Penyesuaian Konveksitas

Apa Itu Penyesuaian Konveksitas?

Penyesuaian konveksitas adalah koreksi valuasi yang digunakan ketika harga atau payoff yang diharapkan dari suatu kontrak keuangan tidak bergerak secara linear mengikuti variabel yang mendasarinya.

Di pasar kripto, penyesuaian konveksitas paling berguna saat trader membandingkan Futures, kontrak forward, kontrak perpetual, opsi, produk kripto yang terkait suku bunga, produk yield tokenisasi, atau posisi DeFi yang merespons perubahan pasar secara tidak merata.

Gagasan dasarnya sederhana: ketika payoff berbentuk kurva, bukan linear, harga atau tingkat rata-rata sederhana mungkin tidak menghasilkan nilai wajar yang tepat.

Penyesuaian konveksitas membantu mengoreksi selisih tersebut.

Dalam derivatif tradisional, istilah ini sering digunakan saat membandingkan Futures dan swap karena penyelesaian harian, suku bunga, volatilitas, dan korelasi dapat membuat dua kontrak yang tampak serupa memiliki nilai ekonomi berbeda.

CME Group menjelaskan konsep ini melalui bias konveksitas, yang menggambarkan perbedaan antara posisi Futures SOFR dan swap satu periode SOFR yang setara, di halaman edukasi Understanding Convexity Bias.

Di pasar kripto, logika yang sama berlaku karena harga Futures, Funding Rate, imbal hasil kolateral, reward staking, risiko likuidasi, dan payoff opsi dapat menciptakan hasil yang melengkung.

Trader yang mengabaikan konveksitas dapat mengira dua posisi setara, padahal salah satunya memiliki risiko tersembunyi, potensi kenaikan atau penurunan yang lebih besar, atau nilai ekspektasian yang berbeda.

Penyesuaian Konveksitas secara Sederhana

Penyesuaian konveksitas berarti mengubah harga, tingkat, atau valuasi untuk memperhitungkan kelengkungan.

Payoff linear mudah diperkirakan karena pergerakan pasar sebesar 1% menghasilkan perubahan nilai yang dapat diprediksi.

Payoff berbentuk kurva lebih sulit diperkirakan karena posisi mungkin menghasilkan keuntungan lebih besar dari pergerakan yang menguntungkan dibandingkan kerugian akibat pergerakan berlawanan dengan besaran yang sama, atau sebaliknya.

Sebagai contoh, opsi memiliki payoff berbentuk kurva karena pembeli dapat memperoleh manfaat dari pergerakan harga besar yang menguntungkan, sementara kerugian maksimumnya biasanya terbatas pada premi yang dibayarkan.

Posisi Futures dengan leverage juga dapat berperilaku secara nonlinier ketika margin, funding, likuidasi, dan nilai kolateral diperhitungkan.

Posisi pinjaman DeFi dengan suku bunga tetap dapat menunjukkan konveksitas ketika imbal hasil pasar yang berubah-ubah bergerak tajam sehingga nilai posisi tetap berubah.

Penyesuaian konveksitas berupaya mengukur dampak tersembunyi ini agar harga posisi mencerminkan nilainya secara lebih wajar.

Penyesuaian ini bukan sinyal trading.

Ini adalah alat valuasi dan manajemen risiko yang membantu trader menghindari perbandingan kontrak secara terlalu sederhana.

Mengapa Konveksitas Penting di Pasar Kripto

Pasar kripto memiliki volatilitas tinggi, sehingga konveksitas lebih penting daripada yang mungkin terlihat pada awalnya.

Ketika harga aset bergerak 5%, 10%, atau 20% dalam waktu singkat, asumsi harga yang sedikit berbeda dapat menghasilkan selisih profit dan kerugian yang besar.

Konveksitas penting karena trader kripto kerap menggunakan produk yang perilakunya berbeda dari sekadar memegang aset spot.

Produk tersebut mencakup Futures dengan tanggal jatuh tempo, kontrak perpetual, opsi, produk terstruktur, posisi yield tokenisasi, pasar pinjaman DeFi, posisi liquidity pool, dan strategi dengan leverage.

Pemegang aset spot memiliki eksposur yang sebagian besar linear karena nilai posisi naik dan turun mengikuti harga koin.

Trader derivatif dapat memiliki eksposur nonlinier karena pembayaran funding, margin call, harga likuidasi, volatilitas tersirat, dan perubahan kolateral dapat memengaruhi hasilnya.

Pengguna DeFi juga dapat menghadapi hasil nonlinier karena aturan smart contract dapat menyeimbangkan ulang, melikuidasi, mengunci, atau menetapkan ulang harga aset secara otomatis.

Ethereum.org menjelaskan smart contract sebagai program yang berjalan di blockchain dalam dokumentasi smart contract.

