Rehypothecation

Apa Itu Rehypothecation dalam Kripto?

Rehypothecation adalah praktik menggunakan kembali agunan yang sebelumnya telah dijaminkan oleh klien, peminjam, atau pengguna kepada pihak lain.

Dalam kripto, rehypothecation biasanya berarti platform, pemberi pinjaman, kustodian, trading desk, atau perantara keuangan dapat menggunakan kembali aset digital yang disetorkan atau dijaminkan untuk aktivitas peminjaman, pemberian pinjaman, margin, likuiditas, atau imbal hasilnya sendiri.

Intinya, aset yang sama dapat mendukung lebih dari satu kewajiban keuangan.

Misalnya, pengguna dapat menyetorkan Bitcoin, Ether, stablecoin, atau aset kripto lain sebagai agunan pinjaman.

Jika ketentuan platform mengizinkan rehypothecation, platform tersebut dapat menggunakan agunan yang sama untuk meminjam dari pihak lain, menyediakan margin di tempat lain, meminjamkannya kepada peminjam lain, atau mendukung strategi lain.

Praktik ini menambah likuiditas, tetapi juga meningkatkan risiko karena aset pengguna tidak lagi hanya tersimpan tanpa digunakan di akun kustodian sederhana.

Laporan Financial Stability Board tentang rehypothecation dan penggunaan ulang agunan menjelaskan rehypothecation sebagai penggunaan aset klien oleh perantara keuangan.

Di pasar aset digital, konsep ini sangat penting karena aset kripto dapat berpindah dengan cepat, nilai agunan dapat berubah tajam, dan hak kepemilikan legal dapat sangat bergantung pada perjanjian pengguna platform.

Rehypothecation tidak otomatis ilegal, tetapi dapat berbahaya jika pengguna tidak memahami apakah aset mereka digunakan kembali, dipinjamkan, dijaminkan, atau dicampur dengan aset lain.

Cara Kerja Rehypothecation

Rehypothecation bermula dari hypothecation.

Hypothecation berarti peminjam menjaminkan aset sebagai agunan sambil tetap memiliki kepentingan ekonomi atas aset tersebut.

Dalam contoh pinjaman kripto, pengguna dapat menjaminkan ETH untuk meminjam stablecoin.

Pengguna tetap ingin memiliki eksposur terhadap ETH, tetapi ETH tersebut dikunci atau dikendalikan sebagai agunan pinjaman.

Rehypothecation terjadi ketika pihak yang memegang agunan menggunakan aset tersebut kembali untuk tujuan keuangan lain.

Penggunaan kedua ini dapat berupa meminjamkannya kepada peminjam lain, menjaminkannya untuk pinjaman terpisah, menggunakannya sebagai margin, atau memakainya dalam strategi likuiditas.

Penjelasan International Capital Market Association tentang rehypothecation menyebutkan bahwa rehypothecation juga disebut penjaminan ulang atau penggunaan ulang.

Dalam model kustodian sederhana, aset nasabah seharusnya tetap tersedia bagi nasabah tersebut.

Dalam model rehypothecation, aset nasabah dapat menjadi bagian dari rangkaian kewajiban yang lebih luas.

Rangkaian tersebut dapat meningkatkan efisiensi modal, tetapi juga mempersulit pelacakan lokasi aset, pihak yang memiliki klaim atasnya, dan hal yang mungkin terjadi saat pasar mengalami tekanan.

Mengapa Rehypothecation Penting dalam Kripto

Rehypothecation penting dalam kripto karena aset digital sering digunakan sebagai agunan dalam pinjaman, trading margin, derivatif, produk terstruktur, produk imbal hasil, dan pembiayaan institusional.

Saat aset kripto digunakan kembali, agunan yang sama dapat mendukung beberapa transaksi yang saling terkait.

Hal ini dapat membuat pasar terasa lebih likuid saat kondisi tenang.

Namun, praktik ini juga dapat memperburuk tekanan pasar saat harga bergerak tajam.

Jika nilai agunan yang digunakan kembali turun, beberapa pihak dapat meminta tambahan agunan secara bersamaan.

Hal ini dapat memicu aksi jual paksa, likuidasi, penundaan penarikan, dan kerugian pihak lawan transaksi.

Laporan Bank for International Settlements tentang ekosistem kripto memperingatkan bahwa deleveraging DeFi dapat semakin parah ketika aset kripto pinjaman digunakan sebagai agunan untuk pinjaman tambahan, yang serupa dengan rehypothecation.

