Exchange Guarantee Fund

Apa Itu Exchange Guarantee Fund dalam Kripto?

Exchange guarantee fund adalah kumpulan sumber daya keuangan yang dirancang untuk menanggung kerugian tertentu ketika peserta dalam sistem trading atau kliring kripto tidak dapat memenuhi kewajibannya.

Fasilitas ini paling relevan untuk Futures kripto bermargin, opsi, kontrak perpetual, dan derivatif lainnya yang kerugiannya dapat melampaui agunan yang dialokasikan untuk satu posisi.

Di pasar dengan kliring terpusat, dana ini umumnya dikelola oleh organisasi kliring yang terhubung dengan exchange, bukan hanya melalui antarmuka trading.

Organisasi kliring dapat menyebutnya guarantee fund, guaranty fund, default fund, clearing fund, atau sumber daya default mutualisasi.

Nama dan operasionalnya bergantung pada rulebook pasar, struktur hukum, dan yurisdiksi yang berlaku.

Umumnya, dana ini baru tersedia setelah sumber daya tertentu milik peserta yang gagal memenuhi kewajiban telah digunakan.

Sumber daya yang digunakan lebih dahulu dapat mencakup pembayaran variasi dari peserta yang gagal, margin awal, agunan posisi, dan kontribusinya pada guarantee fund.

Jika sumber daya tersebut tidak mencukupi, pasar dapat menggunakan modal operator, kontribusi dari anggota kliring yang tidak gagal, pungutan tambahan, atau alat pemulihan lainnya sesuai urutan yang ditetapkan dalam default waterfall.

Ikhtisar CFTC tentang organisasi kliring derivatif menjelaskan bahwa organisasi kliring menjadi pihak lawan sentral untuk kontrak yang dikliringkan dan mengelola integritas keuangan dari kewajiban tersebut.

Exchange guarantee fund bukan janji bahwa setiap trader akan terlindungi dari kerugian pasar.

Ini adalah sumber daya manajemen risiko yang ditujukan untuk mendukung pasar ketika default peserta menimbulkan kerugian yang tidak dapat ditutup melalui margin normal.

Cara Kerja Exchange Guarantee Fund

Exchange guarantee fund berfungsi sebagai salah satu lapisan dalam sistem manajemen kerugian yang lebih luas.

Sebelum peserta dapat melakukan kliring atas kontrak kripto berleverage, sistem kliring biasanya mewajibkan agunan dan menerapkan standar kelayakan keuangan.

Posisi terbuka dinilai sesuai harga pasar agar keuntungan dan kerugian dapat diperhitungkan secara berkala.

Jika peserta mulai mengalami kerugian, saldo marginnya berkurang saat kerugian ditagihkan atau dicatat.

Peserta mungkin diwajibkan menyediakan agunan tambahan ketika sumber daya yang tersedia turun di bawah tingkat yang disyaratkan.

Jika peserta tidak memenuhi persyaratan tersebut, organisasi kliring dapat menyatakan terjadinya default dan mulai menutup, melakukan lindung nilai, memindahkan, atau melelang posisi peserta.

Sumber pertama yang biasanya digunakan untuk menutup kerugian adalah agunan milik peserta yang gagal.

Kontribusi peserta tersebut pada guarantee fund juga dapat digunakan sebelum kontribusi mutualisasi dari anggota lain.

Jika kerugian berlanjut setelah sumber daya itu habis, tahap berikutnya dalam default waterfall tersedia sesuai aturan yang dipublikasikan.

Dengan demikian, dana ini membantu mencegah kerugian yang tidak dibayar oleh satu peserta menjadi kewajiban tak terkendali bagi semua peserta pasar lainnya.

Dana ini juga menyediakan sumber daya yang telah didanai sebelumnya bagi organisasi kliring untuk digunakan saat krisis, tanpa sepenuhnya bergantung pada pembayaran yang baru ditagih setelah kejadian.

Mengapa Derivatif Kripto Mungkin Memerlukan Guarantee Fund

Derivatif kripto dapat menimbulkan kewajiban keuangan yang besar karena umumnya menggunakan leverage.

Trader dapat mengendalikan posisi dengan nilai nosional beberapa kali lipat dari agunan yang disetorkan untuk mendukungnya.

Jika pasar kripto bergerak cepat, posisi dapat merugi melebihi agunan yang tersedia sebelum likuidasi selesai.