Karena smart contract menjalankan aturan secara otomatis, konveksitas yang tercakup dalam aturan tersebut dapat berdampak cepat pada pengguna saat pasar bergerak tajam.

Cara Kerja Penyesuaian Konveksitas

Penyesuaian konveksitas dimulai dengan membandingkan model sederhana dengan model yang lebih realistis.

Model sederhana mungkin mengasumsikan bahwa perubahan harga bersifat linear, funding stabil, kolateral tetap, dan volatilitas tidak mengubah payoff yang diharapkan.

Model yang realistis dapat mencakup volatilitas, suku bunga, penyelesaian harian, imbal hasil kolateral, aturan likuidasi, margin call, dan hubungan antara berbagai variabel pasar.

Selisih antara kedua nilai tersebut merupakan penyesuaian konveksitas.

Dalam bentuk rumus, cara sederhana untuk memahaminya adalah nilai yang disesuaikan sama dengan nilai sederhana ditambah atau dikurangi penyesuaian konveksitas.

Tanda penyesuaian bergantung pada produk dan asumsi yang digunakan.

Terkadang penyesuaian ini meningkatkan nilai wajar.

Terkadang penyesuaian ini menurunkan nilai wajar.

Hal terpenting bukan hanya arah penyesuaiannya, melainkan alasan di balik koreksi tersebut.

Jika payoff melengkung dan pasar volatil, hasil rata-rata tidak selalu sama dengan hasil dari harga rata-rata.

Itulah sebabnya trader profesional memperhatikan konveksitas saat menetapkan harga derivatif dan melakukan hedging portofolio.

Konveksitas vs. Penyesuaian Konveksitas

Konveksitas dan penyesuaian konveksitas saling berkaitan, tetapi keduanya tidak sama.

Konveksitas menggambarkan kelengkungan nilai posisi ketika variabel yang mendasarinya berubah.

Penyesuaian konveksitas adalah koreksi yang dilakukan karena kelengkungan tersebut mengubah nilai wajarnya.

Dalam opsi, konveksitas sering dibahas melalui gamma, yang mengukur seberapa cepat delta berubah ketika harga aset dasar bergerak.

Di pasar suku bunga, konveksitas sering menggambarkan perubahan harga instrumen pendapatan tetap ketika yield bergerak.

Dalam Futures dan swap, penyesuaian konveksitas sering merujuk pada perbedaan valuasi akibat waktu penyelesaian, volatilitas, dan korelasi.

Di pasar kripto, istilah ini dapat berlaku untuk semua bidang tersebut karena pasar aset digital kini mencakup trading spot, derivatif, produk yield, sistem kolateral, dan instrumen keuangan tokenisasi.

Cara termudah mengingat perbedaannya: konveksitas adalah kurvanya, sedangkan penyesuaian konveksitas adalah koreksi harga untuk memperhitungkan kurva tersebut.

Penyesuaian Konveksitas dan Futures Kripto

Futures kripto adalah kontrak yang memberikan eksposur terhadap harga aset kripto atau indeks terkait kripto di masa mendatang.

CFTC menjelaskan dasar-dasar Futures serta risiko Futures dan opsi di halaman Futures Market Basics.

Dalam trading Futures dasar, posisi Long diuntungkan jika harga Futures naik, sedangkan posisi Short diuntungkan jika harga Futures turun.

Sekilas, hubungan ini tampak linear. Namun, perhitungan ekonomi secara keseluruhan mungkin tidak linear setelah margin, imbal hasil kolateral, penyelesaian harian, biaya funding, dan volatilitas pasar diperhitungkan.

Untuk Futures kripto dengan tanggal jatuh tempo, penyesuaian konveksitas mungkin penting saat membandingkan harga Futures dengan nilai wajar bergaya forward yang didasarkan pada harga spot, suku bunga, biaya pinjaman, dan carry.

Jika trader mengasumsikan hubungan sederhana antara spot dan Futures, tetapi mengabaikan dampak penyelesaian dan kolateral, trading tersebut mungkin tampak lebih murah atau mahal daripada nilai sebenarnya.

Hal ini dapat penting bagi trading basis, hedge fund, market maker, miner, dan pemegang aset besar yang menggunakan Futures untuk melakukan hedging eksposur kripto.

Di pasar kripto yang bergerak cepat, selisih valuasi yang kecil sekalipun dapat berdampak besar karena volatilitas dan leverage bisa memperbesar hasil.

Penyesuaian Konveksitas dan Kontrak Perpetual

Kontrak perpetual banyak digunakan di pasar kripto karena trader dapat mempertahankan eksposur Long atau Short tanpa tanggal kedaluwarsa tetap.

