Model Cost of Carry

Apa Itu Model Cost of Carry?

Model cost of carry adalah kerangka penetapan harga yang digunakan untuk memperkirakan nilai wajar kontrak Futures atau forward berdasarkan harga spot aset saat ini dan biaya bersih untuk menyimpan aset tersebut hingga tanggal mendatang.

Dalam mata uang kripto, model cost of carry membantu menjelaskan alasan harga Futures kripto dapat diperdagangkan di atas atau di bawah harga spot aset digital yang mendasarinya.

Gagasan dasarnya sederhana: jika trader dapat membeli aset hari ini, menyimpannya, membiayai pembeliannya, melindunginya, lalu menyerahkan atau menyelesaikannya di kemudian hari, harga Futures seharusnya mencerminkan biaya dan manfaat penyimpanan tersebut.

Materi CFA Institute tentang penetapan harga Futures menjelaskan bahwa penetapan harga Futures dan forward memperhitungkan cost of carry, termasuk biaya dan manfaat kepemilikan aset dasar selama masa kontrak derivatif.

Bagi trader kripto, model ini sangat berguna karena derivatif aset digital sering diperdagangkan dengan premi atau diskon terhadap pasar spot.

Selisih tersebut dapat berasal dari Funding Rate, suku bunga, permintaan leverage, biaya pinjaman, biaya kustodian, reward staking, risiko likuiditas, persyaratan margin, dan ekspektasi pasar.

Model cost of carry tidak dapat memprediksi harga Bitcoin, Ether, atau mata uang kripto lainnya di masa mendatang dengan pasti.

Model ini memperkirakan harga Futures atau forward yang mungkin terbentuk jika pasar menetapkan harga berdasarkan biaya dan manfaat menyimpan aset dasar dari waktu ke waktu.

Dengan demikian, model ini berguna untuk memahami basis, contango, backwardation, arbitrase, dan struktur pasar Futures.

Rumus Model Cost of Carry

Rumus cost of carry sederhana yang umum digunakan adalah:

F = S × e^((r + c - y) × T)

Dalam rumus ini, F adalah harga Futures atau forward teoretis.

S adalah harga spot mata uang kripto atau aset dasar saat ini.

r adalah tingkat pembiayaan atau suku bunga bebas risiko yang digunakan untuk periode tersebut.

c menunjukkan biaya penyimpanan, seperti biaya kustodian, biaya pinjaman, biaya transaksi, biaya asuransi, biaya operasional, atau biaya lain yang terkait dengan penyimpanan aset.

y menunjukkan manfaat dari menyimpan aset, seperti imbal hasil staking, imbal hasil pinjaman, nilai airdrop, atau manfaat lain dari kepemilikan, jika manfaat tersebut realistis secara ekonomi dan tersedia.

T adalah waktu hingga kedaluwarsa, biasanya dinyatakan dalam tahun.

Simbol e menunjukkan pemajemukan kontinu, yang umum digunakan dalam rumus keuangan.

Versi yang lebih sederhana dari konsep ini adalah:

Harga Futures = Harga Spot + Biaya Bersih Carry

Biaya bersih carry adalah total biaya penyimpanan aset dikurangi manfaat dari penyimpanannya.

Jika biaya penyimpanan lebih besar daripada manfaat kepemilikan, harga Futures wajar mungkin lebih tinggi daripada harga spot.

Jika manfaat kepemilikan lebih besar daripada biaya penyimpanan, harga Futures wajar mungkin lebih rendah daripada harga spot.

Inilah alasan model ini dapat membantu menjelaskan contango maupun backwardation di pasar Futures kripto.

Penerapan Model Cost of Carry dalam Kripto

Mata uang kripto berbeda dari komoditas tradisional karena biasanya tidak memerlukan biaya penyimpanan fisik seperti minyak, gandum, atau logam.

Namun, kripto tetap memiliki biaya penyimpanan.

Trader yang membeli Bitcoin di pasar spot dan menyimpannya hingga kontrak Futures berakhir dapat menanggung biaya pembiayaan, biaya kustodian, biaya trading, biaya keamanan wallet, biaya agunan, dan risiko operasional.

Jika trader menggunakan dana pinjaman untuk membeli aset kripto, suku bunga pinjaman tersebut menjadi bagian dari cost of carry.

Jika trader menggunakan aset bernilai stabil atau modal fiat yang sebenarnya dapat menghasilkan bunga di tempat lain, biaya peluang modal tersebut juga perlu diperhitungkan.

Jika aset dapat menghasilkan reward staking atau imbal hasil pinjaman, manfaat tersebut dapat mengurangi biaya bersih carry.

Namun, manfaat tersebut tidak selalu bebas risiko.

Staking dapat melibatkan periode penguncian, risiko validator, risiko slashing, risiko likuiditas, atau risiko protokol.

Imbal hasil pinjaman dapat melibatkan risiko peminjam, risiko smart contract, risiko agunan, dan risiko likuiditas.

Karena itu, trader kripto sebaiknya berhati-hati saat menganggap imbal hasil sebagai pengurang cost of carry yang sederhana.

Imbal hasil yang tampak menarik mungkin memiliki risiko yang tidak tercakup dalam rumus buku teks yang sederhana.

Mengapa Model Cost of Carry Penting

Model cost of carry penting karena memberikan cara yang logis bagi trader untuk membandingkan harga spot dan Futures.

