US$1,75 Triliun IPO SpaceX Jadikan Elon Musk Sebagai Risiko Founder Tunggal

Prospektus IPO SpaceX melakukan sesuatu yang jarang terjadi. Dokumen itu mencabut hak investor publik untuk mencopot chief executive. Pada saat yang sama, dokumen ini juga memperingatkan bahwa kepergian sang chief executive bisa menjadi ancaman eksistensial.

Kontradiksi ini bersifat struktural, bukan sebuah kebetulan. S-1 meminta pasar untuk mendanai satu pendiri saja. Selain itu, S-1 juga meminta mereka menerima paket gaji yang hanya memiliki pemicu berdasarkan proyeksi.

IPO SpaceX Menyisakan Risiko Kegagalan akibat Satu Titik Saja

Musk memegang sekitar 42,5% saham SpaceX, namun menguasai 83,8% hak suara melalui saham Class B super-voting. Dalam S-1 disebutkan bahwa pencopotan dari jabatan hanya bisa terjadi lewat suara Class B, dan semua suara itu sepenuhnya dikendalikan oleh Musk.

Profesor Harvard Law, Lucian Bebchuk, menyebut pengaturan ini “tidak umum.” Biasanya, dewan direksi tetap memiliki hak formal untuk mencopot eksekutif. Struktur ini justru memusatkan kewenangan itu ke klaster suara milik Musk sendiri, menciptakan hak veto pribadi baginya.

Dokumen tersebut menyoroti potensi kehilangan Musk sebagai faktor risiko dalam beberapa halaman. Mereka menyebut komitmen tumpang tindih Musk di Tesla, xAI, X, Neuralink, dan The Boring Company.

Tidak ada kerangka suksesi yang terstruktur, dan tidak ada deputi yang disiapkan untuk mengambil alih.

Feodalisme Korporasi Kembali ke Pasar Publik

Pendirian di Texas, sistem arbitrase wajib, dan pengecualian sebagai perusahaan terkendali berdampingan dengan batas minimal usulan pemegang saham sebesar 3% atau US$1 juta. Dokumen itu sendiri secara eksplisit menyatakan pengaruh pemegang saham publik akan dibatasi atau bahkan dihapuskan.

Pejabat dana pensiun sudah menyampaikan keberatan. CalPERS, Komptroler Negara Bagian New York, dan Komptroler Kota New York menandatangani surat bersama.

Mereka menyebut struktur kepemimpinan Musk ini menyimpang dari standar umum perusahaan publik.

SpaceX berargumentasi bahwa struktur ini melindungi tujuan jangka panjang dari tekanan pemegang saham jangka pendek.

Pembelaan itu tidak membahas soal mekanisme pemberhentian. Penguncian saham pendiri di Meta dan Alphabet pun terlihat kecil jika dibandingkan.

US$7,5 Triliun Target Mars Bukanlah Valuasi

Tranche gaji utama memberikan Musk hingga 200 juta saham Class B. Saham ini hanya bisa diperoleh jika SpaceX mencapai kapitalisasi pasar US$7,5 triliun. Syarat lain, harus ada koloni Mars permanen dengan setidaknya satu juta penduduk.

Ambang US$7,5 triliun berada di atas nilai gabungan Apple, Microsoft, dan Saudi Aramco. Syarat Mars ini tidak punya preseden, infrastruktur, atau aturan yang bisa dijadikan acuan, dan juga belum ada mekanisme regulasi di luar Bumi.

Kedua tolok ukur ini tidak sesuai dengan metode penilaian valuasi pada umumnya.

Tranche kedua memberikan hingga 60,4 juta saham untuk pembangunan pusat data orbital dengan daya komputasi 100 terawatt. Penghargaan ini mirip dengan perlombaan AI bumi milik xAI. Di S-1, juga diakui bahwa operasi ini mungkin tidak layak secara komersial.

Inilah harga dari sistem tata kelola satu titik dipadukan dengan desain insentif spekulatif. Investor diminta mendanai perusahaan yang tidak bisa mereka pengaruhi dan menilai target harga yang tidak bisa dihitung dengan model apapun.

Satu-satunya orang yang bisa gagal dalam misi ini adalah orang yang diberi hak untuk mendefinisikannya.