Hal ini penting karena pasar kripto beroperasi setiap hari, sepanjang waktu, dan di banyak yurisdiksi.

Ketika rantai agunan terputus, dampaknya dapat dengan cepat menyebar ke pasar pinjaman, platform trading, likuiditas stablecoin, dan penarikan pengguna.

Bagi pengguna, rehypothecation merupakan pertanyaan penting terkait risiko kustodian.

Bagi developer dan tim risiko, hal ini merupakan pertanyaan penting dalam desain leverage dan transparansi agunan.

Rehypothecation vs Hypothecation

Hypothecation adalah penjaminan agunan pertama kali.

Rehypothecation adalah penggunaan kembali agunan yang telah dijaminkan oleh pihak yang menerimanya.

Contoh sederhana dapat memperjelas perbedaannya.

Jika pengguna menjaminkan 10 ETH untuk meminjam stablecoin, tindakan tersebut disebut hypothecation.

Jika pemberi pinjaman kemudian menggunakan 10 ETH yang sama sebagai agunan untuk pinjamannya sendiri, tindakan tersebut disebut rehypothecation.

Hypothecation umum dalam pinjaman beragunan karena pemberi pinjaman memerlukan perlindungan jika peminjam gagal membayar.

Rehypothecation menambah satu lapisan lagi karena pemberi pinjaman tidak hanya menyimpan aset sebagai perlindungan.

Pemberi pinjaman juga menggunakan aset tersebut untuk transaksi lain.

Praktik ini dapat menurunkan biaya pinjaman atau meningkatkan likuiditas, tetapi juga menambah risiko pihak lawan transaksi dan kompleksitas hukum.

Perbedaan ini penting dalam kripto karena pengguna mungkin mengira aset mereka hanya dikunci sebagai agunan, padahal perjanjian hukum dapat mengizinkan penggunaan yang lebih luas.

Rehypothecation vs Lending

Rehypothecation dan lending saling terkait, tetapi keduanya tidak sama.

Lending berarti satu pihak memberikan aset kepada pihak lain dengan harapan aset tersebut dikembalikan atau menghasilkan imbal hasil.

Rehypothecation berarti agunan yang sudah dijaminkan digunakan kembali untuk tujuan lain.

Platform kripto dapat meminjamkan aset tanpa rehypothecation jika aset tersebut memang diberikan langsung untuk dipinjamkan dan ketentuannya menjelaskan aktivitas tersebut dengan jelas.

Platform juga dapat melakukan rehypothecation jika pengguna menjaminkan aset untuk satu tujuan, lalu platform menggunakannya kembali untuk kewajiban lain.

Masalah praktisnya adalah persetujuan dan transparansi.

Jika pengguna secara jelas menyetujui bahwa asetnya dapat dipinjamkan, dijaminkan, atau digunakan kembali, risiko tersebut mungkin merupakan bagian dari desain produk.

Jika pengguna mengira asetnya sepenuhnya dipisahkan dan tidak digunakan kembali, rehypothecation dapat menimbulkan masalah kepercayaan yang serius.

Karena itu, perjanjian pengguna, ketentuan kustodian, dan pengungkapan risiko sangat penting dalam kripto.

Rehypothecation vs Staking

Rehypothecation juga berbeda dari staking.

Staking biasanya berarti mengunci aset kripto untuk membantu mengamankan jaringan Proof of Stake atau berpartisipasi dalam aktivitas terkait validator.

Rehypothecation berarti menggunakan kembali agunan untuk kewajiban keuangan lain.

Produk staking dapat melibatkan risiko kustodian, validator, slashing, likuiditas, dan smart contract.

Pengaturan rehypothecation melibatkan risiko penggunaan ulang, pihak lawan transaksi, leverage, dan prioritas klaim.

Keduanya dapat tumpang tindih jika platform mengambil aset yang di-staking atau terkait liquid staking, lalu menggunakannya sebagai agunan di tempat lain.

Namun, konsep dasarnya berbeda.

Staking berkaitan dengan partisipasi jaringan, sedangkan rehypothecation berkaitan dengan penggunaan ulang agunan.

Di Mana Rehypothecation Terjadi dalam Kripto

Rehypothecation dapat terjadi di beberapa bagian pasar kripto.

Praktik ini dapat terjadi dalam pinjaman beragunan kripto ketika pemberi pinjaman menggunakan kembali agunan pengguna.