Tanpa model ini, premi Futures dapat terlihat acak atau murni spekulatif.

Dengan model ini, trader dapat menilai apakah premi mencerminkan biaya pembiayaan, permintaan leverage, kelangkaan agunan, peluang imbal hasil, volatilitas, atau ketidakseimbangan pasar.

Model ini juga membantu trader mengidentifikasi apakah harga kontrak Futures mungkin mahal atau murah relatif terhadap harga spot.

Jika harga Futures jauh lebih tinggi daripada perkiraan model, trader dapat menyelidiki kemungkinan peluang cash-and-carry.

Jika harga Futures jauh lebih rendah daripada perkiraan model, trader dapat menyelidiki strategi reverse cash-and-carry atau tanda-tanda tekanan di pasar.

Model ini juga penting bagi dana kripto, market maker, desk arbitrase, dan trader berpengalaman yang mengelola posisi spot dan derivatif secara bersamaan.

Model ini membantu mereka memperkirakan nilai wajar, mengelola risiko basis, mengevaluasi biaya rollover, dan membandingkan imbal hasil berbagai kontrak.

Bagi pengguna kripto sehari-hari, model ini tetap berguna karena menjelaskan alasan eksposur berbasis Futures dapat memberikan kinerja yang berbeda dari sekadar menyimpan kripto spot.

Harga Spot, Harga Futures, dan Basis

Harga spot adalah harga pasar mata uang kripto saat ini untuk pembelian atau penjualan langsung.

Harga Futures adalah harga yang disepakati untuk eksposur, penyerahan, atau settlement pada tanggal mendatang, bergantung pada rancangan kontrak.

Basis adalah selisih antara harga Futures dan harga spot.

Rumus basis sederhana adalah:

Basis = Harga Futures - Harga Spot

Jika Bitcoin diperdagangkan seharga $100,000 di pasar spot dan kontrak Futures tiga bulan diperdagangkan seharga $103,000, basisnya adalah $3,000.

Jika basis positif, kontrak Futures diperdagangkan di atas harga spot.

Jika basis negatif, kontrak Futures diperdagangkan di bawah harga spot.

Glosarium Futures CFTC mendefinisikan basis sebagai selisih antara harga spot dan harga Futures suatu komoditas.

Dalam kripto, basis merupakan salah satu indikator terpenting untuk memahami sentimen pasar derivatif dan biaya eksposur dengan leverage.

Basis positif yang besar dapat mengindikasikan permintaan kuat untuk eksposur Futures Long.

Basis negatif dapat mengindikasikan permintaan yang lebih lemah, permintaan Short yang lebih tinggi, tekanan jangka pendek, atau struktur pasar ketika manfaat kepemilikan lebih besar daripada biaya penyimpanan.

Cost of Carry dan Contango

Contango terjadi ketika harga Futures lebih tinggi daripada harga spot atau ketika kontrak Futures dengan tanggal mendatang dihargai lebih tinggi daripada kontrak yang lebih dekat.

Model cost of carry dapat menjelaskan contango ketika biaya penyimpanan aset kripto bernilai positif.

Misalnya, jika trader harus membayar biaya pembiayaan untuk membeli dan menyimpan Bitcoin, harga Futures mungkin perlu lebih tinggi daripada harga spot untuk mencerminkan biaya tersebut.

Jika banyak trader menginginkan eksposur Long dengan leverage, premi Futures dapat menjadi lebih besar daripada perkiraan biaya dasar carry.

Glosarium CFTC menjelaskan contango sebagai kondisi ketika harga untuk bulan penyerahan yang lebih jauh secara bertahap lebih tinggi daripada harga untuk bulan yang lebih dekat.

Di pasar kripto, contango umum terjadi selama periode bullish karena trader mungkin bersedia membayar lebih untuk memperoleh eksposur di masa mendatang.

Namun, contango bukan sinyal pasti bahwa harga mata uang kripto akan naik.

Contango hanya menunjukkan bahwa pada saat itu, harga Futures berada di atas harga spot atau kontrak yang lebih dekat.

Bagi trader Futures Long, contango dapat menimbulkan biaya saat posisi di-roll ke kontrak berikutnya yang lebih mahal.

Karena itu, model cost of carry penting untuk memahami roll yield dan strategi kripto berbasis Futures.

Cost of Carry dan Backwardation

Backwardation terjadi ketika harga Futures lebih rendah daripada harga spot atau ketika kontrak Futures dengan tanggal mendatang dihargai lebih rendah daripada kontrak yang lebih dekat.

Model cost of carry dapat menjelaskan backwardation ketika manfaat penyimpanan aset lebih besar daripada biayanya.

Di pasar komoditas tradisional, manfaat ini sering disebut convenience yield.

Di pasar kripto, manfaat kepemilikan dapat mencakup reward staking, hak tata kelola, akses likuiditas, kelayakan untuk menerima airdrop, atau kemampuan menggunakan aset dalam aplikasi terdesentralisasi.

Glosarium CFTC menyebut backwardation sebagai kebalikan dari contango.

Backwardation dalam kripto juga dapat muncul saat pasar mengalami tekanan, ketika trader lebih memilih kepemilikan spot segera atau permintaan Futures melemah.

Kondisi ini juga dapat muncul ketika trader memperkirakan tekanan suplai jangka pendek, risiko likuidasi, atau harga yang lebih rendah di masa mendatang.