Risiko ini sangat penting di pasar yang beroperasi tanpa henti dan dapat mengalami perubahan harga tajam pada akhir pekan, hari libur, atau saat likuiditas rendah.

Likuidasi paksa juga dapat menyapu beberapa level order book dan menghasilkan harga rata-rata yang lebih buruk daripada harga likuidasi yang dihitung.

Jika posisi yang dilikuidasi menyisakan saldo yang belum dibayar, pihak tertentu harus menanggung kerugian tersebut.

Guarantee fund menyediakan sumber daya keuangan yang telah direncanakan untuk menghadapi situasi tersebut.

Tanpa loss waterfall yang jelas, default peserta dapat menimbulkan ketidakpastian mengenai pihak yang harus membayar dan apakah posisi yang untung akan menerima jumlah yang menjadi haknya.

Guarantee fund tidak menghilangkan risiko default, tetapi dapat membuat penanganannya lebih teratur, transparan, dan dapat diprediksi.

Exchange Guarantee Fund vs. Insurance Fund

Exchange guarantee fund dan crypto insurance fund dapat memiliki tujuan serupa, tetapi istilahnya tidak selalu dapat dipertukarkan.

Di pasar derivatif dengan kliring terpusat, guarantee fund biasanya merujuk pada sumber daya yang didanai sebelumnya untuk menghadapi default anggota kliring.

Anggota kliring mungkin diwajibkan berkontribusi berdasarkan posisi, risiko, aktivitas, atau faktor lainnya.

Sementara itu, crypto derivatives insurance fund dapat didanai melalui biaya likuidasi, sisa agunan setelah likuidasi berhasil, kontribusi operator, atau pendapatan venue lainnya.

Insurance fund dapat digunakan untuk menutup saldo akun negatif atau mengurangi kebutuhan akan Auto-Deleveraging sesuai aturan venue.

Guarantee fund sering menjadi bagian dari default waterfall formal yang melibatkan central counterparty, sedangkan insurance fund dapat menjadi mekanisme perlindungan internal platform trading.

Beberapa venue menggunakan istilah tersebut secara longgar, jadi trader sebaiknya tidak hanya mengandalkan nama dana.

Hal penting yang perlu diketahui adalah siapa yang berkontribusi, siapa yang mengendalikan aset, jenis kerugian yang memenuhi syarat, kapan dana dapat digunakan, dan apa yang terjadi setelah dana habis.

Exchange Guarantee Fund vs. Perlindungan Aset Nasabah

Exchange guarantee fund tidak otomatis merupakan program perlindungan aset nasabah.

Tujuan utamanya mungkin menjaga pemenuhan kontrak yang dikliringkan, bukan mengganti deposit nasabah yang dicuri atau hilang.

Dana untuk menangani default kliring mungkin tidak menanggung serangan wallet, pengambilalihan akun, kerugian akibat phishing, kesalahan operasional, atau kebangkrutan perusahaan.

Dana tersebut juga dapat mengecualikan kerugian akibat pergerakan pasar normal.

Aset nasabah dapat dilindungi melalui pengaturan kustodian terpisah, aturan segregasi, persyaratan modal, polis asuransi, atau skema kompensasi investor jika tersedia.

Trader sebaiknya membaca aturan dana dengan cermat sebelum berasumsi bahwa kata “guarantee” berarti saldo akun mereka dijamin sepenuhnya.

Perlindungan dari guarantee fund biasanya terbatas pada peristiwa dan prosedur tertentu.

Exchange Guarantee Fund vs. Asuransi Deposit

Exchange guarantee fund tidak sama dengan asuransi deposit bank yang didukung pemerintah.

Asuransi deposit biasanya melindungi deposit nasabah yang memenuhi syarat hingga batas hukum tertentu ketika bank yang tercakup mengalami kegagalan.

Exchange guarantee fund kripto biasanya mendukung kewajiban pasar sesuai aturan privat exchange atau lembaga kliring.

Pendanaannya dapat berasal dari peserta kliring, operator, atau pendapatan terkait trading, bukan dari sistem asuransi deposit nasional.

Dana tersebut juga dapat melindungi proses kliring tanpa melakukan pembayaran langsung kepada trader perorangan.

Pengguna tidak boleh berasumsi bahwa aset kripto yang disimpan di venue trading mendapat perlindungan hukum yang sama dengan uang tunai yang diasuransikan di rekening bank yang memenuhi syarat.

Exchange Guarantee Fund vs. Margin Awal

Margin awal adalah agunan yang dikumpulkan dari peserta atau trader sebelum posisi berleverage dibuka.