Praktik ini dapat terjadi dalam layanan margin ketika aset yang disetorkan digunakan untuk mendukung aktivitas pembiayaan.

Praktik ini dapat terjadi dalam produk imbal hasil ketika aset yang disetorkan dialihkan ke strategi pinjam-meminjam atau likuiditas.

Praktik ini dapat terjadi dalam pembiayaan institusional ketika aset digital dijaminkan kepada beberapa pihak lawan transaksi.

Praktik ini dapat terjadi dalam pengaturan bergaya prime brokerage, ketika satu penyedia layanan mengelola kustodian, pembiayaan, lending, dan akses trading bagi klien.

Praktik ini juga dapat terjadi secara tidak langsung di DeFi ketika aset pinjaman disetorkan kembali sebagai agunan untuk menciptakan leverage berulang.

Makalah BIS tentang penyedia layanan aset kripto sebagai perantara keuangan menyebutkan bahwa beberapa produk investasi memungkinkan pengguna menjaminkan atau menyetorkan aset kripto untuk memperoleh reward, sementara perantara mungkin memiliki hak untuk menggunakan kembali aset tersebut.

Hal ini menunjukkan mengapa pengguna tidak seharusnya menganggap setiap produk imbal hasil atau lending sebagai penyimpanan sederhana.

Jika suatu produk memberikan imbal hasil, pengguna perlu menanyakan sumber imbal hasil tersebut dan apakah penggunaan ulang aset merupakan bagian dari modelnya.

Bagaimana Rehypothecation Menciptakan Leverage

Rehypothecation dapat meningkatkan leverage karena satu aset dapat mendukung lebih dari satu hubungan pinjaman.

Misalkan pengguna menjaminkan agunan kripto untuk meminjam dana.

Pemberi pinjaman kemudian menjaminkan agunan yang sama untuk meminjam dari pihak lawan transaksi lain.

Pihak lawan transaksi tersebut juga dapat menggunakan kembali agunan jika kontrak mengizinkannya.

Hal ini menciptakan rantai agunan.

Semakin panjang rantai tersebut, semakin sulit memahami tingkat risiko sebenarnya yang terkait dengan aset awal.

Saat pasar naik, struktur ini dapat membuat modal lebih efisien karena aktivitas yang lebih besar didukung oleh kumpulan aset yang sama.

Saat pasar turun, struktur ini dapat memicu deleveraging cepat karena beberapa pihak mungkin perlu mengurangi eksposur secara bersamaan.

Di pasar kripto, hal ini sangat berisiko karena harga agunan dapat turun dengan cepat dan sistem likuidasi dapat berjalan otomatis.

Penurunan tajam nilai agunan dapat memicu margin call, likuidasi, dan penjualan paksa di berbagai posisi yang saling terhubung.

Mengapa Platform Dapat Menggunakan Rehypothecation

Platform dan perantara dapat menggunakan rehypothecation untuk meningkatkan efisiensi modal.

Agunan yang digunakan kembali dapat membantu platform meminjam dana, menyediakan likuiditas, mendukung aktivitas margin, atau menghasilkan imbal hasil.

Praktik ini juga dapat membantu menurunkan biaya pembiayaan karena agunan mengurangi risiko bagi pemberi pinjaman berikutnya.

Dalam beberapa kasus, pelanggan dapat memperoleh biaya lebih rendah, reward lebih tinggi, atau persyaratan pinjaman yang lebih baik karena platform dapat menggunakan kembali aset.

Namun, manfaat tersebut memiliki konsekuensi.

Pelanggan dapat terpapar risiko yang tidak tampak jelas dari imbal hasil yang ditampilkan.

Platform dapat terpapar risiko dari pihak lawan transaksi lain.

Agunan mungkin lebih sulit dipulihkan dengan cepat saat pasar mengalami tekanan.

Posisi hukum pengguna mungkin tidak sama dengan pelanggan yang asetnya sepenuhnya dipisahkan dan tidak digunakan kembali.

Karena itu, rehypothecation perlu dinilai sebagai fitur risiko, bukan sekadar fitur imbal hasil.

Risiko Utama Rehypothecation

Risiko utama pertama rehypothecation adalah risiko pihak lawan transaksi.

Jika pihak yang menggunakan kembali agunan gagal, pengguna awal dapat menghadapi penundaan, kerugian, atau ketidakpastian hukum.