Backwardation tidak otomatis berarti aset tersebut buruk atau harganya pasti turun.

Artinya, kurva Futures dihargai di bawah harga spot atau kontrak yang lebih dekat.

Seperti contango, trader sebaiknya membandingkan backwardation dengan volume, likuiditas, Open Interest, Funding Rate, dan kondisi pasar yang lebih luas.

Komponen Carry dalam Kripto

Komponen pertama carry adalah biaya pembiayaan.

Biaya pembiayaan mencerminkan biaya modal yang digunakan untuk membeli atau menyimpan aset kripto.

Jika trader meminjam dana untuk membeli Bitcoin, suku bunga pinjaman tersebut menjadi bagian dari cost of carry.

Jika trader menggunakan uang sendiri, biaya peluang karena tidak memperoleh imbal hasil berisiko lebih rendah di tempat lain juga dapat diperhitungkan.

Komponen kedua adalah biaya kustodian dan keamanan.

Aset kripto memerlukan penyimpanan yang aman, pengelolaan kunci privat, pengendalian wallet, dan perlindungan operasional.

Trader besar dapat menggunakan kustodian institusional, pengaturan seperti asuransi, sistem multisig, dan pengendalian internal yang menimbulkan biaya langsung maupun tidak langsung.

Komponen ketiga adalah biaya transaksi.

Komponen ini mencakup biaya trading, biaya jaringan, biaya penarikan, biaya settlement, dan slippage.

Komponen keempat adalah imbal hasil atau manfaat dari kepemilikan aset.

Manfaat ini dapat mencakup reward staking, pendapatan pinjaman, insentif protokol, atau manfaat lain yang tersedia bagi pemegang aset.

Komponen kelima adalah premi risiko.

Pasar kripto dapat mencakup kompensasi tambahan atas volatilitas, risiko likuiditas, ketidakpastian regulasi, risiko smart contract, dan risiko settlement.

Komponen-komponen ini membuat carry kripto lebih kompleks daripada rumus suku bunga sederhana.

Contoh Model Cost of Carry dalam Kripto

Misalkan Bitcoin diperdagangkan seharga $100,000 di pasar spot.

Kontrak Futures tiga bulan kedaluwarsa dalam 0.25 tahun.

Misalkan tingkat pembiayaan tahunan adalah 5 persen.

Misalkan biaya kustodian, transaksi, dan operasional menambah 1 persen per tahun.

Misalkan dalam contoh ini Bitcoin tidak memberikan imbal hasil langsung dari kepemilikan.

Carry bersih tahunan adalah 6 persen.

Dengan rumus sederhana, cost of carry selama tiga bulan sekitar 1,5 persen.

Harga Futures teoretis akan mendekati $101,500 sebelum memperhitungkan pemajemukan, spread, permintaan pasar, dan friksi lainnya.

Jika harga Futures tiga bulan aktual adalah $105,000, premi pasar jauh lebih tinggi daripada perkiraan carry sederhana.

Hal ini dapat menunjukkan permintaan kuat untuk eksposur Long dengan leverage, terbatasnya modal arbitrase, premi volatilitas yang tinggi, atau friksi pasar lainnya.

Jika harga Futures aktual adalah $99,000, pasar Futures diperdagangkan di bawah harga spot meskipun biaya penyimpanan bernilai positif.

Hal ini dapat menunjukkan permintaan Futures yang lemah, permintaan spot yang kuat, tekanan pasar, atau kondisi basis negatif.

Model ini tidak memberikan jawaban yang sempurna, tetapi membantu trader mengajukan pertanyaan yang tepat.

Cost of Carry dan Arbitrase Cash-and-Carry

Arbitrase cash-and-carry adalah strategi yang berupaya memperoleh keuntungan ketika harga Futures terlalu tinggi dibandingkan harga spot dan biaya penyimpanan aset.

Trader membeli mata uang kripto di pasar spot dan menjual kontrak Futures dengan harga lebih tinggi.

Trader kemudian menyimpan aset spot hingga kontrak Futures berakhir atau sampai basis menyempit sehingga posisi dapat ditutup.

Jika premi Futures lebih besar daripada total cost of carry, trader mungkin memperoleh selisih harga.

Namun, strategi ini tidak bebas risiko di pasar mata uang kripto.

Trader harus mengelola agunan, margin call, kustodian, waktu settlement, biaya trading, biaya jaringan, likuiditas, perlakuan pajak, dan eksekusi operasional.

Jika harga kripto naik tajam, posisi Futures Short mungkin memerlukan margin tambahan meskipun nilai aset spot meningkat.

Jika trader tidak dapat memindahkan agunan dengan cukup cepat, posisi Futures dapat dilikuidasi sebelum jatuh tempo.

Strategi cash-and-carry mungkin tampak sederhana secara teori, tetapi dapat menjadi sulit saat pasar kripto volatil.

Model cost of carry membantu memperkirakan peluangnya, tetapi manajemen risiko menentukan apakah strategi tersebut dapat bertahan dalam kondisi pasar nyata.

Cost of Carry dan Reverse Cash-and-Carry

Arbitrase reverse cash-and-carry memiliki struktur yang berlawanan.

Strategi ini dapat dipertimbangkan ketika harga Futures terlalu rendah dibandingkan harga spot dan model cost of carry.

Trader dapat menjual atau meminjam aset spot, lalu membeli kontrak Futures.

