ini, BlackRock, manajer aset terbesar di dunia, mengumumkan pembatasan penarikan dana investor dari dana pinjaman korporat HPS senilai $26 miliar (HLEND), menandai sinyal paling berdampak hingga saat ini.

Sebelumnya, dana kredit swasta Blackstone mengalami permintaan penarikan dana rekor sebesar 7,9%, menyebabkan harga saham Blue Owl jatuh di bawah harga IPO SPAC-nya.

Tiga raksasa pinjaman ekuitas swasta secara berturut-turut mengalami krisis, dan roda siklus setan telah saling terkait.

Sementara itu, Pacific Investment Management Company (PIMCO) memperingatkan dalam laporan klien terbarunya bahwa industri pinjaman langsung menghadapi "siklus default penuh," dan uji stres tidak dapat dihindari. Penilaian ini, yang berasal dari kritikus lama pinjaman swasta, memiliki bobot yang signifikan.

Penyebaran krisis pinjaman swasta telah tercermin langsung dalam tren harga saham perusahaan terkait yang terdaftar. Harga saham Blue Owl telah jatuh di bawah harga penawaran SPAC-nya, dan valuasi bisnis pinjaman swasta dari institusi seperti Blackstone dan BlackRock berada di bawah tekanan. Seluruh industri menghadapi penilaian ulang sistematis terhadap kepercayaan investor.

01. BlackRock Membatasi Penarikan Dana pada Dana Kredit Swastanya

Menurut artikel di Wall Street News, BlackRock mengeluarkan pernyataan pada hari Jumat yang menyatakan bahwa pemegang saham Dana Pinjaman Korporat HPS-nya (HLEND) mengajukan penarikan total 9,3% dari saham mereka, tetapi manajemen dana memutuskan untuk menetapkan batas pembelian kembali pada 5%, atau sekitar $1,2 miliar.

Dalam pernyataannya, BlackRock menggambarkan langkah tersebut sebagai pengaturan "fundamental" untuk manajemen likuiditas dana, menyatakan bahwa tanpa pembatasan, akan menghasilkan "ketidakcocokan struktural" antara modal investor dan durasi pinjaman kredit swasta.

Kata-katanya terdengar tenang, tetapi pasar memahami artinya: jika penarikan penuh diperlukan, BlackRock harus memulai penjualan aset skala besar.

Sebelumnya, cabang pinjaman swasta lain dari BlackRock telah menunjukkan tanda-tanda mengkhawatirkan – BlackRock TCP Capital Corp., dalam laporan kuartal keempatnya, menilai pinjaman $25 juta kepada Infinite Commerce Holdings pada nol, turun dari 100 sen, hanya tiga bulan sebelumnya ketika pinjaman tersebut dinilai pada nilai nominal. Dari 100 ke 0, dalam tiga bulan, tanpa peringatan apa pun.

02 Reaksi berantai penjualan: Siklus setan yang dipicu oleh penjualan panik

Penutupan BlackRock bukanlah insiden yang terisolasi, melainkan akhir dari sumbu yang menyala—atau lebih tepatnya, awal dari yang baru.

Tiga minggu yang lalu, Blue Owl Capital mengambil langkah pertama.

Menghadapi lonjakan permintaan penarikan dana (terutama karena eksposurnya yang sangat terkonsentrasi pada pinjaman perangkat lunak, yang menurunkan nilai aset tersebut dengan cepat karena dampak AI), Blue Owl mengumumkan penjualan pinjaman kredit yang ditempatkan secara pribadi senilai $1,4 miliar untuk menggantikan mekanisme penarikan triwulanan dengan monetisasi aset, yang secara efektif membekukan dana investor juga.

Perusahaan menekankan bahwa semua aset yang akan dijual berada pada tingkat tertinggi dari peringkat risiko internal (Level 1 atau 2 dalam sistem lima tingkat).

Namun, strategi "aset utama terlebih dahulu" ini justru mempercepat penyebaran krisis. Jika pembelian pasar sekunder terbatas pada aset berkualitas tinggi, penjualan portofolio oleh perusahaan pengembangan bisnis (BDC) lainnya akan menghadapi likuiditas yang lebih tipis. Diketahui bahwa NMFC telah mengindikasikan sedang melanjutkan penjualan sekitar $500 juta dalam aset portofolio (mewakili 17% dari total investasinya pada akhir kuartal ketiga 2025).

Situasi Blackstone sama mengerikannya. Dana kredit swastanya, BCRED, mengelola $82 miliar, dan permintaan penarikan mencapai rekor 7,9% kuartal ini, melebihi batas hukum 7%. Untuk menghindari memicu mekanisme pemadaman, karyawan Blackstone diminta untuk secara pribadi berlangganan $150 juta untuk mengisi celah tersebut.

