Lonjakan Bitcoin korporat $100 miliar berasal dari satu pembeli saat perusahaan lain berhenti menambah

Booming perbendaharaan Bitcoin korporat kehilangan momentum: taruhan perusahaan publik senilai $100 miliar telah menyusut, pembelian telah runtuh di luar Strategy (sebelumnya MicroStrategy), dan model pembiayaan yang mendorong perdagangan ini mulai gagal.

Data dari CryptoQuant menunjukkan bahwa perusahaan yang dipimpin Michael Saylor membeli sekitar 45.000 Bitcoin selama 30 hari terakhir, perolehan 30 hari terbesar sejak April 2025.

Selama periode yang sama, semua perusahaan perbendaharaan Bitcoin lainnya secara gabungan membeli sekitar 1.000 Bitcoin, turun sekitar 99% dari 69.000 BTC yang mereka beli pada puncak perdagangan pada Agustus 2025.

CryptoQuant mencatat bahwa kesenjangan telah melebar hingga Strategy kini menyumbang sekitar 98% dari semua Bitcoin yang dibeli oleh perusahaan perbendaharaan selama sebulan terakhir.

Oktober lalu, keseimbangan terlihat sangat berbeda, dengan perusahaan di luar Strategy bertanggung jawab atas sekitar 95% pembelian bersih selama periode ketika pembelian korporat menyebar ke daftar nama yang lebih luas.

Pergeseran tersebut telah membuat Strategy sebagai sumber dominan permintaan perbendaharaan inkremental di sektor yang, hanya beberapa bulan lalu, dipromosikan sebagai gerakan korporat yang lebih luas terkait dengan reli Bitcoin dan kemampuan perusahaan yang terdaftar secara publik untuk menggunakan saham mereka sebagai alat pembiayaan.

Partisipasi menyusut di luar Strategy

Perlambatan di luar Strategy tidak hanya muncul dalam ukuran pembelian tetapi juga dalam jumlah perusahaan yang masih berpartisipasi.

Perusahaan perbendaharaan selain Strategy melakukan 13 pembelian Bitcoin dalam 30 hari terakhir, turun 76% dari 54 yang tercatat pada Agustus 2025, ketika aktivitas korporat berada di puncaknya. Strategy, sebaliknya, telah mempertahankan kecepatan yang lebih stabil, mencatat sekitar 4 hingga 5 pembelian setiap periode 30 hari.

Angka-angka tersebut menunjukkan pasar di mana baik kedalaman maupun luasnya permintaan telah melemah. Lebih sedikit perusahaan yang membeli, dan mereka yang tetap aktif mengerahkan modal lebih sedikit dibandingkan saat puncak perdagangan.

Perubahan tersebut telah mengubah komposisi sektor. Sementara total kepemilikan Bitcoin Strategy telah tumbuh sekitar 90.000 Bitcoin sejauh tahun ini, perusahaan perbendaharaan lainnya secara bersama-sama telah menambahkan bersih 4.000 Bitcoin selama periode yang sama.

Akibatnya, bagian mereka dari total kepemilikan perbendaharaan korporat telah turun dari 26% pada November 2025 menjadi 24% sekarang, sementara bagian Strategy terus naik.

Strategy sekarang memegang sekitar 76% dari semua Bitcoin yang dimiliki oleh perusahaan perbendaharaan. Dua pemegang terbesar berikutnya, XXI dan Metaplanet, menyumbang masing-masing 4,3% dan 3,5%.

Untuk sektor yang berkembang cepat ketika harga Bitcoin naik menarik pendatang baru, konsentrasi ini menjadi semakin sulit untuk diabaikan.

Perdagangan yang dibangun di atas harga yang naik kehilangan momentum

Model perbendaharaan korporat memperoleh momentum tahun lalu ketika Bitcoin naik dan investor pasar publik memberikan penghargaan kepada perusahaan terdaftar yang menawarkan eksposur leverage terhadap aset tersebut.

Ketika Bitcoin naik, banyak perusahaan dapat menerbitkan saham dengan premi terhadap nilai BTC yang sudah ada di neraca mereka.

Itu memberi mereka cara untuk menggalang modal, membeli lebih banyak Bitcoin, dan, dalam beberapa kasus, memperlebar kesenjangan antara nilai pasar mereka dan nilai dasar kepemilikan mereka. Khususnya, beberapa juga menggunakan pembiayaan utang untuk menambah eksposur.

Struktur tersebut bekerja dengan baik di pasar yang naik. Namun, itu menjadi jauh lebih sulit setelah Bitcoin berhenti maju dan premi ekuitas menyempit.

Harga Bitcoin telah turun dari rekor tertinggi sepanjang masa $126.000 pada Oktober menjadi sekitar $70.000, menghapus sebagian besar keuntungan yang telah mendukung perdagangan.

Ketika harga turun, nilai aset bersih yang terkait dengan kepemilikan korporat juga turun. Pada saat yang sama, valuasi ekuitas untuk banyak perusahaan perbendaharaan aset digital bergerak lebih rendah, mengurangi kemampuan mereka untuk menerbitkan saham dengan syarat yang menguntungkan.