Tujuannya adalah memperoleh keuntungan jika harga Futures naik relatif terhadap harga spot atau jika selisihnya menyempit menjelang kedaluwarsa.

Dalam kripto, reverse cash-and-carry dapat lebih sulit daripada cash-and-carry karena meminjam aset spot mungkin mahal atau tidak tersedia.

Melakukan Short pada kripto spot juga dapat melibatkan suku bunga pinjaman, risiko penarikan kembali aset pinjaman, persyaratan agunan, dan risiko likuidasi.

Jika aset memberikan reward staking atau manfaat kepemilikan lainnya, penjual Short juga dapat menanggung biaya ekonomi tambahan.

Karena harga aset kripto dapat naik tajam, posisi reverse cash-and-carry dapat menjadi berisiko jika sisi Short spot tidak dikelola dengan cermat.

Inilah alasan lain model cost of carry tidak boleh digunakan sendirian.

Model ini perlu dikombinasikan dengan analisis likuiditas, ketersediaan pinjaman, perencanaan agunan, dan stress test.

Cost of Carry dan Perpetual Futures

Model cost of carry awalnya dirancang untuk kontrak forward dan Futures bertanggal, yang memiliki tanggal kedaluwarsa yang jelas.

Perpetual Futures berbeda karena tidak memiliki tanggal kedaluwarsa tetap.

Sebagai gantinya, Perpetual Futures sering menggunakan pembayaran funding untuk menjaga harga kontrak tetap dekat dengan harga spot.

Penelitian akademis tentang Perpetual Futures di pasar mata uang kripto menjelaskan bahwa kontrak perpetual menawarkan eksposur dengan leverage tanpa rollover atau kepemilikan langsung, sementara pembayaran funding membantu mengurangi selisih antara harga perpetual dan spot.

Dalam praktik trading kripto, Funding Rate dapat dipandang sebagai biaya carry atau manfaat carry berulang.

Jika trader Long membayar funding, mempertahankan posisi Long perpetual menimbulkan biaya berkelanjutan.

Jika trader Long menerima funding, mempertahankan posisi tersebut dapat memberikan manfaat berkelanjutan, meskipun posisi tetap memiliki risiko harga dan likuidasi.

Konsep cost of carry tetap membantu pengguna memahami alasan harga perpetual dapat bergerak menjauhi harga spot.

Namun, Futures bertanggal dan Perpetual Futures tidak seharusnya dianalisis menggunakan rumus yang persis sama.

Futures bertanggal bergerak menuju settlement, sedangkan Perpetual Futures bergantung pada mekanisme funding dan insentif pasar.

Cost of Carry, Funding Rate, dan Leverage

Funding Rate merupakan salah satu bentuk carry yang paling terlihat dalam derivatif kripto.

Ketika permintaan leverage Long tinggi, trader Long dapat membayar funding kepada trader Short di pasar Perpetual Futures.

Ketika permintaan leverage Short tinggi, trader Short dapat membayar funding kepada trader Long.

Funding Rate dapat berubah dengan cepat karena pasar kripto beroperasi terus-menerus dan bereaksi terhadap berita global, perubahan likuiditas, serta momentum harga.

Model cost of carry membantu trader memahami funding sebagai biaya untuk mempertahankan eksposur dari waktu ke waktu.

Trader mungkin benar dalam memperkirakan arah pergerakan aset kripto, tetapi tetap merugi jika biaya funding terlalu tinggi dan posisi bergerak terlalu lambat.

Hal ini sangat penting di pasar sideways.

Jika aset tidak bergerak cukup jauh untuk mengimbangi funding dan biaya, nilai posisi dengan leverage dapat menurun seiring waktu.

Leverage juga memperbesar dampak masalah ini.

Peringatan risiko mata uang virtual CFTC memperingatkan bahwa produk mata uang virtual dengan leverage dapat memperbesar kerugian karena trader mungkin hanya menyediakan sebagian kecil dari total nilai kontrak sebagai margin.

Bagi pengguna kripto, pesannya jelas: biaya carry semakin penting ketika leverage tinggi.

Cost of Carry dan Imbal Hasil Staking

Beberapa mata uang kripto dapat memberikan reward staking ketika pengguna mengunci atau mendelegasikan token untuk mendukung operasional jaringan.

Dalam kerangka cost of carry, reward staking dapat mengurangi biaya bersih untuk menyimpan aset.

Misalnya, jika aset Proof of Stake memiliki biaya pembiayaan 5 persen dan imbal hasil staking yang realistis sebesar 3 persen, carry bersih sebelum biaya lainnya mungkin sekitar 2 persen.

Carry bersih yang lebih rendah ini dapat mengurangi premi Futures teoretis dibandingkan aset tanpa imbal hasil kepemilikan.

Namun, imbal hasil staking perlu dipertimbangkan dengan cermat.

Staking dapat melibatkan periode penguncian, kinerja validator, penalti slashing, keterbatasan likuiditas, kompleksitas pajak, risiko smart contract, dan perubahan tingkat reward protokol.

Beberapa imbal hasil staking juga dibayarkan dalam aset volatil yang sama, sehingga nilai reward dalam dolar dapat berubah tajam.

Model cost of carry dapat memasukkan imbal hasil staking, tetapi pengguna sebaiknya tidak menganggap setiap imbal hasil yang diiklankan sebagai pendapatan bebas risiko.

