Strategi Menghadapi Risiko Dilusi Lebih dari Skenario BTC $10K

Wawasan Utama:

• Strategy adalah proksi Bitcoin teratas, dan investor kini mengamati bagaimana perusahaan terus membeli tanpa menjadi penjual paksa.
• Risiko utama adalah 15 September 2027, ketika obligasi konversi senilai $1,01 miliar dapat menuntut uang tunai jika saham tetap di bawah ~$183.
• ETF Bitcoin spot menghancurkan premi Strategy, membuat penerbitan saham—dan dilusi—lebih jelas.

Strategy (sebelumnya MicroStrategy) kini berjalan di jalur yang ketat dengan rencananya untuk melindungi simpanan Bitcoin-nya, namun terus mengandalkan penjualan saham baru untuk mendanai strategi tersebut.

Seiring waktu, pertukaran itu telah mengubah perusahaan menjadi pengganti Bitcoin paling likuid di Wall Street. Sejak masa MicroStrategy, Strategy telah memanfaatkan saham biasa, utang konversi, dan saham preferen untuk menumpuk lebih banyak BTC dan membentuk ulang neraca keuangannya di sekitar aset tersebut.

Namun, suasana telah berubah. Dengan Bitcoin berada di sekitar $68.000 dan saham Strategy terjebak di bawah $130, investor kini lebih sedikit fokus pada tumpukan BTC utama dan lebih pada mekanisme di baliknya.

Mereka ingin tahu bagaimana perusahaan terus menambah Bitcoin tanpa memojokkan diri sendiri. Intinya, pasar mengamati pedoman pendanaan dengan cermat karena langkah yang salah dapat mengubah pembeli stabil menjadi penjual paksa.

Strategy Dapat Menangani Kejatuhan Harga Bitcoin di Bawah $10.000

Namun, ceritanya berubah ketika harga tidak lagi kooperatif. Dengan aksi harga Bitcoin mendekati $68.000 dan saham Strategy berada di bawah $130, investor kini melihat melampaui berita utama Bitcoin yang berani dan mempelajari bagaimana perusahaan mendanai pembelian berikutnya.

Akibatnya, sorotan telah beralih ke detail kecil. Pemegang saham ingin melihat apakah Strategy dapat terus menumpuk BTC tanpa melewati batas di mana tekanan pembiayaan mengubahnya dari pembeli stabil menjadi penjual paksa.

Sejujurnya, beberapa suara terpandang melihat lebih banyak kesulitan di depan. Ahli strategi Bloomberg Intelligence Mike McGlone telah memperingatkan bahwa Bitcoin masih bisa turun hingga $10.000.

Tetapi Strategy tidak bertindak ketakutan. Perusahaan yang dipimpin Michael Saylor telah menyarankan bahwa mereka dapat menangani tekanan bahkan jika Bitcoin turun lebih jauh, termasuk penurunan terburuk hingga sekitar $8.000.

Berita Strategy: Bisakah perusahaan bertahan dari penurunan harga Bitcoin ke $8.000?

Bahkan saat itu, kekhawatiran yang lebih besar bukan harga Bitcoin itu sendiri. Ini adalah satu tanggal dan satu level saham yang dapat memutuskan seberapa menegangkan situasinya.

Obligasi konversi Strategy senilai $1,01 miliar yang jatuh tempo pada 2028 memberikan investor pilihan utama. Mereka dapat menuntut pembelian kembali tunai pada 15 September 2027. Klausul itu terlihat jauh lebih berbahaya ketika saham berada di bawah level konversi asli obligasi sekitar $183,19 per saham, karena itu membuat mengambil uang tunai lebih menarik daripada mengkonversi ke ekuitas.

Sekarang setelah ETF Bitcoin spot telah berakar, keuntungan lama itu telah memudar. Saham tidak lagi mempertahankan preminya dengan mudah, sehingga ketergantungan Strategy pada penjualan saham untuk mendanai pembelian Bitcoin baru menonjol jauh lebih banyak.

Dasbor perusahaan sendiri menunjukkan seberapa cepat basis ekuitas telah tumbuh. Per 16 Februari, Strategy mencatatkan 333,755 juta saham beredar dasar dan 366,114 juta saham terdilusi yang diasumsikan, bersama dengan simpanan Bitcoin sebesar 717.131 BTC.

Utang "Murah" Strategy Memiliki Jebakan

Utang konversi sering diberi label sebagai uang murah karena membawa tingkat bunga rendah.

Obligasi konversi 2028 Strategy sesuai dengan deskripsi itu di atas kertas, dengan kupon 0,625%. Namun, investor fokus pada masalah yang berbeda. Mereka khawatir tentang apa yang terjadi jika fitur konversi tidak pernah menjadi menarik dan pemegang obligasi memilih untuk tidak menukar utang dengan saham.

Obligasi tidak jatuh tempo hingga 15 September 2028. Namun, titik keputusan utama terjadi setahun lebih awal.