Risiko utama kedua adalah risiko likuiditas.

Jika banyak pengguna meminta penarikan sementara agunan terkunci, dijaminkan, atau dipinjamkan ke pihak lain, platform mungkin tidak dapat segera mengembalikan aset.

Risiko utama ketiga adalah risiko leverage.

Agunan yang digunakan kembali dapat mendukung beberapa posisi, sehingga kerugian dapat membesar saat harga turun.

Risiko utama keempat adalah risiko transparansi.

Pengguna mungkin tidak mengetahui apakah aset mereka dipisahkan, dicampur, dipinjamkan, dijaminkan, atau digunakan kembali.

Risiko utama kelima adalah risiko hukum.

Dalam kondisi insolvensi, pengguna mungkin harus mengandalkan ketentuan kontrak, hukum setempat, praktik pemisahan aset, dan putusan pengadilan untuk menentukan klaim mereka.

Risiko utama keenam adalah risiko operasional.

Agunan dapat berpindah melalui wallet, smart contract, kustodian, dan pihak lawan transaksi, sehingga ada lebih banyak titik yang dapat menjadi sumber kesalahan atau kegagalan.

Rehypothecation dan Risiko Kustodian

Risiko kustodian merupakan salah satu aspek terpenting rehypothecation dalam kripto.

Saat menyetorkan aset kepada pihak ketiga, pengguna perlu memahami apakah aset tersebut disimpan untuk diamankan atau digunakan dalam aktivitas keuangan.

Akun kustodian sederhana seharusnya berfokus pada penyimpanan, kontrol akses, dan perlindungan aset.

Akun yang mengizinkan rehypothecation dapat memberi kustodian atau platform hak untuk menggunakan kembali aset dalam kondisi tertentu.

Rekomendasi kebijakan IOSCO untuk pasar kripto dan aset digital menyoroti kustodian dana dan aset klien sebagai aspek utama perlindungan investor dan integritas pasar.

Hal ini penting karena kustodian kripto bukan hanya tentang kunci privat.

Aspek lain mencakup hak hukum, pemisahan aset, kontrol internal, pencatatan, pengungkapan, dan tindakan yang diizinkan terhadap aset klien oleh penyedia layanan.

Pengguna tidak seharusnya menganggap aset aman hanya karena terlihat dalam saldo akun.

Pertanyaan sebenarnya adalah apakah aset tersebut sepenuhnya didukung cadangan, dipisahkan, dan bebas dari klaim penggunaan ulang.

Rehypothecation dan Pencampuran Aset

Pencampuran aset berarti menggabungkan aset nasabah atau mencampur aset nasabah dengan aset platform.

Rehypothecation berarti menggunakan kembali aset yang dijaminkan untuk tujuan lain.

Keduanya berbeda, tetapi dapat terjadi bersamaan.

Jika aset dicampur, pelacakan aset mana yang menjadi milik masing-masing pengguna dapat menjadi lebih sulit.

Jika aset tersebut juga digunakan kembali, penentuan pihak yang memiliki prioritas klaim saat terjadi masalah dapat semakin sulit.

Hal ini sangat serius dalam kripto karena saldo wallet belum tentu menunjukkan dengan jelas klaim hukum di balik saldo tersebut.

Alamat on-chain dapat membuktikan bahwa aset berada di alamat tertentu, tetapi belum tentu membuktikan bahwa setiap pelanggan memiliki klaim hukum yang sah atas aset tersebut.

Karena itu, perangkat transparansi perlu disertai pelaporan kewajiban dan ketentuan kustodian yang jelas.

Bukti keberadaan aset saja tidak sama dengan bukti perlindungan penuh bagi pelanggan.

Rehypothecation di DeFi

DeFi dapat menimbulkan dampak serupa rehypothecation meskipun tidak ada perantara tradisional.

Pengguna dapat menyetorkan kripto sebagai agunan, meminjam aset lain, menyetorkan aset pinjaman ke protokol lain, kembali meminjam, lalu mengulangi proses tersebut.

Hal ini menciptakan leverage berulang.

Setiap langkah mungkin terlihat on-chain, tetapi risiko gabungannya tetap sulit dipahami pengguna awam.

Smart contract dapat melikuidasi posisi secara otomatis ketika rasio agunan turun di bawah tingkat yang diwajibkan.

Hal ini membuat manajemen risiko berjalan cepat dan berdasarkan aturan, tetapi juga dapat memperparah tekanan pasar.