Analisis carry yang realistis sebaiknya mendiskon reward yang tidak pasti dan memperhitungkan risiko serta biaya untuk memperolehnya.

Cost of Carry dan Aset Bernilai Stabil

Aset bernilai stabil sering digunakan sebagai mata uang kuotasi, agunan, atau alat pembiayaan di pasar kripto.

Model cost of carry dapat memasukkan imbal hasil yang mungkin diperoleh dengan menyimpan atau meminjamkan aset bernilai stabil alih-alih menggunakannya untuk membeli kripto spot.

Jika imbal hasil aset bernilai stabil tinggi, biaya peluang untuk membeli dan menyimpan kripto spot juga dapat meningkat.

Hal ini dapat mendorong premi Futures lebih tinggi karena modal yang digunakan untuk memperoleh eksposur spot memiliki alternatif penggunaan yang lebih menguntungkan.

Namun, aset bernilai stabil juga memiliki risikonya sendiri.

Pengguna perlu mempertimbangkan kualitas cadangan, mekanisme penukaran, likuiditas, struktur hukum, desain smart contract, dan kepercayaan pasar.

Rekomendasi kebijakan Financial Stability Board untuk pasar aset kripto membahas risiko terkait aktivitas aset kripto, termasuk pengaturan stablecoin dan masalah integritas pasar.

Dalam analisis cost of carry, aset bernilai stabil tidak seharusnya dianggap sama dengan simpanan bank atau surat berharga pemerintah.

Imbal hasil dan risikonya perlu dinilai secara terpisah.

Cost of Carry dan Suku Bunga Pinjaman Kripto

Suku bunga pinjaman kripto dapat memengaruhi cost of carry karena trader mungkin meminjam aset atau modal untuk membangun posisi spot dan Futures.

Jika biaya meminjam aset kripto tinggi, melakukan Short pada aset spot menjadi lebih mahal.

Jika biaya meminjam aset bernilai stabil tinggi, membeli dan menyimpan kripto spot menjadi lebih mahal.

Suku bunga pinjaman dapat berubah dengan cepat karena sering dipengaruhi oleh suplai, permintaan, kualitas agunan, volatilitas, dan risiko khusus platform.

Penelitian tentang pool pinjaman mata uang kripto dan suku bunganya menyoroti bahwa pool pinjaman kripto dapat melibatkan masalah risiko dan penetapan harga yang kompleks, bukan sekadar pinjaman dengan suku bunga tetap.

Hal ini penting karena trader mungkin memperkirakan carry menggunakan suku bunga pinjaman saat ini yang dapat berubah sebelum trading selesai.

Trading cash-and-carry yang tampak menguntungkan pada satu tingkat suku bunga pinjaman dapat menjadi kurang menarik jika suku bunga naik.

Trading reverse carry dapat menjadi sulit jika pinjaman aset tidak lagi tersedia atau biayanya terlalu tinggi.

Karena itu, analisis carry kripto perlu mencakup ketersediaan pinjaman, stabilitas suku bunga, aturan agunan, ambang likuidasi, dan risiko pihak lawan.

Cost of Carry dan Bentuk Kurva Futures

Kurva Futures menunjukkan harga Futures untuk berbagai tanggal kedaluwarsa.

Model cost of carry membantu menjelaskan alasan kurva dapat menanjak, menurun, atau berubah bentuk seiring waktu.

Kurva yang menanjak biasanya berarti kontrak bertanggal lebih jauh diperdagangkan di atas kontrak yang lebih dekat.

Kondisi ini dapat terjadi ketika carry bersih positif atau ketika permintaan untuk eksposur di masa depan kuat.

Kurva yang menurun biasanya berarti kontrak bertanggal lebih jauh diperdagangkan di bawah kontrak yang lebih dekat.

Kondisi ini dapat terjadi ketika manfaat kepemilikan kuat, permintaan spot tinggi, atau permintaan Futures lemah.

Kurva datar dapat menunjukkan bahwa carry bersih rendah atau kekuatan pasar menjaga harga Futures tetap dekat dengan harga spot.

Di pasar kripto, kurva Futures dapat berubah dengan cepat akibat volatilitas, perubahan kondisi funding, likuidasi, berita makroekonomi, peningkatan jaringan, unlock token, dan sentimen pasar.

Model cost of carry memberikan titik acuan, tetapi kurva aktual mencerminkan penetapan harga teoretis sekaligus tekanan pasar saat itu.

Trader sebaiknya membandingkan kurva dengan Open Interest, volume trading, dan likuiditas spot sebelum mengambil keputusan.

Cost of Carry dan Roll Yield

Roll yield adalah keuntungan atau kerugian yang timbul saat posisi Futures dipindahkan dari satu kontrak ke kontrak lainnya.

Jika trader memegang posisi Futures Long dan pasar berada dalam kondisi contango, rollover mungkin mengharuskan trader menjual kontrak jangka dekat yang lebih murah dan membeli kontrak berikutnya yang lebih mahal.

Hal ini dapat menghasilkan roll yield negatif.

Jika pasar berada dalam kondisi backwardation, trader Futures Long dapat menjual kontrak jangka dekat yang lebih mahal dan membeli kontrak berikutnya yang lebih murah.

Hal ini dapat menghasilkan roll yield positif.

Roll yield menjadi salah satu alasan eksposur kripto berbasis Futures dapat menghasilkan kinerja yang berbeda dari eksposur kripto spot.