Tiga institusi, tiga respons berbeda, tetapi logikanya sama: menutup pintu atau bentuk penyamaran dari penutupannya untuk menghindari penjualan paksa yang dapat memicu keruntuhan valuasi yang lebih besar. Analis menunjukkan bahwa masalahnya adalah keputusan BlackRock untuk menutup pintu itu sendiri telah mengirimkan sinyal panik terkuat ke pasar, yang berpotensi memicu lebih banyak investor untuk bergegas menarik saham mereka.

03 Blue Owl: Harga saham jatuh di bawah harga IPO, eksposur risiko terus meningkat.

Sebagai pusat gempa krisis ini, situasi Blue Owl Capital terus memburuk. Harga sahamnya jatuh di bawah harga IPO SPAC-nya sebesar $10 minggu ini, mencapai level terendah tiga tahun.

Menurut Bloomberg, mengutip sumber yang mengetahui masalah tersebut, Blue Owl memiliki eksposur £36 juta (sekitar $48 juta) kepada pemberi pinjaman hipotek London Century Capital Partners Ltd. – eksposur tidak langsung yang dihasilkan dari akuisisi Atalaya Capital Management pada tahun 2024.

Century mengajukan administrasi kebangkrutan bulan lalu, dengan total kewajiban sekitar £95 juta. NatWest Group dan Hampshire Trust Bank adalah kreditur prioritasnya.

Blue Owl memegang bagian subordinasi paling berisiko dalam portofolio pinjaman Century. Manajer Century, RSM UK, mengharapkan untuk memulihkan pinjaman senior secara penuh, tetapi nasib bagian subordinasi tetap tidak pasti.

Peristiwa ini mengungkapkan sisi lain dari ekspansi kredit swasta: pembiayaan berbasis aset pernah dilihat sebagai perbatasan baru untuk pertumbuhan oleh pemimpin industri, dengan eksekutif dari Pimco, Carlyle Group, Marathon, dan Blackstone semua secara terbuka optimis tentang sektor ini. Sekarang, risiko sektor ini muncul dengan cara yang tidak terduga.

04 PIMCO memperingatkan: Siklus default penuh sedang datang

Di tengah kekacauan di pasar pinjaman swasta, analis PIMCO Lotfi Karoui dan Gabriel Cazaubieilh mengeluarkan peringatan paling langsung mereka hingga saat ini dalam laporan klien terbaru mereka. Kedua analis menulis dalam laporan tersebut:

PIMCO adalah salah satu kritikus awal pinjaman swasta. Sementara strategi pinjaman langsung telah melihat lonjakan penggalangan dana, perusahaan ini, yang mengelola sekitar $2,3 triliun dalam aset, telah memilih untuk mengambil pendekatan kontrarian, secara proaktif mencari masalah potensial dalam perusahaan yang didukung oleh pinjaman swasta.

Analisis PIMCO mengidentifikasi beberapa titik risiko utama:

Mengenai kesulitan likuiditas yang dihadapi oleh investor BDC, kata-kata PIMCO sama langsungnya: "Semi-likuiditas tidak sama dengan likuiditas penuh. Investor harus menilai kebutuhan likuiditas mereka sendiri dan toleransi mereka terhadap dana terbatas."

Namun, PIMCO juga membedakan antara segmen berbeda dalam pinjaman swasta, percaya bahwa sub-sektor seperti pembiayaan berbasis aset masih memiliki nilai investasi dan dapat memberikan tingkat risiko "investment-grade". Tahun lalu, PIMCO mengumpulkan lebih dari $7 miliar untuk strategi pembiayaan berbasis asetnya.

05 Akankah krisis subprime muncul kembali?

Logika struktural dari putaran krisis ini tidak rumit: produk semi-likuid menjanjikan penarikan triwulanan, tetapi aset yang mendasarinya adalah pinjaman swasta jangka panjang; ketika aplikasi penarikan melebihi ambang batas, manajer menutup pintu atau menjual aset; penjualan menekan harga aset, memicu lebih banyak penyesuaian valuasi, dan kemudian memicu lebih banyak penarikan—sehingga membentuk siklus.

Logika yang sama pernah terjadi sebelumnya di pasar hipotek subprime 2008. Pada saat itu, retakan awal juga muncul di sudut pasar yang dianggap "terfragmentasi dan cukup profesional".

Hari ini, pasar pinjaman swasta telah mencapai ukuran $1,8 triliun, dan konsentrasi risikonya, opasitas valuasi, dan ketidakcocokan likuiditas sedang diuji dengan cara yang serupa.