Saham Ter-tokenisasi Tembus US$3,5 Miliar, Seberapa Likuid?

Nilai saham ter-tokenisasi yang dikategorikan sebagai distributed assets mencapai US$3,50 miliar per 16 Oktober 2026, naik 24,15% dibandingkan 30 hari sebelumnya. Jumlah holder ikut bertambah 18,82% menjadi 4,42 juta, berdasarkan data RWA.xyz Tokenized Stocks.

Pertumbuhan nilai tersebut tidak diikuti seluruh indikator aktivitas. Monthly transfer volume turun 72,73% menjadi US$10,26 miliar, sedangkan monthly active addresses berkurang 59,98% menjadi 1.386.288. Token yang tercatat bertambah nilainya, tetapi perpindahan dan aktivitas alamat melemah dibandingkan pembacaan 30 hari sebelumnya.

Perbedaan arah itu menunjukkan bahwa tokenisasi dan likuiditas merupakan dua hal yang berbeda. Menerbitkan representasi saham di blockchain dapat memperluas akses dan mempercepat settlement, tetapi tidak otomatis menciptakan order book yang dalam, spread kecil, atau redemption yang tersedia setiap saat.

Investor perlu memeriksa struktur setiap produk secara terpisah. Token saham dapat memberikan eksposur ekonomi terhadap saham dasar tanpa selalu memberikan kepemilikan langsung, hak suara, perlindungan hukum, atau jalur penebusan yang sama dengan saham tradisional.

Metrik saham ter-tokenisasi per 16 Oktober 2026. Sumber: RWA.xyz.

Apa Arti Nilai US$3,5 Miliar?

RWA.xyz memisahkan tokenized assets menjadi kategori distributed dan represented. Distributed assets menggunakan blockchain sebagai jalur penerbitan dan distribusi, sehingga token dapat berpindah melalui jaringan sesuai batasan produknya. Represented assets lebih banyak menggunakan blockchain sebagai sistem pencatatan atau representasi, sedangkan pengelolaan utama tetap berada pada infrastruktur penerbit.

Distributed value saham ter-tokenisasi mencapai US$3,50 miliar, sementara represented value berada di sekitar US$24,20 juta. Keduanya tidak menggambarkan struktur kepemilikan yang sama dan tidak seharusnya langsung diperlakukan sebagai satu kategori risiko.

Distributed value dapat berubah karena beberapa faktor:

• Token baru diterbitkan dan didistribusikan.

• Harga saham dasar mengalami kenaikan.

• Produk baru ditambahkan ke dashboard.

• Pasokan token yang sudah ada bertambah.

• Metode pelaporan atau klasifikasi diperbarui.

Nilai tersebut bukan jumlah uang tunai yang siap membayar seluruh penjual. Angka US$3,5 miliar juga tidak mengukur kedalaman order book, kapasitas redemption, atau nilai transaksi yang bisa dieksekusi tanpa memengaruhi harga.

Mengapa Nilai Naik saat Aktivitas Menurun?

Distributed value tumbuh 24,15%, sementara transfer volume dan active addresses turun tajam. Perbedaan tersebut dapat muncul melalui empat mekanisme.

A. Penerbitan Baru Menambah Nilai Outstanding

Penerbit dapat membuat token baru ketika menerima subscription atau menambahkan produk saham baru. Nilai outstanding bertambah meskipun token tersebut belum aktif diperdagangkan setelah distribusi.

Pertumbuhan dari penerbitan berbeda dengan pertumbuhan volume sekunder. Penerbitan menunjukkan bertambahnya token yang tersedia, sedangkan volume sekunder lebih dekat dengan aktivitas antara pembeli dan penjual.

B. Harga Saham Dasar Mengangkat Valuasi

Token saham biasanya mengikuti harga aset yang menjadi referensi. Jika harga saham dasarnya naik, nilai outstanding token dapat ikut meningkat meskipun jumlah token dan aktivitas perdagangannya tidak berubah.