Pengguna yang memperkirakan strategi berbasis Futures akan mengikuti harga spot secara persis mungkin terkejut ketika biaya rollover mengurangi kinerjanya.

Model cost of carry membantu menjelaskan asal biaya rollover tersebut.

Jika harga Futures mencakup biaya pembiayaan, kustodian, dan biaya carry lainnya, pemegang Futures Long pada dasarnya dapat menanggung biaya tersebut melalui kurva.

Hal ini sangat penting bagi pengguna yang mempertahankan eksposur Futures selama berminggu-minggu atau berbulan-bulan, bukan hanya trading intraday.

Cost of Carry dan Batas Arbitrase dalam Kripto

Secara teori, jika harga kontrak Futures terlalu mahal dibandingkan model cost of carry, trader arbitrase seharusnya menjual Futures dan membeli aset spot sampai selisihnya menyempit.

Jika harga kontrak Futures terlalu murah, trader seharusnya membeli Futures lalu menjual atau meminjam aset spot sampai selisihnya menyempit.

Dalam praktiknya, arbitrase kripto dibatasi oleh friksi dunia nyata.

Agunan mungkin tidak dapat berpindah dengan cepat antarplatform, wallet, kustodian, dan sistem settlement.

Jaringan blockchain dapat mengalami kepadatan saat permintaan tinggi.

Persyaratan margin dapat meningkat ketika volatilitas naik.

Biaya pinjaman dapat berubah sebelum selisih harga menyempit.

Likuiditas dapat tinggi di satu pasar, tetapi rendah di pasar lainnya.

Pengendalian operasional dapat memperlambat transfer, persetujuan, atau aktivitas lindung nilai.

Penelitian akademis terbaru tentang tingkat carry tersirat dan batas arbitrase di pasar Bitcoin membahas bagaimana sistem agunan dan margin yang tersegmentasi dapat membatasi arbitrase di antara berbagai bentuk eksposur Bitcoin.

Friksi ini menjelaskan alasan premi atau diskon Futures dapat bertahan meskipun tampak besar dibandingkan nilai wajar menurut teori.

Cost of Carry dan Premi Risiko

Model cost of carry murni mengasumsikan bahwa trader dapat meminjam, meminjamkan, membeli, menjual, menyimpan, dan menyerahkan aset secara efisien.

Pasar kripto sering mencakup premi risiko tambahan karena asumsi tersebut tidak selalu realistis.

Premi Futures dapat mencakup kompensasi atas risiko volatilitas.

Premi tersebut dapat mencakup kompensasi atas risiko likuiditas jika order besar sulit dieksekusi.

Premi tersebut dapat mencakup kompensasi atas risiko kustodian jika penyimpanan kripto spot memerlukan pengaturan keamanan khusus.

Premi tersebut dapat mencakup kompensasi atas ketidakpastian regulasi jika aturan pasar sedang berubah atau belum jelas.

Premi tersebut dapat mencakup kompensasi atas risiko settlement jika perpindahan agunan atau konfirmasi blockchain tidak pasti saat pasar mengalami tekanan.

Premi risiko ini dapat menyebabkan harga Futures aktual berbeda dari harga teoretis model yang lebih sederhana.

Hal ini tidak berarti model tersebut tidak berguna.

Artinya, model sebaiknya digunakan sebagai tolok ukur, bukan prediksi sempurna.

Ketika harga Futures aktual berbeda dari harga teoretis, selisihnya dapat memberikan informasi berguna tentang tekanan pasar, permintaan leverage, dan batas arbitrase.

Cost of Carry dan Penetapan Harga Tanpa Arbitrase

Model cost of carry berkaitan erat dengan penetapan harga tanpa arbitrase.

Penetapan harga tanpa arbitrase berarti dua strategi dengan imbal hasil ekonomi yang sama seharusnya memiliki harga serupa setelah biaya dan risiko diperhitungkan.

Contohnya, membeli kripto spot dan membiayai kepemilikannya hingga tanggal mendatang dapat menghasilkan imbal hasil yang serupa dengan membuka kontrak Futures untuk tanggal tersebut.

Jika harga Futures jauh lebih tinggi daripada biaya membeli dan menyimpan aset spot, trader arbitrase dapat mencoba mengambil selisihnya.

Jika harga Futures jauh lebih rendah daripada biaya membeli dan menyimpan aset spot, trader dapat mempertimbangkan trading sebaliknya.

Materi CFA Institute tentang arbitrase, replikasi, dan cost of carry menghubungkan penetapan harga derivatif dengan replikasi serta biaya dan manfaat memegang aset dasar.

Di kripto, penetapan harga tanpa arbitrase berguna, tetapi tidak sempurna karena kondisi trading tidak bebas friksi.

Biaya, batas pinjaman, risiko kustodian, keterlambatan wallet, risiko smart contract, dan aturan margin dapat menghalangi arbitrase yang ideal.

Inilah alasan Futures kripto dapat diperdagangkan jauh dari nilai wajar teoretis lebih lama daripada perkiraan trader.

Bagaimana Trader Menggunakan Model Cost of Carry

Trader menggunakan model cost of carry untuk memperkirakan apakah harga kontrak Futures relatif mahal atau murah dibandingkan harga spot.

Market maker dapat menggunakan model ini untuk menetapkan harga Futures di sekitar perkiraan nilai wajar.