Alih-alih kedaluwarsa seperti kontrak Futures tradisional, kontrak perpetual biasanya menggunakan mekanisme funding untuk menjaga harganya tetap dekat dengan pasar spot aset dasar.

Mekanisme funding ini dapat menimbulkan dampak menyerupai konveksitas karena pembayaran bisa berubah ketika pasar terlalu ramai, volatil, atau didominasi satu sisi.

Trader mungkin mengira posisi hanya bergantung pada arah harga, padahal hasil akhirnya juga dapat bergantung pada pembayaran funding berulang dari waktu ke waktu.

Ketika leverage digunakan, dampaknya bisa makin besar karena pergerakan harga kecil yang merugikan dapat mengurangi margin dan meningkatkan risiko likuidasi.

Dalam konteks ini, penyesuaian konveksitas berarti trader tidak seharusnya menilai posisi hanya dengan mempertimbangkan apakah pasar akan naik atau turun.

Trader juga perlu mempertimbangkan funding yang diharapkan, volatilitas funding, imbal hasil kolateral, tekanan margin, dan kemungkinan posisi tidak dapat bertahan cukup lama hingga tesis trading terwujud.

Hal ini terutama penting selama bull market atau bear market yang kuat, ketika funding dapat tetap mahal lebih lama daripada perkiraan.

Penyesuaian Konveksitas dan Opsi Kripto

Opsi kripto adalah salah satu contoh paling jelas dari payoff konveks.

Opsi call dapat meningkat nilainya ketika aset kripto yang mendasarinya naik, sedangkan opsi put dapat meningkat nilainya ketika aset tersebut turun.

Payoff-nya tidak linear karena sensitivitas opsi berubah seiring perubahan harga, volatilitas, waktu, dan suku bunga.

Karena itulah trader opsi menggunakan Greeks seperti delta, gamma, theta, vega, dan rho.

Gamma sangat berkaitan dengan konveksitas karena mengukur perubahan delta opsi ketika harga aset dasar bergerak.

Posisi opsi Long sering memiliki konveksitas positif karena pergerakan besar yang menguntungkan dapat memberikan manfaat lebih besar daripada kerugian akibat pergerakan kecil yang merugikan, dengan asumsi premi sudah dibayar.

Posisi opsi Short sering memiliki konveksitas negatif karena penjual menerima premi, tetapi dapat menghadapi kerugian besar jika pasar bergerak tajam.

Penyesuaian konveksitas dapat muncul saat menetapkan harga opsi, melakukan hedging pada portofolio opsi, atau membandingkan strategi opsi dengan strategi Futures atau spot.

Di pasar kripto, hal ini penting karena volatilitas tersirat dapat berubah cepat setelah berita makro, peristiwa regulasi, insiden jaringan, atau gelombang likuidasi besar.

Penyesuaian Konveksitas dan Suku Bunga

Penyesuaian konveksitas umum digunakan dalam derivatif suku bunga, dan pemahaman tersebut semakin relevan bagi pasar kripto.

Pasar kripto semakin terhubung dengan suku bunga melalui yield stablecoin, produk treasury tokenisasi, pasar pinjaman, yield staking, dan trading basis.

Ketika suku bunga bergerak, nilai posisi suku bunga tetap dan mengambang dapat berubah secara nonlinier.

Yield tetap yang tampak menarik saat suku bunga pasar rendah dapat menjadi kurang menarik ketika suku bunga pasar naik.

Posisi suku bunga mengambang mungkin diuntungkan oleh kenaikan suku bunga, tetapi juga dapat membuat pengguna menghadapi ketidakpastian.

Penyesuaian konveksitas membantu membandingkan eksposur tersebut dengan lebih akurat.

Sebagai contoh, trader yang membandingkan trading basis Futures kripto dengan yield pinjaman stablecoin sebaiknya tidak hanya membandingkan imbal hasil tahunan yang tercantum.

Trader juga perlu mempertimbangkan volatilitas, persyaratan kolateral, jalur suku bunga, likuiditas, risiko likuidasi, dan perilaku posisi ketika beberapa variabel bergerak sekaligus.

Di sinilah penyesuaian konveksitas menjadi praktis, bukan sekadar teori.

Penyesuaian Konveksitas dan Yield DeFi

Yield DeFi dapat mengandung konveksitas tersembunyi karena banyak protokol menggunakan rumus otomatis, suku bunga variabel, ambang likuidasi, atau emisi reward yang berubah-ubah.

Posisi pinjaman mungkin tampak sederhana ketika utilisasi stabil, tetapi yield-nya dapat berubah tajam jika permintaan pinjaman naik atau likuiditas keluar dari pool.

Posisi pinjaman mungkin tampak aman ketika nilai kolateral tinggi, tetapi dapat menjadi berisiko saat nilai kolateral turun dan mendekati ambang likuidasi.