Kenaikan valuasi belum menunjukkan apakah holder dapat menjual pada harga referensi tersebut. Harga yang terlihat pada aplikasi bisa hanya berlaku untuk ukuran transaksi kecil.

C. Holder Tidak Selalu Aktif

Jumlah holder mencapai 4,42 juta, tetapi active addresses bulanan berada di sekitar 1,39 juta. Sebagian alamat dapat menyimpan token tanpa bertransaksi selama periode pengukuran.

Satu pengguna juga dapat mengendalikan beberapa alamat. Sebaliknya, wallet kustodian atau smart contract dapat mewakili kepentingan banyak pengguna. Holder count dan active addresses membantu membaca distribusi, tetapi tidak identik dengan jumlah investor individu.

D. Transfer Belum Tentu Perdagangan

Transfer volume dapat mencakup minting, redemption, perpindahan treasury, transfer antar-wallet milik pihak yang sama, distribusi token, dan interaksi smart contract. Hanya sebagian transaksi tersebut yang mencerminkan jual beli antara pihak independen.

Penelitian When Token Transfers Do Not Mean Liquidity in Tokenized Real-World Assets, yang diajukan pada 5 Oktober 2026, menemukan bahwa klasifikasi transfer dapat mengubah pengukuran turnover secara material. Penelitian tersebut menegaskan bahwa aktivitas transfer memberikan informasi terkait likuiditas, tetapi tidak mengukur market liquidity secara langsung.

Batas penggunaan transfer volume sebagai indikator likuiditas aset ter-tokenisasi. Sumber: Emre Atay Tümer dan Rischan Mafrur, arXiv:2610.05873, 5 Oktober 2026. 

Mengapa Transfer US$10,26 Miliar Belum Membuktikan Likuiditas?

Perbandingan sederhana menghasilkan gross transfer turnover sekitar 2,93 kali:

US$10,26 miliar monthly transfer volume ÷ US$3,50 miliar distributed value = sekitar 2,93 kali

Rasio itu menunjukkan bahwa akumulasi transfer bulanan hampir tiga kali lebih besar daripada distributed value pada tanggal pengukuran. Kedua angka tersebut mempunyai karakter berbeda. Transfer volume merupakan akumulasi selama periode tertentu, sedangkan distributed value merupakan snapshot nilai outstanding.

Rasio 2,93 kali tidak dapat langsung disebut sebagai turnover perdagangan. Satu token dapat berpindah beberapa kali, sementara minting, redemption, transfer operasional, dan perpindahan internal juga menambah volume.

Market yang likuid memerlukan pembeli dan penjual pada berbagai tingkat harga. Metrik yang lebih relevan mencakup spread bid-ask, kedalaman order book, price impact, volume perdagangan independen, dan kemampuan melakukan redemption pada harga yang mendekati nilai aset dasar.

Empat Tes Likuiditas Saham Ter-tokenisasi

A. Spread dan Kedalaman

Spread menunjukkan selisih antara harga beli tertinggi dan harga jual terendah. Spread yang kecil belum cukup apabila jumlah token pada harga tersebut sangat terbatas.

Sebagai ilustrasi, sebuah token menampilkan harga jual US$100, tetapi hanya tersedia 10 unit. Pesanan 1.000 unit mungkin harus mengambil likuiditas pada US$101, US$103, dan tingkat yang lebih tinggi. Harga rata-rata eksekusi akhirnya berbeda dari harga yang pertama kali terlihat.

Investor perlu memeriksa kedalaman untuk ukuran transaksi yang benar-benar akan digunakan. Likuiditas posisi US$100 tidak selalu mewakili likuiditas posisi US$100.000.

B. Minting dan Redemption

Mekanisme minting dan redemption membantu menjaga harga token agar tidak terlalu jauh dari nilai aset dasar. Peserta yang memenuhi syarat dapat menerbitkan token baru ketika harganya terlalu tinggi atau melakukan redemption ketika token diperdagangkan terlalu rendah.