Ketika banyak posisi berleverage bergantung pada agunan serupa, penurunan harga dapat memicu banyak likuidasi sekaligus.

Hal ini dapat menekan harga lebih rendah dan memicu likuidasi tambahan.

Transparansi DeFi bermanfaat karena aktivitas sering kali dapat diperiksa on-chain.

Namun, transparansi tidak menghilangkan risiko leverage, oracle, likuiditas, atau smart contract.

Rehypothecation dan Stablecoin

Stablecoin dapat terlibat dalam rehypothecation ketika dipinjam, dipinjamkan, dijaminkan, atau digunakan sebagai agunan dalam strategi imbal hasil dan pembiayaan.

Pengguna dapat menyetorkan agunan kripto untuk meminjam stablecoin.

Stablecoin yang dipinjam kemudian dapat digunakan sebagai agunan di tempat lain atau dimasukkan ke strategi lain.

Hal ini dapat menciptakan lapisan utang yang terkait dengan harga aset kripto sekaligus likuiditas stablecoin.

Jika nilai aset agunan turun, peminjam mungkin perlu melunasi pinjaman atau menambah agunan.

Jika likuiditas stablecoin melemah pada saat yang sama, penutupan posisi dapat menjadi lebih mahal atau sulit.

Stablecoin mungkin tampak sederhana karena nilai targetnya sering dipatok pada mata uang fiat.

Namun, penggunaannya dalam rantai agunan tetap dapat menimbulkan risiko pasar yang kompleks.

Pengguna perlu memahami apakah produk imbal hasil stablecoin bergantung pada lending, borrowing, spread trading, penggunaan ulang agunan, atau aktivitas keuangan lainnya.

Rehypothecation dan Proof of Reserves

Proof of Reserves dapat membantu menunjukkan bahwa platform mengendalikan aset on-chain tertentu pada suatu waktu.

Namun, Proof of Reserves saja mungkin tidak sepenuhnya menjawab pertanyaan tentang rehypothecation.

Platform dapat menunjukkan aset, tetapi tetap memiliki kewajiban, pinjaman, penjaminan, atau pengaturan penggunaan ulang yang tidak terlihat jelas hanya dari saldo wallet.

Pengguna sebaiknya mencari informasi tentang aset dan kewajiban.

Mereka juga perlu mencari tahu apakah aset nasabah dipisahkan dan apakah platform diizinkan menggunakannya kembali.

Kerangka transparansi yang kuat seharusnya menjelaskan aset yang tersedia, pemiliknya, kewajiban yang ada, dan apakah ada aset yang dibebani.

Aset yang dibebani adalah aset yang terkena klaim, penjaminan, lien, pinjaman, atau pembatasan lain.

Jika aset nasabah dibebani, aset tersebut mungkin tidak dapat langsung ditarik secara bebas.

Karena itu, risiko rehypothecation tidak dapat diatasi hanya dengan snapshot wallet.

Cara Mengidentifikasi Risiko Rehypothecation

Pengguna dapat mengidentifikasi risiko rehypothecation dengan membaca ketentuan layanan, perjanjian kustodian, perjanjian pinjaman, pengungkapan risiko, dan deskripsi produk dari platform.

Istilah penting yang perlu diperhatikan mencakup penggunaan ulang, penjaminan, lending, transfer, pencampuran, pengalihan, margin, agunan, hak jaminan, pengalihan hak milik, omnibus wallet, dan rehypothecation.

Jika perjanjian menyatakan platform dapat menggunakan aset yang disetorkan untuk kepentingannya sendiri, pengguna sebaiknya menganggap produk tersebut memiliki risiko lebih tinggi daripada kustodian sederhana.

Jika perjanjian menyatakan pengguna mengalihkan hak milik kepada platform, pengguna mungkin memiliki klaim sebagai kreditur, bukan kepemilikan langsung atas aset tertentu.

Jika perjanjian menyatakan aset dipisahkan dan tidak digunakan kembali, risiko rehypothecation mungkin lebih rendah, tetapi pengguna tetap perlu mempertimbangkan risiko operasional dan hukum.

Pengguna juga perlu memeriksa apakah produk tersebut memberikan imbal hasil.

Imbal hasil tidak otomatis buruk, tetapi harus berasal dari suatu sumber.

Jika sumber imbal hasil tidak jelas, pengguna sebaiknya berasumsi bahwa mungkin terdapat lending, leverage, market-making, penggunaan ulang agunan, atau risiko lain di baliknya.