Akibatnya, hasilnya adalah putaran umpan balik yang lebih ketat di seluruh sektor, di mana harga Bitcoin yang lebih rendah mengurangi nilai aset bersih Bitcoin per saham. Ini mengarah pada premi ekuitas yang lebih rendah, membuat penerbitan saham kurang akretif.

Setelah kondisi tersebut terbentuk, mekanisme pembiayaan yang sama yang membantu perusahaan memperluas posisi Bitcoin mereka mulai kehilangan efektivitas.

Tekanan tersebut telah memukul ekuitas perusahaan perbendaharaan dengan keras. Saham yang telah diperdagangkan sebagai ekspresi beta tinggi dari potensi keuntungan Bitcoin telah menurun tajam dari tertinggi 2025 mereka, dan banyak yang berkinerja buruk dibandingkan BTC itu sendiri.

Untuk perusahaan yang membeli banyak mendekati puncak pasar, seperti Metaplanet, kerugian yang belum direalisasi mulai meningkat.

Tekanan muncul di seluruh sektor

Sementara itu, tanda-tanda ketegangan mulai muncul dalam kasus individual di seluruh sektor.

Satu contoh terbaru datang dari GD Culture, perusahaan kecerdasan buatan dan livestreaming yang diperdagangkan secara publik, yang menyetujui penjualan 7.500 Bitcoin-nya, senilai sekitar $503 juta, untuk mendanai pembelian kembali saham dan mendukung harga sahamnya.

Angka agregat sektor juga mencerminkan perubahan kondisi. Lebih dari 100 perusahaan publik mengumpulkan sekitar $100 miliar ke Bitcoin tahun lalu ketika perdagangan mulai berkembang.

Kepemilikan tersebut sekarang bernilai sekitar $83,7 miliar, menurut data Bitcoin Treasuries, penurunan tajam dari nilai puncak mereka.

Pada saat yang sama, hanya dua dari perusahaan publik yang memegang Bitcoin di neraca mereka membeli lebih banyak aset tersebut dalam seminggu terakhir, menurut data yang dikumpulkan oleh Hodl15Capital.

Perlambatan menunjukkan bahwa, di luar sejumlah kecil pemain yang berkomitmen, selera untuk terus menambah eksposur telah memudar dengan pasar.

Bahkan di antara perusahaan yang terus menyajikan akumulasi Bitcoin sebagai strategi jangka panjang, aktivitas telah menjadi lebih tidak merata.

Metaplanet, salah satu perusahaan perbendaharaan Bitcoin profil tinggi di Jepang, mengumpulkan 40,8 miliar yen, atau sekitar $255 juta, sebagai bagian dari pembiayaan yang dapat menghasilkan hingga $531 juta dalam total modal untuk pembelian Bitcoin.

Namun perusahaan belum melakukan pembelian Bitcoin tahun ini, bahkan ketika mempertahankan target jangka panjang untuk memegang 210.000 Bitcoin. Perusahaan saat ini memegang 35.102 Bitcoin.

Fase berikutnya terlihat lebih selektif

Terhadap latar belakang tersebut, penelitian di seluruh sektor semakin menunjuk pada lingkungan yang lebih sulit untuk perusahaan yang membangun strategi mereka di sekitar penerbitan ekuitas dan harga Bitcoin yang naik.

Analis di Galaxy Digital telah mengatakan bahwa rekayasa keuangan yang sama yang memperbesar potensi keuntungan ketika valuasi kuat sekarang memperbesar sisi negatif ketika premi ekuitas terkompresi.

Untuk perusahaan perbendaharaan yang sahamnya berfungsi sebagai perdagangan kripto leverage, pasar yang lebih lemah dan selera risiko yang lebih lemah di seluruh ekuitas publik telah mengubah ekonomi model.

Perusahaan penelitian kripto 10x Research juga berpendapat bahwa tahap pertama perdagangan perusahaan perbendaharaan telah selesai, dengan keuntungan mudah dari premi kaya terhadap nilai aset bersih tidak lagi tersedia untuk sebagian besar perusahaan.

Dalam lingkungan tersebut, perusahaan kemungkinan akan menghadapi pengawasan yang lebih kuat atas berapa banyak saham yang mereka terbitkan pada valuasi puncak, berapa banyak Bitcoin yang mereka beli mendekati tertinggi siklus, dan berapa banyak utang yang mereka ambil untuk mendanai posisi tersebut.

Sekarang, fase yang lebih selektif mulai terbentuk.

Galaxy Digital menyatakan bahwa perusahaan dengan neraca yang lebih kuat dan akses yang lebih tahan lama terhadap modal lebih baik diposisikan untuk bertahan dalam periode panjang premi datar atau negatif terhadap nilai aset bersih.

Sudah, beberapa perusahaan perbendaharaan Bitcoin, termasuk Strategy dan Strive, menggunakan opsi saham preferen untuk mendanai akuisisi BTC baru, bertujuan untuk mengungguli kripto teratas dalam jangka panjang.

Di sisi lain, yang lain mungkin perlu mengurangi pembelian, memikirkan kembali strategi modal, atau mempertahankan dukungan pemegang saham jika pasar ekuitas tetap tidak reseptif.

Postingan Lonjakan Bitcoin korporat $100 miliar turun menjadi satu pembeli saat perusahaan lain berhenti menambah muncul pertama kali di CryptoSlate.