Akses tersebut belum tentu tersedia untuk seluruh pengguna. Penerbit dapat menetapkan pembatasan wilayah, status investor, verifikasi identitas, jumlah minimum, jam operasional, atau biaya tertentu.

Investor perlu mengetahui:

• Siapa yang boleh melakukan redemption.

• Berapa jumlah minimum transaksi.

• Berapa lama proses settlement.

• Biaya apa yang dikenakan.

• Apakah hasil redemption berupa saham, uang tunai, atau aset lain.

• Apa yang terjadi jika redemption dihentikan sementara.

Token tanpa jalur redemption yang jelas lebih bergantung pada likuiditas sekunder. Ketika pembeli menghilang, diskon terhadap nilai aset dasar dapat melebar.

C. Perbedaan Jam Perdagangan

Blockchain beroperasi 24 jam, sedangkan bursa saham tradisional mempunyai jam buka tertentu. Token dapat diperdagangkan ketika market saham dasarnya tutup.

Harga di luar jam bursa dapat terbentuk dari ekspektasi, berita terbaru, likuiditas yang tipis, atau pergerakan kontrak derivatif. Penyedia produk mungkin menggunakan harga penutupan terakhir, indikasi pre-market, oracle, atau model internal.

Perbedaan tersebut menciptakan risiko gap. Token yang naik ketika bursa tutup dapat terkoreksi saat market saham dibuka dan arbitrase kembali tersedia.

D. Hak Hukum dan Struktur Kustodian

Nama saham pada token tidak menjamin holder memiliki hak yang sama dengan pemegang saham terdaftar. Struktur produk dapat menggunakan saham yang disimpan kustodian, special purpose vehicle, kontrak derivatif, atau eksposur sintetis.

Perbedaan struktur menentukan hak terhadap dividen, voting, redemption, dan aset dasar. Investor juga perlu memahami posisi mereka apabila penerbit atau kustodian gagal memenuhi kewajiban.

IMF melalui laporan Tokenized Finance menilai tokenisasi dapat mendukung settlement real-time dan pengelolaan aset yang lebih terprogram. Manfaat tersebut tetap memerlukan kepastian hukum, tata kelola kode, settlement asset yang aman, serta koordinasi lintas yurisdiksi.

Token Saham Tidak Selalu Memberikan Kepemilikan Saham

Istilah tokenized stock digunakan untuk berbagai produk dengan struktur berbeda. Sebagian token didukung oleh saham yang disimpan melalui kustodian, sedangkan produk lain hanya memberikan eksposur terhadap perubahan harga.

Sebelum membeli, investor perlu memeriksa:

• Identitas penerbit token.

• Pihak yang menyimpan aset dasar.

• Bentuk verifikasi atas cadangan saham.

• Yurisdiksi yang mengatur produk.

• Hak atas dividen.

• Hak voting.

• Jalur redemption.

• Pembatasan bagi pengguna Indonesia.

• Ketentuan jika perdagangan atau penerbitan dihentikan.

• Posisi holder jika penerbit mengalami kebangkrutan.

Catatan kepemilikan di blockchain tidak otomatis menyelesaikan risiko hukum off-chain. Token dapat tetap bergantung pada kontrak, kustodian, lembaga transfer, rekening bank, serta sistem perdagangan tradisional.

Risiko yang Sering Tidak Terlihat

A. Price Impact

Order book mungkin terlihat aktif untuk transaksi kecil, tetapi tidak mampu menyerap penjualan besar. Harga rata-rata eksekusi dapat turun cepat ketika ukuran transaksi melebihi permintaan yang tersedia.

B. Fragmentasi Likuiditas

Saham yang sama dapat ditokenisasi oleh beberapa penerbit dan tersedia pada beberapa blockchain. Likuiditas kemudian tersebar di berbagai kontrak, jaringan, dan liquidity pool.

Dua token dengan nama saham sama belum tentu dapat saling ditukar. Hak hukum, biaya, redemption, dan kustodiannya dapat berbeda.