Trader arbitrase dapat menggunakan model ini untuk memutuskan apakah basis cukup lebar untuk membenarkan trading cash-and-carry.

Manajer dana dapat menggunakan model ini untuk membandingkan biaya memegang kripto spot dengan biaya mempertahankan eksposur Futures.

Manajer risiko dapat menggunakan model ini untuk memahami pengaruh perubahan suku bunga, biaya pinjaman, atau imbal hasil staking terhadap nilai portofolio.

Trader ritel dapat menggunakan model ini untuk memahami alasan kontrak Futures tidak persis mengikuti harga spot.

Model ini juga dapat membantu trader menghindari asumsi yang keliru.

Basis positif tidak selalu berarti keuntungan gratis.

Basis negatif tidak selalu menjadi jaminan bearish.

Funding Rate tinggi tidak selalu sepadan untuk dibayar.

Diskon Futures tidak selalu berarti murah jika pasar sedang memperhitungkan risiko yang nyata.

Model ini memberikan kerangka, tetapi penilaian tetap diperlukan.

Keterbatasan Model Cost of Carry

Model cost of carry memiliki keterbatasan penting di pasar kripto.

Pertama, model ini bergantung pada asumsi mengenai tingkat pembiayaan dan biaya penyimpanan.

Asumsi tersebut dapat berubah dengan cepat.

Kedua, model ini mungkin tidak sepenuhnya memperhitungkan risiko likuiditas.

Harga mungkin tampak menarik secara teori, tetapi sulit dieksekusi dalam ukuran besar.

Ketiga, model ini mungkin tidak memperhitungkan risiko kustodian dan operasional dengan tepat.

Memindahkan aset kripto dengan aman dapat melibatkan keterlambatan, persetujuan, pemeriksaan keamanan, dan risiko teknis.

Keempat, model ini mungkin tidak memperhitungkan perubahan aturan agunan.

Persyaratan margin dapat meningkat dalam kondisi volatil, sehingga trading carry menjadi lebih mahal daripada perkiraan.

Kelima, model ini mungkin tidak memperhitungkan ketidakpastian hukum dan regulasi.

Rekomendasi kebijakan IOSCO untuk pasar kripto dan aset digital membahas integritas pasar, kustodian, konflik kepentingan, risiko operasional, dan masalah lintas negara di pasar kripto.

Masalah-masalah ini dapat memengaruhi biaya sebenarnya untuk mempertahankan eksposur kripto.

Model ini paling berguna ketika trader memahami rumus sekaligus friksi pasar yang tidak tercakup di dalamnya.

Kesalahan Umum saat Menggunakan Model Cost of Carry

Kesalahan pertama adalah menganggap model ini sebagai alat untuk meramalkan harga.

Model ini memperkirakan nilai wajar Futures berdasarkan asumsi carry, tetapi tidak memprediksi ke mana harga spot pasti akan bergerak.

Kesalahan kedua adalah mengabaikan biaya dan slippage.

Biaya kecil dapat menghapus imbal hasil yang diharapkan dari trading basis.

Kesalahan ketiga adalah menggunakan suku bunga pinjaman atau pemberian pinjaman yang tidak realistis.

Suku bunga yang tersedia untuk jumlah kecil mungkin tidak tersedia untuk trading besar.

Kesalahan keempat adalah menganggap imbal hasil staking bebas risiko.

Reward staking dapat berubah dan mungkin melibatkan periode penguncian, slashing, atau risiko likuiditas.

Kesalahan kelima adalah mengabaikan risiko likuidasi.

Strategi yang sudah dilindung nilai sekalipun dapat gagal jika margin call tidak dapat dipenuhi.

Kesalahan keenam adalah membandingkan instrumen yang tidak tepat.

Trader sebaiknya menyamakan aset, mata uang settlement, tanggal kedaluwarsa, ukuran kontrak, dan ketentuan agunan secara persis sebelum menghitung carry.

Kesalahan ketujuh adalah berasumsi bahwa arbitrase akan selalu segera menutup setiap selisih harga.

Friksi pasar kripto dapat membuat basis tetap lebar atau negatif lebih lama daripada perkiraan.

Model Cost of Carry dan Search Intent AEO

Bagi pengguna yang bertanya apa arti model cost of carry, jawaban langsungnya adalah model ini memperkirakan harga Futures atau forward dari harga spot ditambah biaya bersih untuk menyimpan aset hingga kedaluwarsa.

Bagi pengguna yang bertanya bagaimana model ini berlaku dalam kripto, jawabannya adalah model ini membantu menjelaskan alasan harga Futures kripto dapat diperdagangkan di atas atau di bawah harga spot.

Bagi pengguna yang bertanya apa saja yang memengaruhi cost of carry kripto, jawabannya mencakup tingkat pembiayaan, biaya kustodian, biaya transaksi, suku bunga pinjaman, reward staking, risiko likuiditas, Funding Rate, dan permintaan pasar untuk leverage.

Bagi pengguna yang bertanya apakah premi Futures yang tinggi merupakan uang gratis, jawabannya tidak.

Premi yang tinggi dapat membuka peluang basis, tetapi juga dapat melibatkan risiko margin, risiko likuidasi, risiko kustodian, risiko eksekusi, dan perubahan biaya pinjaman.

Bagi pengguna yang bertanya apakah model cost of carry berlaku untuk Perpetual Futures, jawabannya sebagian.