Tanda Peringatan bagi Pengguna

Janji imbal hasil yang sangat tinggi dapat menjadi tanda peringatan.

Penjelasan yang tidak jelas tentang cara menghasilkan imbal hasil dapat menjadi tanda peringatan.

Ketentuan kustodian yang tidak jelas dapat menjadi tanda peringatan.

Ketentuan yang mengizinkan penggunaan ulang aset secara luas tanpa batasan jelas dapat menjadi tanda peringatan.

Tidak adanya pemisahan aset yang jelas dapat menjadi tanda peringatan.

Tidak tersedianya informasi kewajiban dapat menjadi tanda peringatan.

Batas penarikan yang tidak dijelaskan dengan jelas dapat menjadi tanda peringatan.

Strategi kompleks yang hanya disebut aman atau berisiko rendah dapat menjadi tanda peringatan.

Pengguna harus sangat berhati-hati ketika sebuah produk menggabungkan kustodian, pinjaman, imbal hasil, leverage, dan janji penarikan fleksibel.

Semakin banyak peran yang dijalankan satu platform, semakin penting transparansi.

Dampak Rehypothecation terhadap Penarikan

Rehypothecation dapat memengaruhi penarikan karena aset yang digunakan kembali mungkin tidak tersedia secara langsung.

Jika platform meminjamkan atau menjaminkan agunan pengguna, platform mungkin perlu meminta aset tersebut dikembalikan sebelum bisa menyerahkannya kepada pengguna.

Jika pihak lawan transaksi tidak dapat mengembalikan aset dengan cepat, platform dapat menunda penarikan.

Jika nilai aset turun, platform mungkin memerlukan agunan atau likuiditas tambahan untuk memenuhi kewajibannya kepada pelanggan.

Jika banyak pengguna meminta penarikan secara bersamaan, tekanan likuiditas dapat menjadi lebih serius.

Situasi ini mirip masalah bank run, tetapi dapat berlangsung lebih cepat di kripto karena pengguna dapat mengajukan penarikan sepanjang waktu.

Platform yang menawarkan penarikan instan sekaligus menggunakan kembali agunan memerlukan manajemen likuiditas yang kuat.

Pengguna perlu memahami apakah janji penarikan sesuai dengan model penggunaan aset platform yang sebenarnya.

Pandangan Regulator terhadap Rehypothecation

Keuangan tradisional memiliki aturan yang membatasi cara broker-dealer menggunakan sekuritas nasabah dalam akun margin.

Ikhtisar SEC tentang aturan tanggung jawab keuangan utama menjelaskan bahwa broker-dealer harus memisahkan sekuritas yang telah dibayar penuh dan sekuritas margin berlebih, serta menjelaskan konsep saldo debit nasabah sebesar 140 persen untuk sekuritas margin.

Interpretasi FINRA atas SEA Rule 15c3-3 juga mendefinisikan sekuritas yang telah dibayar penuh, sekuritas margin, dan sekuritas margin berlebih dalam kerangka aturan perlindungan nasabah.

Pasar kripto tidak memiliki satu aturan rehypothecation global yang berlaku di semua tempat.

Aturan dapat berbeda menurut yurisdiksi, jenis produk, jenis aset, dan struktur penyedia layanan.

Hal ini membuat uji tuntas pengguna semakin penting.

Hal ini juga menjelaskan mengapa organisasi penyusun standar global berfokus pada kustodian, pengungkapan, pemisahan aset, konflik kepentingan, dan manajemen risiko di pasar aset kripto.

Regulasi dapat mengurangi sebagian risiko, tetapi pengguna tetap perlu memahami produk yang mereka gunakan.

Manfaat Rehypothecation

Rehypothecation dapat memberikan manfaat jika dilakukan secara transparan, terbatas, dan dikelola dengan baik.

Praktik ini dapat meningkatkan likuiditas dengan memungkinkan agunan mendukung lebih banyak aktivitas pasar.

Praktik ini dapat menurunkan biaya pembiayaan bagi peminjam karena agunan dapat digunakan dengan lebih efisien.

Praktik ini dapat membantu pelaku pasar mengakses kredit tanpa menjual aset kripto mereka.

Praktik ini dapat mendukung pasar pinjaman, pasar margin, dan pengaturan likuiditas institusional.

Praktik ini juga dapat memungkinkan tersedianya beberapa produk imbal hasil.

