Matt Hougan dari Bitwise Mengungkapkan Mengapa Sebagian Besar Perusahaan Treasury Crypto Seharusnya Diperdagangkan dengan Diskon

Chief Investment Officer Bitwise Matt Hougan menguraikan kerangka penilaian untuk perusahaan treasury aset digital (DAT) dan mengatakan bahwa analisis sektor ini sering salah memahami bagaimana perusahaan-perusahaan ini seharusnya dihargai relatif terhadap aset yang mereka miliki.

Dalam serangkaian postingan, Hougan mengatakan pertanyaan inti untuk menilai DAT adalah mempertimbangkan berapa nilai perusahaan jika memiliki masa hidup tetap.

Illikuiditas, Biaya, dan Risiko

Dia menjelaskan bahwa DAT yang berfokus pada Bitcoin yang mengumumkan penutupan pada hari yang sama dan distribusi kepemilikannya akan diperdagangkan tepat pada nilai bitcoinnya, atau mNAV 1.0, sementara memperpanjang timeline likuidasi hingga satu tahun memperkenalkan kondisi yang dapat mendorong valuasi di atas atau di bawah nilai aset yang mendasarinya.

Hougan mengatakan tiga faktor utama yang membenarkan diskon terhadap mNAV: illikuiditas, biaya, dan risiko. Illikuiditas mencerminkan harga lebih rendah yang akan dibayar investor saat ini untuk Bitcoin yang akan mereka terima dalam setahun, dan Hougan menyarankan bahwa diskon tersebut bisa 5-10%. Biaya secara langsung mengurangi nilai investor, dan DAT yang memegang BTC senilai $100 per saham tetapi membayar eksekutif $10 per saham per tahun akan membenarkan diskon 10% yang sesuai. Risiko, didefinisikan sebagai kemungkinan kesalahan operasional atau kegagalan lainnya, juga harus diperhitungkan dalam penetapan harga.

Di sisi lain, eksekutif Bitwise mengatakan DAT mungkin diperdagangkan dengan premium hanya jika mereka meningkatkan crypto-per-saham, dan mencatat bahwa di AS, ini adalah satu-satunya alasan untuk premium tersebut. Dia mengidentifikasi empat strategi yang digunakan DAT untuk mencapai ini: menerbitkan utang berdenominasi USD untuk membeli crypto, meminjamkan crypto untuk mendapatkan bunga, menggunakan derivatif seperti menulis opsi call untuk menghasilkan pendapatan tambahan, dan memperoleh crypto dengan diskon.

Akuisisi dengan diskon dapat terjadi melalui pembelian aset terkunci dari yayasan yang mencari likuiditas, mengakuisisi DAT lain yang diperdagangkan di bawah nilai asetnya, membeli kembali sahamnya sendiri yang didiskon, atau membeli bisnis penghasil arus kas dan mengalokasikan hasilnya untuk crypto.

"Hambatan Tinggi"

Hougan menambahkan bahwa faktor diskon cenderung pasti sementara faktor yang memungkinkan premium cenderung tidak pasti. Ini akhirnya menciptakan apa yang dia gambarkan sebagai hambatan tinggi bagi sebagian besar DAT. Akibatnya, dia mengatakan sebagian besar perusahaan akan diperdagangkan dengan diskon, dengan hanya sejumlah kecil perusahaan berkinerja kuat yang diperdagangkan dengan premium. Menggunakan contoh DAT Bitcoin yang dijadwalkan untuk dilikuidasi dalam 12 bulan, dia mengatakan nilai wajar dapat diperkirakan dengan menghitung biaya, menambahkan diskon risiko, dan mengimbangi ini dengan ekspektasi untuk peningkatan bitcoin-per-saham.

Meskipun DAT tidak memiliki masa hidup tetap dalam praktiknya, eksekutif tersebut mengatakan ini memperluas daripada mengubah model, karena biaya dan risiko bertambah seiring waktu, sementara perusahaan yang dapat menumbuhkan crypto-per-saham secara konsisten mungkin menjadi sangat berharga.

Dia juga mengatakan DAT yang lebih besar memiliki keuntungan struktural, termasuk akses lebih mudah ke pasar utang, kumpulan crypto yang lebih besar untuk dipinjamkan, pasar opsi yang lebih dalam, dan peluang yang lebih luas untuk merger, akuisisi, atau kesepakatan diskon lainnya. Sementara DAT sebagian besar bergerak bersamaan selama enam bulan terakhir, Hougan mengharapkan divergensi yang lebih besar ke depan, dengan sejumlah kecil perusahaan yang melaksanakan dengan cukup baik untuk diperdagangkan dengan premium dan banyak lainnya diperdagangkan dengan diskon.

Sementara itu, perusahaan DAT telah menginvestasikan setidaknya $42,7 miliar untuk akuisisi crypto pada 2025, menurut laporan terbaru CoinGecko. Ditemukan bahwa $22,6 miliar dikerahkan hanya pada kuartal ketiga, yang menjadikannya kuartal terkuat dalam catatan untuk akumulasi. Perusahaan DAT yang berfokus pada altcoin menyumbang $10,8 miliar, atau 47,8%, dari pengeluaran Q3, tetapi perusahaan yang berfokus pada Bitcoin terus mendominasi aktivitas secara keseluruhan.

Sejak awal 2025, perusahaan DAT Bitcoin telah membeli lebih dari $30 miliar dalam BTC, yang mewakili 70,3% dari total akuisisi. Rekan-rekan Ethereum menyusul dengan pembelian senilai $7,9 miliar, sebagian besar pada Agustus, sementara SOL, BNB, WLFI, dan aset lainnya menyusun 11,2% dari pengeluaran tahunan.

Postingan Matt Hougan dari Bitwise Mengungkapkan Mengapa Sebagian Besar Perusahaan Treasury Crypto Seharusnya Diperdagangkan dengan Diskon muncul pertama kali di CryptoPotato.