Bitcoin sekarang diterima sebagai "sekuritas" untuk taruhan pasar AS, tetapi saldo akun Anda tidak akan bertahan lama

Pada Jumat sore, CFTC menerbitkan Rilis 9146-25, sebuah dokumen dengan judul panjang dan pesan sederhana: Bitcoin, Ethereum, dan USDC mendapatkan uji coba terawasi sebagai jaminan dalam sistem derivatif AS.

Ini adalah eksperimen dengan pembatas, pelaporan, dan banyak ketentuan detail, tetapi mewakili pergeseran nyata dalam bagaimana lembaga ini ingin orang Amerika memperdagangkan kripto: di dalam negeri, terawasi, dan dengan lebih sedikit hambatan antara aset yang dimiliki orang dan pasar tempat mereka melakukan lindung nilai.

Langkah ini tiba bersamaan dengan tonggak sejarah lainnya: CFTC telah membuka jalan bagi produk kripto spot untuk terdaftar di bursa resminya untuk pertama kalinya.

Gabungkan keduanya, dan arahnya menjadi jelas. Alih-alih mendorong kripto ke pinggiran sistem keuangan, lembaga ini sekarang menguji cara untuk menghubungkannya langsung ke saluran yang sama yang menjalankan futures dan swaps.

Bagaimana jaminan bekerja (dan mengapa Anda harus peduli)

Untuk memahami mengapa pilot ini penting, Anda harus memahami jaminan dalam istilah sesederhana mungkin. Bayangkan perdagangan derivatif sebagai dua orang yang bertaruh di ruangan yang diawasi oleh wasit. Karena taruhan bisa salah dengan cepat (harga melompat, seseorang salah menilai pergerakan), wasit menuntut kedua orang menyerahkan sesuatu yang berharga di muka.

Sesuatu yang berharga itu adalah jaminan. Ini ada untuk memastikan bahwa jika pasar berubah, wasit dapat menyelesaikan taruhan tanpa mengejar siapa pun di lorong.

Di dunia nyata, wasit itu adalah lembaga kliring. Orang-orang yang bertaruh adalah pedagang. Dan yang mengumpulkan jaminan dari pelanggan adalah pedagang komisi berjangka (FCM), semacam perantara keamanan tinggi yang berada di antara pedagang dan lembaga kliring.

Hingga saat ini, FCM didorong untuk meminta dolar atau Surat Berharga Pemerintah AS untuk sebagian besar perdagangan karena aset tersebut berperilaku dapat diprediksi. Kripto tidak pernah masuk daftar karena terlalu fluktuatif, memiliki kompleksitas kustodian yang berlebihan, dan menimbulkan terlalu banyak pertanyaan hukum yang belum terjawab.

Rilis 9146-25 secara efektif mengubah itu. Ini menguraikan bagaimana aset yang ditokenisasi dapat digunakan sebagai jaminan, kontrol yang dibutuhkan perusahaan, dan aset digital mana yang memenuhi syarat untuk pilot. Daftarnya sengaja singkat: Bitcoin, Ether, dan satu stablecoin teregulasi, USDC. Ini adalah kripto yang mendapatkan akses belakang panggung terawasi.

Apa sebenarnya yang ada dalam Rilis 9146-25?

Dokumen ini dibagi menjadi dua bagian utama: program pilot aset digital dan surat no-action untuk FCM.

Program pilot adalah berita utama. Ini memberikan bursa dan lembaga kliring seperangkat aturan tentang bagaimana aset yang ditokenisasi, termasuk BTC, ETH, USDC, dan Surat Berharga Pemerintah AS yang ditokenisasi, dapat digunakan untuk margin dan penyelesaian.

Semua pihak yang terlibat harus membuktikan bahwa mereka dapat mengontrol dompet, melindungi aset pelanggan, menilai semuanya dengan benar, dan menjaga pembukuan yang tepat. Ini kurang "inovasi bebas" dan lebih "tunjukkan kepada kami bahwa Anda dapat menjalankan ini tanpa merusak apa pun."

Surat no-action adalah pasangan praktisnya. Ini mengizinkan FCM untuk menerima aset yang sama sebagai jaminan pelanggan untuk periode terbatas, dengan kondisi ketat.

Ini juga menggantikan panduan lama yang secara efektif memberi tahu broker untuk menjaga "mata uang virtual" jauh dari segregasi pelanggan sepenuhnya. Panduan itu masuk akal pada 2020, tetapi kurang masuk akal sekarang, di dunia di mana tokenisasi bergerak ke keuangan arus utama.

Beberapa detail penting untuk memahami bagaimana pilot akan bekerja:

1. Tiga bulan pertama dibatasi. Dalam fase pembukaan, FCM hanya dapat menerima BTC, ETH, dan USDC sebagai margin. Daftar singkat itu disengaja, karena lembaga jelas menginginkan dataset yang bersih sebelum memperluas cakupan.
2. Pelaporan konstan dan terperinci. FCM harus melaporkan setiap minggu jumlah pasti kripto yang mereka pegang untuk pelanggan dan di mana aset tersebut berada. Ini memberikan CFTC sistem peringatan dini jika ada yang rusak.
3. Semuanya harus dipisahkan. Kripto yang diposting sebagai margin harus berada di akun yang dipisahkan dengan benar, artinya aset pelanggan dijauhkan dari aset dan kreditor perusahaan. Dompet harus dapat ditegakkan secara hukum, dapat diakses, dan dapat diaudit.
4. Potongan akan konservatif. Karena kripto berfluktuasi lebih dari Surat Berharga Pemerintah AS, nilai yang dihitung terhadap margin akan didiskon. Inilah cara regulator mengimbangi volatilitas tanpa melarang aset sama sekali.
5. Pilot bersifat sementara. CFTC belum mengumumkan tanggal akhir yang pasti, tetapi pilot biasanya berlangsung satu hingga dua tahun. Lembaga akan menginginkan waktu yang cukup untuk mengamati peristiwa stres, periode yang lancar, reli tajam, dan minggu-minggu yang membosankan.