Posisi liquidity pool dapat berperilaku berbeda dari sekadar memegang kedua aset karena pool secara otomatis menyeimbangkan ulang komposisi aset saat harga bergerak.

Hal ini dapat menciptakan eksposur nonlinier terhadap arah harga, volatilitas, biaya trading, dan komposisi pool.

Penyesuaian konveksitas membantu pengguna mengajukan pertanyaan yang lebih tepat.

Pertanyaannya bukan hanya, “Berapa yield yang ditawarkan?”

Pertanyaan yang lebih tepat adalah, “Berapa nilai yang diharapkan setelah memperhitungkan pergerakan harga, perubahan suku bunga, biaya, slippage, risiko smart contract, dan risiko likuidasi?”

Cara berpikir ini sangat penting ketika yield DeFi tampak tinggi di tengah pasar yang volatil.

Penyesuaian Konveksitas dan Staking

Reward staking juga dapat menimbulkan dampak menyerupai konveksitas ketika nilai reward, periode penguncian, kinerja validator, risiko slashing, dan biaya peluang diperhitungkan.

Perhitungan staking sederhana mungkin hanya mengalikan jumlah token dengan APY.

Perhitungan yang lebih realistis mempertimbangkan pergerakan harga token, compounding reward, batasan likuiditas, waktu unstaking, risiko validator, waktu pengenaan pajak, dan peluang yield alternatif.

Jika harga token naik tajam, reward yang dibayarkan dalam token tersebut dapat menjadi lebih bernilai.

Jika harga token turun tajam, yield yang tercantum mungkin tidak cukup untuk mengimbangi penurunan nilai modal.

Jika pengguna mengunci aset dan tidak dapat keluar saat pasar tertekan, posisi tersebut mungkin memiliki risiko tersembunyi tambahan.

Penyesuaian konveksitas dapat membantu membandingkan staking dengan memegang aset secara likuid, pinjaman, Futures yang di-hedging, atau strategi opsi.

Tujuannya bukan untuk menggambarkan staking secara negatif.

Tujuannya adalah menunjukkan bahwa angka yield saja tidak mencerminkan keseluruhan bentuk payoff.

Penyesuaian Konveksitas dan Risiko Likuidasi

Risiko likuidasi merupakan salah satu alasan khusus di pasar kripto yang paling penting untuk memperhatikan penyesuaian konveksitas.

Posisi dengan leverage mungkin tampak menguntungkan berdasarkan perkiraan harga sederhana, tetapi bisa gagal jika pasar bergerak berlawanan sebelum akhirnya bergerak sesuai arah yang diharapkan trader.

Hal ini menciptakan ketergantungan pada jalur harga (path dependency), yang berarti urutan pergerakan harga turut menentukan hasil.

Sebagai contoh, perkiraan trader bahwa harga aset akan lebih tinggi pada akhir bulan mungkin benar, tetapi posisinya tetap dapat dilikuidasi ketika harga turun tajam pada minggu pertama.

Model sederhana yang hanya menggunakan harga awal dan harga akhir tidak memperhitungkan risiko ini.

Model yang memperhitungkan konveksitas mempertimbangkan volatilitas, buffer margin, level likuidasi, pembayaran funding, dan probabilitas posisi ditutup paksa.

Itulah sebabnya penyesuaian konveksitas berguna bagi trader kripto yang menggunakan leverage.

Konsep ini mengingatkan bahwa perjalanan harga sama pentingnya dengan tujuannya.

Penyesuaian Konveksitas dan Kolateral

Kolateral merupakan sumber konveksitas penting lainnya dalam derivatif kripto dan DeFi.

Trader dapat memberikan kolateral kripto untuk mendukung posisi Futures, opsi, atau pinjaman.

Jika nilai kolateral bergerak searah dengan risiko posisi, kerugian dapat meningkat semakin cepat.

Misalnya, jika trader menggunakan token volatil sebagai kolateral untuk posisi Long dengan leverage pada aset yang sama atau terkait, nilai kolateral dapat turun bersamaan dengan kerugian posisi.

Hal ini menimbulkan risiko wrong-way.

Penyesuaian konveksitas dapat membantu memperhitungkan bahwa nilai kolateral tidak selalu stabil.

Pasar derivatif tradisional juga sangat memperhatikan kolateral dan margin karena kontrol tersebut membantu mengurangi risiko pihak lawan.

ISDA membahas praktik operasional untuk kolateral dalam derivatif di halaman Collateral Management Suggested Operational Practices.

Di pasar kripto, risiko kolateral dapat terlihat lebih jelas karena harga bergerak terus-menerus dan sebagian sistem melikuidasi posisi secara otomatis melalui smart contract.