Saat 15 September 2027 semakin dekat, semuanya bergantung pada harga saham. Jika Strategy diperdagangkan jauh di atas $183,19, pemegang obligasi mendapatkan alasan jelas untuk mengkonversi ke saham. Setidaknya, mereka memiliki lebih sedikit motivasi untuk meminta uang tunai, karena opsi konversi mulai terlihat berharga.

Di sisi lain, perhitungannya berbalik jika saham tetap di bawah $183,19. Dalam hal itu, mengambil uang tunai terlihat seperti kesepakatan yang lebih baik bagi pemegang obligasi.

Di situlah tekanan terbentuk. Strategy memerlukan cara yang jelas untuk menghasilkan sekitar $1 miliar, dan mungkin harus melakukannya di pasar yang tidak lagi ingin membiayai leverage gaya Bitcoin dengan persyaratan ramah.

Dasbor Strategy sendiri menjelaskan mengapa investor terus melingkari level $183,19 itu.

Perusahaan merinci setiap seri konversi dan menunjukkan berapa banyak saham yang dapat ditambahkan masing-masing. Tabel itu termasuk obligasi 2028, yang menambatkan matematika konversi mereka ke harga $183,19 yang sama.

Ini bukan grafik akuntansi rutin. Ini bekerja lebih seperti papan skor insentif. Selain itu, ini mengubah satu level harga saham menjadi tes stres praktis untuk seluruh strategi.

Strategy Meremehkan Ketakutan Insolvensi, Mengutip Basis Aset

Pada saat yang sama, perusahaan telah menolak ketakutan kasus terburuk. Strategy telah mengatakan bahwa bahkan penurunan harga Bitcoin yang tajam tidak secara otomatis menempatkannya di ambang, karena masih memegang aset signifikan di neraca keuangannya.

Meski begitu, trader tidak terobsesi dengan spreadsheet kebangkrutan saat ini. Mereka khawatir tentang pilihan pendanaan yang dibuat Strategy untuk menjaga posisi Bitcoin-nya tetap utuh.

Kekhawatiran itu tumbuh ketika saham lemah. Dalam lingkungan itu, perusahaan sering harus menerbitkan lebih banyak saham untuk mengumpulkan jumlah uang tunai yang sama, yang mendorong tagihan kepada pemegang saham biasa melalui dilusi.

Penggalangan Dana Strategy Terbaru Menyoroti Ketergantungan yang Tumbuh pada Penjualan Saham

Dalam pembaruan kuartal keempat 2025, perusahaan melaporkan sekitar $5,6 miliar dalam hasil kotor selama kuartal tersebut. Kemudian menambahkan $3,9 miliar lagi antara 1 Januari dan 1 Februari 2026. Sebagian besar uang itu, kata perusahaan, berasal dari penjualan saham biasa melalui program at-the-market-nya.

Strategy mengatakan mereka menjual 24.769.210 saham sekitar $4,4 miliar di kuartal keempat. Kemudian menjual 20.205.642 saham lagi sekitar $3,4 miliar pada Januari. Per 1 Februari, perusahaan juga melaporkan $8,1 miliar masih tersedia di bawah program ATM saham biasa mereka.

Kecepatan itu penting untuk satu alasan sederhana: dilusi bukan efek samping lagi. Ini mendorong model. Ketika harga saham turun, perusahaan harus menerbitkan lebih banyak saham untuk mengumpulkan uang tunai yang sama. Akibatnya, setiap penggalangan baru menyebarkan klaim Bitcoin di seluruh basis yang lebih besar, menyusutkan apa yang diwakili setiap saham.

Dasbor Strategy sendiri menunjukkan seberapa cepat basis saham tumbuh. Saham beredar dasar naik menjadi 333,755 juta pada 16 Februari, naik dari 312,062 juta pada akhir 2025.

Lompatan itu menangkap dilema sebenarnya bagi pemegang saham biasa. Strategy mengatakan tujuannya adalah untuk meningkatkan Bitcoin per saham dalam jangka panjang. Namun, setiap penjualan saham baru juga menyebarkan tumpukan Bitcoin yang sama di lebih banyak pemilik sementara itu.

Dalam jangka pendek, janji itu bisa terlihat goyah. Ketika kondisi menjadi lemah, perusahaan sering harus mengumpulkan uang tunai dengan harga yang lebih buruk, yang berarti menerbitkan lebih banyak saham.

Akibatnya, dilusi dapat bergerak lebih cepat daripada manfaat yang diharapkan investor dari Bitcoin tambahan. Masalahnya menjadi lebih tajam ketika premi saham terhadap nilai Bitcoin tersirat menyusut dan tetap rendah, karena penggalangan dana menjadi lebih mahal dalam istilah saham.

Pos Strategy Menghadapi Risiko Dilusi Lebih dari Skenario BTC $10K muncul pertama kali di The Coin Republic.