Manfaat tersebut paling besar jika pengguna memahami risikonya dan platform memiliki kontrol yang kuat.

Manfaatnya paling kecil jika rehypothecation disembunyikan, tidak dibatasi, tidak diungkapkan dengan baik, atau digabungkan dengan leverage tinggi.

Pelajaran utamanya adalah rehypothecation bukan sekadar istilah teknis.

Konsep ini merupakan keputusan terkait risiko dan kepercayaan mengenai pihak yang dapat menggunakan agunan serta kondisi penggunaannya.

Praktik Terbaik bagi Pengguna Kripto

Pengguna sebaiknya membaca ketentuan kustodian dan pinjaman sebelum menyetorkan aset ke produk apa pun yang menawarkan imbal hasil atau pinjaman.

Pengguna perlu memeriksa apakah platform berhak meminjamkan, menjaminkan, mentransfer, atau menggunakan kembali aset.

Pengguna perlu memahami apakah aset disimpan secara terpisah atau dikumpulkan bersama aset lain.

Pengguna sebaiknya tidak menganggap saldo akun sama dengan kepemilikan langsung atas koin on-chain tertentu.

Pengguna perlu berhati-hati terhadap produk yang menjanjikan imbal hasil tinggi tanpa menjelaskan sumbernya.

Pengguna dapat mempertimbangkan untuk memisahkan aset yang disimpan untuk jangka panjang dari produk lending, margin, atau imbal hasil.

Pengguna perlu memahami bahwa penggunaan ulang agunan dapat memengaruhi kecepatan penarikan saat pasar mengalami tekanan.

Pengguna juga perlu mengingat bahwa perlindungan hukum berbeda-beda menurut negara dan struktur produk.

Pendekatan yang paling berhati-hati adalah menganggap rehypothecation sebagai risiko tambahan yang harus diungkapkan dengan jelas dan diterima secara sadar.

Praktik Terbaik bagi Platform Kripto dan Developer

Platform perlu mengungkapkan dengan jelas apakah aset pengguna dapat digunakan kembali melalui rehypothecation.

Platform perlu menjelaskan jenis aset yang dapat digunakan kembali dan tujuan penggunaannya.

Platform perlu memisahkan produk kustodian sederhana dari produk lending, imbal hasil, dan margin.

Platform sebaiknya menghindari bahasa samar yang membuat risiko tampak lebih kecil daripada kenyataannya.

Platform perlu menyimpan catatan yang kuat mengenai saldo pelanggan, kewajiban platform, lokasi aset, dan aset yang dibebani.

Platform perlu mengelola likuiditas agar janji penarikan sesuai dengan penggunaan agunan yang sebenarnya.

Platform perlu memberikan pengungkapan risiko yang jelas sebelum pengguna menyetorkan aset ke produk yang melibatkan penggunaan ulang.

Developer yang membangun sistem DeFi perlu membuat aliran agunan transparan dan tidak menyembunyikan leverage berulang di balik antarmuka pengguna yang sederhana.

Tim risiko perlu melakukan stress test terhadap skenario penurunan harga agunan, perubahan permintaan pinjaman, atau penarikan serentak oleh banyak pengguna.

Contoh Sederhana Rehypothecation Kripto

Pengguna menyetorkan 5 BTC sebagai agunan untuk meminjam stablecoin.

Platform pinjaman mencatat 5 BTC tersebut sebagai agunan atas pinjaman pengguna.

Perjanjian platform mengizinkan penggunaan kembali agunan.

Platform kemudian menjaminkan 5 BTC tersebut kepada pihak lawan transaksi lain untuk memperoleh likuiditas.

Pihak lawan transaksi kedua dapat mengandalkan BTC tersebut sebagai perlindungan atas pinjamannya sendiri kepada platform.

Jika harga BTC stabil dan semua pihak memenuhi kewajibannya, pengaturan tersebut dapat berjalan lancar.

Jika harga BTC turun tajam, pengguna mungkin menghadapi margin call, platform mungkin menghadapi margin call sendiri, dan pihak lawan transaksi kedua dapat meminta perlindungan tambahan.

Jika platform tidak dapat memenuhi kewajiban tersebut, pengguna mungkin tidak dapat menarik agunan dengan cepat.

Contoh ini menunjukkan bagaimana rehypothecation dapat mengubah satu setoran agunan menjadi rangkaian risiko yang saling terkait.