Penyesuaian Konveksitas dan Aset Dunia Nyata Tokenisasi

Aset dunia nyata tokenisasi membuat penyesuaian konveksitas semakin relevan bagi pengguna kripto yang sebelumnya hanya trading koin spot.

Ketika produk tokenisasi mengacu pada obligasi, surat utang negara jangka pendek, instrumen kredit, dana, atau aset penghasil yield lainnya, pengguna perlu memahami sensitivitas suku bunga dan kurva valuasi.

Produk pendapatan tetap tokenisasi mungkin tidak merespons perubahan suku bunga secara linear.

Semakin panjang durasinya, semakin sensitif produk tersebut terhadap perubahan suku bunga.

Konveksitas dapat memengaruhi perubahan harga ketika suku bunga naik atau turun.

Hal ini penting karena tokenisasi membawa perhitungan keuangan tradisional ke pasar berbasis blockchain.

Standar aset kripto BIS membahas eksposur bank terhadap aset kripto, termasuk persoalan derivatif dan kolateral, dalam bab Basel Framework tentang eksposur aset kripto.

Bagi pengguna kripto sehari-hari, pelajaran praktisnya adalah produk yield tokenisasi tidak otomatis sederhana hanya karena tampil sebagai token di wallet.

Konveksitas Positif vs. Konveksitas Negatif

Konveksitas positif berarti posisi mungkin memperoleh manfaat lebih besar dari pergerakan besar yang menguntungkan dibandingkan kerugian akibat pergerakan merugikan dengan besaran serupa.

Opsi Long merupakan contoh umum konveksitas positif karena risiko premi pembeli terbatas, sementara ada potensi kenaikan jika pasar bergerak kuat.

Konveksitas negatif berarti posisi mungkin mengalami kerugian lebih besar dari pergerakan besar yang merugikan dibandingkan keuntungan dari pergerakan menguntungkan dengan besaran serupa.

Opsi Short merupakan contoh umum konveksitas negatif karena penjual memperoleh premi, tetapi dapat menghadapi kerugian besar di pasar ekstrem.

Sejumlah strategi yield juga dapat memiliki konveksitas negatif karena menghasilkan pendapatan stabil dalam kondisi pasar tenang, tetapi mengalami kerugian besar saat pasar tertekan.

Di pasar kripto, banyak strategi yang menawarkan yield tinggi mungkin secara tersembunyi mengandung konveksitas negatif.

Artinya, strategi tersebut dapat tampak stabil dalam waktu lama, lalu mengalami kerugian besar saat terjadi guncangan volatilitas.

Penyesuaian konveksitas membantu pengguna mengenali kapan aliran yield yang tampak mulus sebenarnya merupakan kompensasi atas risiko yang jarang terjadi, tetapi parah.

Penyesuaian Konveksitas dan Trading Basis

Trading basis adalah praktik memperdagangkan selisih antara harga spot dan harga Futures.

Trading basis sederhana dapat dilakukan dengan membeli kripto spot dan menjual Futures, atau sebaliknya, bergantung pada hubungan harganya.

Sekilas, trading tersebut mungkin tampak seperti cara berisiko rendah untuk memperoleh keuntungan dari selisih dua harga.

Namun, hasil sebenarnya dapat bergantung pada biaya funding, imbal hasil kolateral, persyaratan margin, biaya eksekusi, slippage, waktu penyelesaian, dan volatilitas.

Penyesuaian konveksitas penting karena harga Futures mungkin tidak sama persis dengan harga forward.

Penyelesaian harian, tekanan pasar, dan perubahan nilai kolateral dapat memengaruhi perhitungan ekonomi trading tersebut.

Trader yang mengabaikan dampak ini dapat melebih-lebihkan imbal hasil yang diharapkan.

Dengan memperhitungkan penyesuaian konveksitas, trader dapat memahami dengan lebih baik apakah basis tersebut benar-benar menarik setelah risiko dan biaya carry dihitung.

Penyesuaian Konveksitas dan Manajemen Risiko

Penyesuaian konveksitas merupakan alat manajemen risiko karena membantu trader melihat risiko yang mungkin tersembunyi dari grafik harga sederhana.

Portofolio dapat terlihat seimbang berdasarkan nilai nosional, tetapi tetap memiliki eksposur konveks yang besar.

Contohnya, trader mungkin memegang aset spot, opsi Short, Futures dengan leverage, dan posisi yield DeFi yang semuanya mengalami kerugian saat terjadi lonjakan volatilitas.

Posisi-posisi tersebut mungkin tampak berbeda, tetapi risikonya dapat saling berkaitan.

Analisis konveksitas membantu mengidentifikasi apakah portofolio mendapat keuntungan atau kerugian dari volatilitas, perubahan suku bunga, guncangan funding, dan pergerakan pasar besar.