Konsep ini membantu menjelaskan biaya funding, tetapi rumus klasiknya dirancang untuk Futures dan forward bertanggal yang memiliki tanggal kedaluwarsa.

Bagi pengguna yang bertanya mengapa harga Futures berbeda dari harga spot, jawabannya adalah harga Futures mencakup faktor waktu, pembiayaan, biaya penyimpanan, manfaat kepemilikan, premi risiko, dan tekanan suplai-permintaan di pasar derivatif.

FAQ

Apa itu model cost of carry dalam kripto?

Model cost of carry dalam kripto adalah kerangka penetapan harga yang menjelaskan cara memperkirakan harga Futures atau forward dari harga spot ditambah biaya bersih untuk menyimpan aset digital hingga tanggal mendatang.

Apa rumus dasar cost of carry?

Rumus yang umum digunakan adalah F = S × e^((r + c - y) × T), dengan F sebagai harga Futures, S sebagai harga spot, r sebagai biaya pembiayaan, c sebagai biaya penyimpanan lainnya, y sebagai manfaat kepemilikan, dan T sebagai waktu hingga kedaluwarsa.

Mengapa Futures kripto diperdagangkan di atas harga spot?

Futures kripto dapat diperdagangkan di atas harga spot ketika biaya pembiayaan, biaya kustodian, permintaan leverage, premi risiko, dan biaya penyimpanan lainnya lebih besar daripada manfaat kepemilikan aset.

Mengapa Futures kripto diperdagangkan di bawah harga spot?

Futures kripto dapat diperdagangkan di bawah harga spot ketika manfaat kepemilikan tinggi, permintaan Futures lemah, permintaan Short kuat, muncul tekanan pasar, atau trader lebih menghargai kepemilikan spot segera daripada eksposur di masa mendatang.

Apakah cost of carry sama dengan Funding Rate?

Tidak. Cost of carry adalah konsep luas yang digunakan untuk menetapkan harga Futures dan forward bertanggal, sedangkan Funding Rate adalah mekanisme pembayaran berulang yang umum digunakan di pasar Perpetual Futures.

Dalam trading kripto, Funding Rate dapat dipandang sebagai salah satu bentuk biaya carry atau manfaat carry.

Apakah model cost of carry memprediksi harga kripto?

Tidak. Model cost of carry tidak dapat memprediksi harga spot di masa mendatang dengan pasti.

Model ini memperkirakan penetapan harga wajar Futures atau forward berdasarkan biaya penyimpanan, manfaat kepemilikan, waktu, dan asumsi pasar.

Bagaimana staking memengaruhi cost of carry?

Staking dapat mengurangi biaya bersih carry karena dapat memberikan reward kepada pemegang aset.

Namun, reward staking mungkin melibatkan periode penguncian, risiko slashing, risiko likuiditas, dan perubahan kondisi protokol.

Apa itu positive carry dalam kripto?

Positive carry berarti manfaat dari memegang posisi lebih besar daripada biaya untuk mempertahankannya.

Dalam kripto, kondisi ini dapat terjadi ketika reward staking atau penerimaan funding melebihi biaya pembiayaan, kustodian, dan transaksi.

Apa itu negative carry dalam kripto?

Negative carry berarti biaya untuk memegang posisi lebih besar daripada manfaatnya.

Contohnya, posisi Long dengan leverage dapat memiliki negative carry jika biaya pinjaman dan pembayaran funding melebihi manfaat kepemilikan.

Bisakah trader menghasilkan uang dari perbedaan cost of carry?

Beberapa trader mencoba memperoleh keuntungan dari perbedaan carry melalui trading basis, cash-and-carry, reverse cash-and-carry, atau strategi funding.

Strategi ini dapat berisiko dan mungkin melibatkan margin call, risiko likuidasi, keterlambatan perpindahan agunan, biaya, dan masalah likuiditas.

Kesimpulan

Model cost of carry merupakan kerangka utama untuk memahami hubungan harga Futures dan forward kripto dengan harga spot.

Model ini menjelaskan bahwa harga Futures dapat mencerminkan biaya pembiayaan, biaya kustodian, biaya transaksi, biaya pinjaman, reward staking, manfaat pinjaman, premi risiko, dan waktu hingga kedaluwarsa.

Di pasar kripto, model ini membantu pengguna memahami basis, contango, backwardation, roll yield, biaya funding, dan peluang arbitrase.

Model ini sangat penting karena derivatif aset digital sering diperdagangkan dengan premi atau diskon yang dapat membingungkan pemula.

Premi Futures tidak otomatis berarti pasar akan naik.

Diskon Futures tidak otomatis berarti pasar akan turun.

Keduanya dapat mencerminkan ekonomi dari mempertahankan eksposur kripto dari waktu ke waktu.

Model ini ampuh, tetapi tidak sempurna.

Pasar kripto memiliki friksi seperti Funding Rate yang volatil, risiko kustodian, keterlambatan blockchain, risiko smart contract, kesenjangan likuiditas, perubahan aturan agunan, dan ketidakpastian regulasi.

Karena itu, trader sebaiknya menggunakan model cost of carry sebagai tolok ukur, bukan jaminan.

Jika dipadukan dengan manajemen risiko yang baik, model ini dapat membantu pengguna kripto mengambil keputusan yang lebih baik terkait penetapan harga Futures, trading basis, posisi dengan leverage, dan eksposur derivatif jangka panjang.