C. Risiko Penerbit dan Kustodian

Blockchain mencatat perpindahan token, tetapi saham dasar tetap dapat disimpan oleh entitas off-chain. Kegagalan kustodian, ketidakjelasan kepemilikan, atau masalah pada penerbit dapat mengganggu kemampuan holder memperoleh nilai asetnya.

D. Risiko Oracle dan Smart Contract

Produk sintetis dan aplikasi DeFi membutuhkan sumber harga untuk menilai token. Kesalahan oracle, keterlambatan pembaruan, bug smart contract, kompromi admin key, atau gangguan jaringan dapat memengaruhi harga serta kemampuan transfer.

Data yang Perlu Diperiksa Sebelum Membeli

Distributed value berguna untuk mengukur skala, tetapi tidak cukup untuk menilai kualitas produk. Pemeriksaan likuiditas perlu mencakup:

• Spread bid-ask.

• Kedalaman order book atau liquidity pool.

• Price impact untuk ukuran transaksi yang relevan.

• Volume perdagangan aktual.

• Komposisi transfer on-chain.

• Konsentrasi kepemilikan.

• Active addresses setelah wallet operasional dikeluarkan.

• Syarat, waktu, dan biaya redemption.

• Identitas kustodian dan status aset dasar.

• Jam pembaruan harga.

• Audit smart contract.

• Ketentuan regional serta pajak.

Satu metrik tidak dapat menjawab seluruh pertanyaan. Token berukuran besar bisa sulit dijual, sementara produk lebih kecil dapat memiliki redemption yang lebih efisien dan spread lebih rendah.

Apa yang Perlu Dipantau Berikutnya?

Pertumbuhan distributed value akan lebih berkualitas jika diikuti pemulihan active addresses dan volume transaksi yang sudah dipisahkan berdasarkan fungsi ekonominya. Market juga membutuhkan pelaporan reserve, redemption, biaya, dan hak hukum holder yang lebih transparan.

Tiga perkembangan dapat memperkuat sektor ini. Pertama, pemisahan data perdagangan sekunder dari minting, redemption, dan transfer internal. Kedua, integrasi likuiditas yang mengurangi fragmentasi antarjaringan. Ketiga, kerangka hukum yang menjelaskan hubungan antara token, saham dasar, penerbit, dan kustodian.

Kesimpulan perlu ditinjau kembali jika kenaikan distributed value terus terjadi tanpa perbaikan kedalaman, volume perdagangan independen, atau redemption. Tokenisasi dapat berkembang secara nominal sementara kemampuan investor keluar dari posisi tetap terbatas.

Kesimpulan

Saham ter-tokenisasi telah mencapai distributed value US$3,50 miliar, tetapi angka tersebut belum membuktikan bahwa marketnya likuid. Monthly transfer volume turun 72,73% dan active addresses turun 59,98%, meskipun nilai serta jumlah holder bertambah.

Likuiditas harus diukur dari kemampuan mengeksekusi transaksi pada harga yang wajar. Spread, kedalaman, price impact, redemption, jam perdagangan, hak hukum, dan kualitas kustodian lebih relevan daripada distributed value saja.

Tokenisasi dapat mempercepat distribusi dan settlement. Teknologi tersebut belum menghapus risiko penerbit, kustodian, regulasi, smart contract, dan market sekunder. Pertumbuhan berikutnya akan lebih meyakinkan apabila kenaikan nilai disertai likuiditas yang terukur dan hak investor yang jelas.

Disclaimer

Informasi ini disusun untuk tujuan edukasi dan bukan merupakan saran investasi. Saham ter-tokenisasi dapat memiliki struktur hukum, metode backing, mekanisme redemption, biaya, dan pembatasan yurisdiksi yang berbeda. Nilai token dapat menyimpang dari aset dasarnya, sedangkan likuiditas tidak selalu tersedia pada harga yang ditampilkan. Periksa dokumen produk dan lakukan riset mandiri sebelum mengambil keputusan finansial.