Hal ini penting di pasar kripto karena korelasi sering meningkat saat pasar tertekan.

Aset yang tampak tidak berkaitan dalam kondisi tenang dapat turun bersamaan saat terjadi likuidasi.

Penyesuaian konveksitas membantu trader menghindari asumsi bahwa perilaku pasar normal akan berlanjut dalam kondisi abnormal.

Kesalahan Umum tentang Penyesuaian Konveksitas

Salah satu kesalahan umum adalah mengira penyesuaian konveksitas hanya berlaku untuk obligasi atau keuangan tradisional.

Faktanya, derivatif kripto, yield DeFi, aset tokenisasi, dan posisi dengan leverage dapat mengandung konveksitas.

Kesalahan lainnya adalah mengira konveksitas selalu menguntungkan.

Konveksitas positif dapat bernilai, tetapi konveksitas negatif bisa berbahaya ketika volatilitas meningkat.

Kesalahan ketiga adalah menganggap yield yang tercantum sama dengan imbal hasil yang diharapkan.

Yield dapat menyembunyikan eksposur terhadap likuidasi, penurunan harga token, kegagalan smart contract, atau kerugian akibat volatilitas.

Kesalahan keempat adalah membandingkan posisi Futures dan spot tanpa memperhitungkan carry, margin, funding, dan penyelesaian.

Kesalahan kelima adalah menganggap model sudah akurat hanya karena menggunakan rumus.

Penyesuaian konveksitas bergantung pada asumsi, dan asumsi tersebut dapat keliru dalam kondisi pasar kripto ekstrem.

Cara Memperkirakan Penyesuaian Konveksitas

Kebanyakan pemula tidak perlu menghitung penyesuaian konveksitas menggunakan matematika tingkat lanjut, tetapi mereka sebaiknya memahami input yang digunakan.

Input utama biasanya mencakup volatilitas, waktu hingga jatuh tempo, suku bunga, Funding Rate, imbal hasil kolateral, aturan penyelesaian, dan korelasi antarvariabel.

Untuk opsi, trader dapat mempelajari gamma dan volatilitas tersirat.

Untuk Futures, trader dapat membandingkan harga Futures dengan harga spot, biaya pinjaman, dan carry yang diharapkan.

Untuk kontrak perpetual, trader dapat memperkirakan pembayaran funding dan volatilitas funding.

Untuk posisi DeFi, pengguna dapat memodelkan utilisasi, nilai kolateral, ambang likuidasi, emisi token, dan slippage.

Untuk produk pendapatan tetap tokenisasi, pengguna dapat mempertimbangkan durasi, perubahan yield, dan ketentuan penebusan.

Semakin volatil input-nya, semakin penting penyesuaian konveksitas.

Saat pasar tenang, mengabaikan konveksitas mungkin hanya menimbulkan kesalahan kecil.

Saat pasar tertekan, mengabaikan konveksitas dapat menimbulkan kesalahan besar.

Penyesuaian Konveksitas dan Smart Contract

Smart contract dapat membuat dampak konveksitas terjadi secara lebih otomatis dan tidak memberi banyak ruang untuk memperbaiki kesalahan.

Dalam keuangan tradisional, tindakan tertentu mungkin memerlukan tinjauan manusia, komunikasi dengan broker, atau proses operasional.

Di DeFi, smart contract dapat langsung menjalankan aturan ketika kondisi terpenuhi.

Hal ini dapat bermanfaat karena meningkatkan transparansi dan otomatisasi.

Namun, hal ini juga berisiko karena aturan yang tidak dipahami dengan baik dapat menimbulkan kerugian dengan cepat.

Sebagai contoh, protokol pinjaman dapat melikuidasi kolateral secara otomatis ketika rasio pinjaman terhadap nilai kolateral melewati ambang tertentu.

Liquidity pool dapat menyeimbangkan ulang secara otomatis ketika harga bergerak.

Protokol derivatif dapat memperbarui funding atau margin berdasarkan rumus yang telah diprogram.

Aturan otomatis ini dapat menciptakan payoff berbentuk kurva.

Penyesuaian konveksitas membantu pengguna memahami bahwa posisi smart contract dapat berperilaku berbeda dari sekadar memiliki token.

Mengapa Penyesuaian Konveksitas Penting bagi Investor Jangka Panjang

Investor kripto jangka panjang mungkin mengira penyesuaian konveksitas hanya penting bagi trader aktif, padahal konsep ini tetap relevan.

Investor yang menggunakan staking, pinjaman, covered call, produk yield tokenisasi, atau Futures yang di-hedging tidak lagi hanya memiliki eksposur spot sederhana.

Setiap strategi tambahan mengubah bentuk imbal hasil.