FAQ

Apa arti rehypothecation dalam kripto?

Rehypothecation dalam kripto berarti menggunakan kembali aset digital yang dijaminkan atau disetorkan pengguna sebagai agunan untuk pinjaman lain, posisi margin, pengaturan likuiditas, atau aktivitas keuangan lain.

Apakah rehypothecation selalu buruk?

Tidak. Rehypothecation dapat meningkatkan likuiditas dan efisiensi modal, tetapi berisiko jika disembunyikan, tidak dibatasi, dikelola dengan buruk, atau tidak diungkapkan dengan jelas.

Apa perbedaan rehypothecation dengan lending kripto biasa?

Lending biasa melibatkan pemberian aset kepada peminjam, sedangkan rehypothecation melibatkan penggunaan kembali agunan yang sebelumnya telah dijaminkan untuk kewajiban lain.

Apakah rehypothecation dapat memengaruhi penarikan?

Ya. Penarikan dapat tertunda atau dibatasi jika aset telah dipinjamkan, dijaminkan, dikunci, atau dibebani melalui pengaturan rehypothecation.

Bagaimana cara mengetahui apakah kripto saya digunakan melalui rehypothecation?

Baca perjanjian kustodian, perjanjian pinjaman, ketentuan layanan, dan pengungkapan risiko platform. Cari ketentuan mengenai penggunaan ulang, penjaminan, lending, pencampuran, atau pengalihan hak milik.

Apakah Proof of Reserves menghilangkan risiko rehypothecation?

Tidak. Proof of Reserves dapat menunjukkan aset pada suatu waktu, tetapi pengguna juga memerlukan informasi kewajiban dan pengungkapan mengenai apakah aset dijaminkan atau digunakan kembali.

Apakah rehypothecation dapat terjadi di DeFi?

Ya. DeFi dapat menimbulkan risiko serupa rehypothecation ketika aset pinjaman berulang kali digunakan sebagai agunan di berbagai protokol lending atau strategi leverage.

Mengapa platform menggunakan rehypothecation?

Platform dapat menggunakan rehypothecation untuk meningkatkan likuiditas, menurunkan biaya pendanaan, mendukung aktivitas lending, atau menghasilkan imbal hasil.

Apa risiko terbesar rehypothecation?

Risiko terbesarnya adalah pengguna mungkin tidak dapat memulihkan aset dengan cepat atau sepenuhnya jika platform, peminjam, atau pihak lawan transaksi mengalami kegagalan.

Bagaimana pengguna dapat mengurangi risiko rehypothecation?

Pengguna dapat mengurangi risiko dengan memilih kustodian yang memisahkan aset secara jelas, menghindari produk imbal hasil yang ketentuannya tidak jelas, membatasi eksposur terhadap penggunaan ulang agunan, dan menjauhkan aset jangka panjang dari produk berleverage.

Kesimpulan

Rehypothecation adalah salah satu konsep risiko agunan yang paling penting dalam kripto.

Praktik ini terjadi ketika aset digital yang dijaminkan atau disetorkan digunakan kembali untuk tujuan keuangan lain.

Praktik ini dapat meningkatkan efisiensi lending dan likuiditas, tetapi juga dapat menimbulkan leverage, risiko pihak lawan transaksi, risiko penarikan, dan ketidakpastian hukum.

Dalam keuangan tradisional, rehypothecation terkait dengan aturan margin dan kerangka perlindungan aset nasabah.

Dalam kripto, risikonya sangat bergantung pada ketentuan kustodian, kontrol platform, pemisahan aset, transparansi, serta struktur produk lending atau imbal hasil.

Pengguna sebaiknya tidak berasumsi bahwa aset yang disetorkan tidak digunakan kecuali perjanjian menyatakannya dengan jelas.

Pengguna perlu menanyakan apakah aset dapat dipinjamkan, dijaminkan, ditransfer, dicampur, atau digunakan kembali.

Developer dan platform perlu memperlakukan rehypothecation sebagai isu utama dalam pengungkapan dan manajemen risiko.

Aturan sederhananya: agunan yang digunakan kembali dapat menciptakan hubungan tersembunyi antara banyak pihak.

Saat pasar tenang, hubungan tersebut dapat meningkatkan efisiensi.

Saat pasar mengalami tekanan, hubungan yang sama dapat memperbesar kerugian, memperlambat penarikan, dan menyebarkan risiko ke seluruh ekosistem kripto.