Selama periode itu, CFTC akan mengumpulkan data yang tidak pernah bisa disediakan oleh struktur penasihat lama: bagaimana jaminan kripto berperilaku di pasar normal, seberapa cepat volatilitas menggerogoti margin, bagaimana stablecoin berperilaku ketika mereka mendukung posisi leverage, dan apakah perusahaan benar-benar dapat mengelola kontrol tingkat dompet tanpa tersandung.

Siapa yang bergabung pertama?

Beberapa perusahaan sudah siap untuk bergerak cepat. Crypto.com, yang menjalankan lembaga kliring terdaftar CFTC, memberi tahu lembaga tersebut bahwa mereka sudah mendukung jaminan berbasis kripto dan yang ditokenisasi di pasar lain dan dapat mengadaptasi sistem tersebut secara domestik.

Kandidat lain yang mungkin termasuk pemilik LedgerX, perusahaan perdagangan asli kripto yang bekerja dengan futures bitcoin CME, dan FCM apa pun yang telah membangun infrastruktur dompet untuk klien institusional.

Broker tradisional mungkin membutuhkan waktu lebih lama. Mereka berhati-hati secara desain, dan banyak yang belum pernah mengelola aset pelanggan on-chain sebelumnya. Tetapi imbalannya jelas: pelanggan baru yang menginginkan platform teregulasi yang dapat menerima kripto secara langsung, tanpa memaksa konversi menjadi tumpukan uang tunai dolar.

Penerbit stablecoin juga memiliki kepentingan. Inklusi USDC memberikan Circle sinyal kuat bahwa arsitektur regulasi token tersebut selaras dengan persyaratan sistem derivatif. Perusahaan tokenisasi yang membungkus Surat Berharga Pemerintah AS juga akan membaca ini sebagai undangan, meskipun mereka akan menghadapi pengawasan kustodian dan hukum yang lebih ketat.

Apa yang berubah bagi pedagang?

Efek praktis akan muncul dalam bagaimana pedagang mendanai posisi.

Ambil contoh dana lindung nilai yang menjalankan perdagangan basis Bitcoin. Saat ini, mungkin memegang BTC di satu tempat dan dolar di FCM di tempat lain, terus-menerus memindahkan uang bolak-balik untuk mendukung margin futures. Dalam sistem pilot, dapat menyimpan lebih banyak nilai itu dalam BTC dan mempostingnya langsung sebagai margin.

Itu mengurangi gesekan dan memotong jumlah konversi yang diperlukan untuk menjaga perdagangan tetap berjalan.

Atau pertimbangkan penambang yang melindungi nilai produksi kuartal berikutnya. Alih-alih menjual BTC untuk dolar hanya untuk memenuhi margin call, dapat menggunakan kepemilikan saat ini untuk mendukung kontrak yang terdaftar. Itu menjaga lebih banyak aktivitas di dalam negeri dan mengurangi kebutuhan akan leverage luar negeri.

Pengguna ritel tidak akan merasakan perubahan segera. Sebagian besar platform ritel berada di atas FCM, dan sedikit yang akan terburu-buru menerima jaminan yang fluktuatif dari akun kecil. Tetapi setelah broker besar mengadopsi sistem, dan setelah CFTC mengumpulkan cukup data untuk memperluas pilot, antarmuka ritel dapat mulai menawarkan tombol "gunakan saldo BTC Anda sebagai margin".

Gambaran yang lebih besar

Selama bertahun-tahun, platform luar negeri menarik orang Amerika dengan janji sederhana: bawa kripto Anda, gunakan sebagai jaminan, dan berdagang sepanjang waktu. Tempat AS tidak dapat menyamai pengalaman itu di bawah aturan yang ada, dan likuiditas mengalir ke tempat yang tidak dapat atau tidak ingin dilihat regulator.

CFTC tidak mencoba menciptakan kembali pasar luar negeri di dalam negeri. Ini mengambil pendekatan metodis dan menguji apakah jaminan kripto dapat berada di dalam sistem AS tanpa mengorbankan perlindungan pelanggan, stabilitas lembaga kliring, atau integritas pasar.

Jika eksperimen berhasil, lembaga mendapatkan buku panduan untuk integrasi permanen. Jika berjalan buruk, memiliki tuas pelaporan dan pengawasan untuk menutup pintu dengan cepat.

Rilis 9146-25 mengakui bahwa pasar sudah menggunakan aset ini untuk leverage dan lindung nilai, dan mengabaikan kenyataan itu hanya mendorong risiko ke sudut yang lebih gelap. Pilot membawa aktivitas itu ke dalam pandangan, membiarkan CFTC mengukurnya, dan menawarkan perusahaan jalur terawasi untuk memodernisasi operasi jaminan mereka.

Jika tahun depan menghasilkan data bersih dan tidak ada krisis, pedagang AS akhirnya mungkin mendapatkan sesuatu yang telah mereka minta sejak futures bitcoin teregulasi pertama diluncurkan: kemampuan untuk berdagang di dalam negeri tanpa meninggalkan aset mereka.