Covered call dapat menghasilkan premi, tetapi membatasi potensi kenaikan.

Strategi pinjaman dapat menghasilkan yield, tetapi menambah risiko peminjam, smart contract, atau likuidasi.

Strategi Futures yang di-hedging dapat mengurangi eksposur harga, tetapi menambah risiko basis, margin, dan funding.

Produk pendapatan tetap tokenisasi dapat memberikan yield, tetapi menambah risiko suku bunga dan likuiditas.

Penyesuaian konveksitas membantu investor jangka panjang membandingkan pilihan-pilihan ini dengan lebih objektif.

Konsep ini mengubah pertanyaan dari “Imbal hasil mana yang paling tinggi?” menjadi “Imbal hasil mana yang paling baik setelah bentuk risikonya diperhitungkan?”

Penyesuaian Konveksitas dan Tekanan Pasar

Penyesuaian konveksitas menjadi sangat penting saat pasar tertekan.

Dalam kondisi tenang, Funding Rate mungkin tampak stabil, likuiditas tampak dalam, dan kolateral terlihat dapat diandalkan.

Saat pasar tertekan, funding dapat melonjak, likuiditas dapat menghilang, spread dapat melebar, dan nilai kolateral dapat turun dengan cepat.

Perubahan ini dapat mengubah posisi yang tampak aman menjadi posisi yang sulit ditutup.

CFTC memperingatkan bahwa pasar spot, Futures, dan opsi mata uang virtual dapat melibatkan risiko signifikan dalam peringatan risiko trading mata uang virtual.

Penyesuaian konveksitas tidak menghilangkan risiko tersebut.

Penyesuaian ini membantu pengguna melihat bahwa risiko dapat meningkat lebih cepat dari perkiraan ketika kondisi pasar berubah.

Itulah sebabnya trader berpengalaman melakukan stress test terhadap portofolio, alih-alih hanya mengandalkan asumsi kondisi rata-rata.

Contoh Praktis Penyesuaian Konveksitas di Pasar Kripto

Bayangkan seorang trader membandingkan dua cara untuk memperoleh eksposur terhadap aset kripto selama tiga bulan.

Pilihan pertama adalah membeli aset tersebut di pasar spot.

Pilihan kedua adalah menggunakan kontrak Futures yang tampak memberikan eksposur serupa.

Perbandingan sederhana mungkin hanya melihat harga spot dan harga Futures.

Perbandingan yang lebih baik juga mencakup imbal hasil kolateral, biaya pinjaman, persyaratan margin, metode penyelesaian, volatilitas yang diharapkan, dan kemungkinan posisi Futures harus ditutup lebih awal.

Jika kontrak Futures sering disesuaikan ke harga pasar, keuntungan dan kerugian akan memengaruhi kolateral yang tersedia selama posisi berjalan.

Jika kolateral menghasilkan yield atau kehilangan nilai, perhitungan ekonominya juga berubah.

Jika volatilitas tinggi, kemungkinan tekanan margin meningkat.

Penyesuaian konveksitas adalah koreksi yang mencerminkan perbedaan-perbedaan tersebut.

Tanpa penyesuaian ini, trader mungkin mengira kedua pilihan setara, padahal tidak.

Praktik Terbaik dalam Menggunakan Penyesuaian Konveksitas

Trader sebaiknya terlebih dahulu mengidentifikasi apakah posisi bersifat linear atau nonlinier.

Selanjutnya, mereka perlu mengidentifikasi variabel yang dapat mengubah payoff, seperti harga, volatilitas, funding, suku bunga, kolateral, likuiditas, dan waktu.

Mereka sebaiknya tidak membandingkan produk hanya berdasarkan imbal hasil yang tercantum, APY, atau arah harga yang diharapkan.

Mereka sebaiknya melakukan stress test terhadap posisi saat terjadi pergerakan harga tajam, lonjakan funding, penurunan kolateral, dan kekurangan likuiditas.

Mereka sebaiknya memahami spesifikasi kontrak sebelum trading Futures, opsi, atau produk terstruktur.

Mereka juga perlu memeriksa apakah protokol DeFi menggunakan likuidasi otomatis, suku bunga variabel, atau rumus penyeimbangan ulang.

Mereka perlu mengingat bahwa penyesuaian konveksitas berbasis model sehingga bergantung pada asumsi.

Penyesuaian ini sebaiknya digunakan sebagai alat pendukung keputusan, bukan sebagai jaminan profit.

FAQ

Apa arti penyesuaian konveksitas di pasar kripto?

Penyesuaian konveksitas di pasar kripto berarti mengoreksi harga, tingkat, atau valuasi karena payoff dari posisi Futures, opsi, DeFi, yield, atau posisi berkolateral berbentuk kurva, bukan sepenuhnya linear.

