Para pedagang terbesar memiliki masalah: bagaimana menjaga aktivitas mereka cukup tersembunyi agar tidak mempengaruhi harga pasar atau mengungkapkan strategi jangka panjang.
Di pasar tradisional seperti ekuitas, mereka telah memiliki kemampuan itu selama puluhan tahun melalui apa yang disebut dark pools dan venue off-exchange. Bahkan sejak Januari 2025, lebih dari setengah perdagangan ekuitas AS berlangsung di luar bursa publik, menurut data Bloomberg.
Kripto tidak pernah memiliki setara, dan ketiadaan ini semakin sulit untuk diabaikan. Setiap perdagangan di Hyperliquid, setiap order di bursa terdesentralisasi, terlihat oleh siapa saja yang memperhatikan, dan perusahaan seperti DeFiLlama dan Arkham ada untuk mengumpulkan dan menyajikan data tersebut dengan cara yang mudah dicerna.
Pasar kripto, yang bangga dengan mengganggu keuangan tradisional, telah mereplikasi salah satu masalah struktural TradFi yang paling persisten: Jika Anda cukup besar untuk menggerakkan pasar, semua orang bisa melihat Anda datang. Akibatnya, perusahaan yang menyediakan likuiditas di bursa terdesentralisasi publik mengatakan strategi mereka dengan cepat di-reverse-engineer
"Di Hyperliquid, salah satu market maker teratas memberi tahu kami bahwa mereka harus merotasi strategi trading mereka setiap tiga minggu karena mereka ditiru," kata Denis Dariotis, co-founder GoQuant, sebuah perusahaan infrastruktur trading kripto yang didukung oleh GSR, dalam sebuah wawancara. "Itulah masalah alpha."
Ada konsekuensi lain juga. Market maker — perusahaan yang menyediakan likuiditas yang menjaga pasar kripto tetap berfungsi — beroperasi sepenuhnya di depan publik, dan industri telah mengembangkan kebiasaan menjadikan mereka penjahat setiap kali ada yang salah. Pengawasan terkini terhadap keterlibatan Jane Street dalam keruntuhan Terra/Luna hanyalah contoh terbaru. Aktivitas onchain perusahaan besar dilacak, narasi terbentuk dan perusahaan menghabiskan berminggu-minggu mengelola krisis PR atas perdagangan yang, di venue tradisional, akan sama sekali tidak luar biasa.
Jawaban GoQuant adalah GoDark, sebuah bursa terdesentralisasi (DEX) yang akan dimulai di Solana pada Mei. Platform tersebut menggunakan zero-knowledge proofs untuk menyembunyikan detail perdagangan tidak hanya dari peserta pasar lain, tetapi juga dari operator node yang menjalankan order book. Ambisinya radikal: sebuah matching engine di mana tidak ada seorang pun dalam sistem dapat melihat apa yang mereka cocokkan.
Pertanyaan langsungnya adalah apakah itu dapat dicapai secara teknis dengan kecepatan yang berguna. Zero-knowledge proofs secara komputasi mahal, dan arsitektur menambahkan latensi yang tidak perlu diserap oleh sistem yang tidak peduli privasi. Pengujian internal menempatkan pencocokan order pada 25 hingga 50 milidetik — Dariotis membingkai ini sebagai cepat relatif terhadap sebagian besar bursa terdesentralisasi, di mana eksekusi sering mencapai ratusan milidetik, dan dia benar. Tetapi ini juga satu urutan besaran lebih lambat daripada apa yang tersedia untuk perusahaan yang berlokasi bersama dengan bursa terpusat. Untuk pedagang ritel, kesenjangan itu mungkin tidak masalah. Untuk market maker yang diandalkan GoDark untuk menyediakan likuiditas, mungkin penting.
Yang memunculkan masalah yang lebih sulit. Bursa privat tanpa volume hanyalah ruang gelap. Rencana GoDark untuk menyemai likuiditas mencerminkan apa yang dilakukan Hyperliquid dengan HLP vault-nya — pengguna menyetor dana, dana digunakan sebagai likuiditas market-making, peserta mengambil potongan biaya dan akses pertama ke likuidasi.
Ini berhasil untuk Hyperliquid. Tetapi tidak berhasil untuk sebagian besar DEX yang telah mencoba mereplikasi model tersebut sejak saat itu, yang umumnya melihat volume runtuh setelah periode insentif berakhir.
Kemudian ada pertanyaan regulasi, yang sejauh ini tim telah menghindari menjawab secara langsung. Dark pools tradisional bersifat privat dalam pengertian sempit bahwa mereka menyembunyikan informasi order pra-perdagangan, tetapi mereka beroperasi di bawah persyaratan pelaporan pasca-perdagangan dan pengawasan regulasi.
Privasi GoDark lebih absolut menurut desain, secara struktural tidak mampu menghasilkan jejak audit penuh. Inklusi penyaringan OFAC otomatis adalah isyarat menuju kepatuhan, tetapi tidak mungkin memuaskan regulator yang telah menghabiskan tiga tahun terakhir mendorong kripto menuju lebih banyak transparansi, bukan lebih sedikit. Bagaimana ketegangan itu terselesaikan — dan apakah itu membatasi partisipasi institusional ke yurisdiksi dengan pengawasan yang lebih ringan — masih harus dilihat.
GoDark terpisah dari produk institusional GoQuant yang sudah ada dengan nama yang sama, sebuah spot DEX yang dibangun dengan Copper dan GSR yang memasuki produksi bulan depan dan menargetkan basis klien yang berbeda dan lebih sempit. Peluncuran Mei adalah versi yang menghadap ritel.
Sumber: https://www.coindesk.com/markets/2026/04/12/market-makers-are-fleeing-public-blockchains-to-protect-their-secret-trading-playbooks
