Untuk pertama kalinya dalam sejarahnya, MicroStrategy (MSTR) melihat premium harga sahamnya terlepas dari kinerja Bitcoin.
Perubahan ini terjadi di tengah pertumbuhan proxy Bitcoin (BTC), dengan MicroStrategy, sekarang Strategy, menjadi pemegang korporasi terbesar dari kripto perintis tersebut.
Premium MicroStrategy Terlepas dari Bitcoin
Perbedaan ini menimbulkan pertanyaan tentang keberlanjutan model keuangan Michael Saylor. Kekhawatiran tambahan termasuk apakah pendatang baru di pasar Digital Asset Treasury (DAT) mengikis peran unik perusahaan sebagai gerbang Wall Street ke Bitcoin.
Jika dilihat kembali, kemampuan MicroStrategy untuk mengakumulasi Bitcoin dalam skala besar selalu bergantung pada mekanisme refleksif sederhana. Ketika sahamnya diperdagangkan dengan premium terhadap nilai aset bersih (mNAV), perusahaan dapat menerbitkan saham, mengumpulkan uang tunai, dan membeli BTC secara akumulatif.
Alkimia keuangan ini telah menjadi landasan strategi Saylor sejak 2020.
Namun, menurut peneliti Joseph Ayoub, munculnya beberapa DAT melemahkan roda gila tersebut.
Jika benar, ini akan menandai titik balik yang menentukan karena kemampuan MicroStrategy untuk mendanai pembelian Bitcoin baru melalui penerbitan ekuitas mungkin akan terganggu secara permanen.
DAT adalah perusahaan ekuitas yang menjual saham untuk membeli aset digital. Sejak 2020, model Digital Asset Treasury telah berkembang pesat dari sekitar $10 miliar dalam NAV menjadi lebih dari $100 miliar.
Sebagai perbandingan, ETF Bitcoin (exchange-traded funds) sekarang mencapai sekitar $150 miliar. DAT menarik bagi investor karena menawarkan eksposur ekuitas ke aset kripto, seringkali dengan premium yang signifikan.
Ayoub menggambarkannya sebagai dana tertutup modern. Tidak seperti ETF, kebanyakan DAT tidak dapat menebus saham untuk aset yang mendasarinya. Ini membuat penilaian terikat pada sentimen pasar daripada mekanisme penebusan langsung.
Dinamika itu mengingatkan pada Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), yang diperdagangkan dengan premium besar sebelum jatuh ke diskon 50% selama pasar bearish 2022.
Nic Carter dari Castle Island Ventures mencatat paralelisme historis. Mengutip postingan dari Be Water, dia membandingkan boom DAT saat ini dengan mania trust investasi tahun 1920-an, menyebutkan banyak kesamaan.
Risiko Meningkat untuk MicroStrategy Saylor
Penurunan premium terjadi saat Saylor menghadapi pengawasan yang meningkat atas eksposur terkonsentrasi MicroStrategy terhadap Bitcoin. Seperti yang dilaporkan BeInCrypto sebelumnya, beberapa investor memandang pembaruan terbaru perusahaan sebagai penguat volatilitas Bitcoin. Ini akan mengekspos pemegang ekuitas pada risiko yang lebih mirip dengan ETF leverage daripada perusahaan perangkat lunak tradisional.
Jika MSTR terus diperdagangkan dengan diskon, beberapa konsekuensi akan muncul. Gugatan pemegang saham bisa menuntut penebusan yang lebih mendekati NAV.
Regulator dapat mengklasifikasikan ulang MicroStrategy sebagai perusahaan investasi dengan mengingat preseden seperti Tonopah Mining di tahun 1940-an dan saga GBTC pada 2021. Langkah seperti itu akan memberlakukan aturan yang lebih ketat atau memaksa perubahan struktural.
Dengan latar belakang ini, Ayoub memperingatkan bahwa perbendaharaan Bitcoin yang dibiayai ekuitas memiliki titik jenuh.
Data pada Bitcoin Treasuries menunjukkan MicroStrategy memegang hampir 630.000 BTC dengan tingkat utang yang dapat dikelola.
Namun, pelepasan premiumnya mungkin menandakan bahwa siklus virtuosnya yang dulu kini mulai rusak.
Jika demikian, perusahaan yang mengubah strategi Bitcoin korporasi menjadi alkimia keuangan mungkin menghadapi ujian terberat dari erosi keunggulan uniknya sendiri daripada pasar bearish.
Artikel Is MicroStrategy's Bitcoin Flywheel Facing Its First Real Stress Test? pertama kali muncul di BeInCrypto.
Source: https://beincrypto.com/is-microstrategys-bitcoin-flywheel-facing-its-first-real-stress-test/