Mengapa penyesuaian konveksitas penting?

Penyesuaian ini penting karena pasar kripto volatil dan payoff nonlinier dapat menciptakan risiko atau nilai tersembunyi yang mungkin tidak terlihat dari perbandingan harga sederhana.

Apakah penyesuaian konveksitas hanya digunakan untuk Futures?

Tidak. Penyesuaian konveksitas dapat berlaku untuk Futures, opsi, kontrak perpetual, pinjaman DeFi, staking, produk yield tokenisasi, sistem kolateral, dan strategi kripto terstruktur.

Apakah konveksitas positif itu menguntungkan?

Konveksitas positif dapat bermanfaat karena mungkin diuntungkan oleh pergerakan besar yang menguntungkan, tetapi tetap memiliki biaya dan tidak menjamin profit.

Apakah konveksitas negatif berisiko?

Konveksitas negatif dapat berisiko karena mungkin menghasilkan keuntungan kecil yang stabil saat pasar tenang, tetapi menimbulkan kerugian besar saat pasar bergerak tajam.

Bagaimana penyesuaian konveksitas memengaruhi Futures kripto?

Penyesuaian ini membantu membandingkan harga Futures dengan nilai wajar yang lebih lengkap, termasuk carry, margin, waktu penyelesaian, imbal hasil kolateral, volatilitas, dan dampak funding.

Bagaimana penyesuaian konveksitas memengaruhi kontrak perpetual?

Penyesuaian ini membantu memperhitungkan pembayaran funding, volatilitas funding, leverage, risiko likuidasi, dan kemungkinan biaya sebenarnya dari posisi berubah seiring waktu.

Apa hubungan konveksitas dengan opsi?

Opsi memiliki payoff konveks karena sensitivitasnya terhadap aset dasar berubah seiring perubahan harga, volatilitas, dan waktu.

Apakah posisi DeFi dapat memiliki konveksitas?

Ya. Posisi DeFi dapat memiliki konveksitas ketika smart contract menggunakan suku bunga variabel, likuidasi otomatis, rumus liquidity pool, aturan penyeimbangan ulang, atau sistem reward yang berubah.

Apakah pemula dapat menggunakan konsep penyesuaian konveksitas?

Pemula dapat memahami konsep ini tanpa matematika tingkat lanjut dengan bertanya apakah suatu posisi memiliki dampak tersembunyi dari volatilitas, funding, margin, kolateral, likuiditas, atau aturan smart contract.

Apakah penyesuaian konveksitas memprediksi arah harga?

Tidak. Penyesuaian konveksitas tidak memprediksi apakah harga aset kripto akan naik atau turun.

Penyesuaian ini membantu memperkirakan apakah suatu posisi memiliki nilai wajar setelah risiko nonlinier diperhitungkan.

Apa kesalahan terbesar terkait penyesuaian konveksitas?

Kesalahan terbesar adalah mengabaikannya dan menganggap dua posisi dengan eksposur utama yang serupa memiliki risiko dan nilai ekspektasian yang sama.

Kesimpulan

Penyesuaian konveksitas merupakan konsep penting untuk memahami nilai dan risiko sebenarnya dari derivatif kripto, strategi yield DeFi, posisi berkolateral, dan produk keuangan tokenisasi.

Konsep ini ada karena banyak payoff keuangan tidak berbentuk garis lurus.

Ketika volatilitas, funding, margin, suku bunga, kolateral, likuidasi, dan aturan smart contract diperhitungkan, dua posisi yang tampak serupa dapat berperilaku sangat berbeda.

Bagi trader kripto, penyesuaian konveksitas membantu meningkatkan kualitas penetapan harga, hedging, dan manajemen risiko.

Bagi pengguna DeFi, konsep ini membantu mengungkap risiko tersembunyi di balik yield yang ditawarkan, rumus otomatis, dan pinjaman berkolateral.

Bagi investor jangka panjang, konsep ini membantu membandingkan kepemilikan spot dengan staking, pinjaman, pendapatan dari opsi, hedging Futures, dan produk yield tokenisasi.

Pelajaran utamanya adalah imbal hasil yang tercantum saja tidak cukup.

Pengguna kripto yang cermat sebaiknya memahami perilaku posisi saat pasar bergerak tajam, volatilitas meningkat, funding berubah, kolateral turun, dan likuiditas menipis.

Penyesuaian konveksitas memberi pengguna cara yang lebih baik untuk memikirkan pertanyaan-pertanyaan tersebut.

Penyesuaian ini tidak menghilangkan risiko dan tidak menjamin profit.

Konsep ini hanya memperjelas bentuk risiko, yang merupakan salah satu keterampilan paling berharga di pasar mata uang kripto.