Guarantee fund merupakan sumber daya terpisah yang ditujukan untuk menutup kerugian tertentu yang masih tersisa ketika margin dan sumber daya lain milik peserta yang gagal tidak mencukupi.

Margin awal berkaitan langsung dengan risiko posisi milik peserta itu sendiri.

Guarantee fund yang dimutualisasi dapat membuat anggota yang tidak gagal ikut menanggung kerugian yang ditimbulkan anggota lain.

Perbedaan ini penting karena margin mencerminkan tanggung jawab individu, sedangkan guarantee fund dapat mencerminkan tanggung jawab bersama.

Sistem kliring yang kuat berupaya menetapkan margin yang cukup tinggi agar sebagian besar kerugian ditanggung oleh sumber daya peserta yang gagal sebelum dana mutualisasi diperlukan.

Panduan CPMI-IOSCO tentang ketahanan central counterparty membahas margin, pengaturan default dengan pendanaan di muka, tata kelola, stress test, dan sumber daya keuangan untuk menghadapi default peserta.

Exchange Guarantee Fund vs. Margin Pemeliharaan

Margin pemeliharaan adalah tingkat agunan minimum yang harus tetap tersedia agar posisi berleverage dapat dipertahankan.

Jika ekuitas akun turun di bawah ambang tersebut, posisi dapat menghadapi margin call, likuidasi sebagian, atau likuidasi penuh.

Guarantee fund tidak dimaksudkan untuk menggantikan margin pemeliharaan.

Umumnya, dana ini menjadi perlindungan lanjutan ketika likuidasi dan agunan peserta yang gagal tidak sepenuhnya menutup kerugian.

Pasar yang terlalu mengandalkan guarantee fund dengan persyaratan margin pemeliharaan yang lemah dapat membiarkan kerugian membesar tanpa perlu.

Karena itu, aturan margin, likuidasi, dan guarantee fund harus bekerja bersama sebagai satu sistem pengendalian risiko.

Exchange Guarantee Fund vs. Modal Operator

Modal operator adalah dana milik organisasi kliring atau operator exchange.

Guarantee fund dapat mencakup kontribusi anggota kliring, sedangkan modal operator mencerminkan kepentingan keuangan operator sendiri.

Porsi modal operator yang terekspos terhadap default terkadang disebut skin in the game.

Menempatkan modal operator dalam default waterfall dapat membantu menyelaraskan insentif operator dengan manajemen risiko yang kuat.

Posisi modal operator dalam waterfall berbeda-beda di setiap sistem kliring.

Modal tersebut dapat digunakan sebelum kontribusi mutualisasi anggota, di antara beberapa lapisan kontribusi anggota, atau pada tahap lain yang dinyatakan dalam aturan.

Trader tidak boleh berasumsi bahwa operator harus menggunakan seluruh aset perusahaan sebelum guarantee fund digunakan.

Hanya sumber daya yang telah dialokasikan berdasarkan rulebook dan hukum yang berlaku yang mungkin tersedia untuk menangani default tertentu.

Apa Itu Default Waterfall?

Default waterfall adalah urutan sumber daya keuangan dan alat pemulihan yang digunakan ketika peserta kliring gagal memenuhi kewajibannya.

Istilah “waterfall” menggambarkan bagaimana kerugian berpindah dari satu lapisan perlindungan ke lapisan berikutnya setelah lapisan sebelumnya habis.

Struktur yang umum dimulai dari sumber daya peserta yang gagal itu sendiri.

Sumber daya tersebut dapat mencakup jumlah variasi yang belum dibayar, margin awal, agunan berlebih, dan kontribusi peserta itu sendiri pada guarantee fund.

Lapisan berikutnya dapat menggunakan jumlah tertentu dari modal organisasi kliring sendiri.

Setelah itu, sistem dapat menggunakan kontribusi mutualisasi dari anggota kliring yang tidak gagal.

Pungutan tambahan, keuntungan posisi, penghentian kontrak, atau kewenangan pemulihan lainnya dapat digunakan jika sumber daya yang didanai sebelumnya tidak mencukupi.

Urutan pastinya tidak berlaku universal dan harus diperiksa dalam aturan resmi organisasi kliring.

Ikhtisar Bank for International Settlements tentang kliring terpusat menjelaskan bahwa margin, kontribusi default fund, dan modal central counterparty merupakan lapisan penting untuk menghadapi kerugian akibat default peserta.

Siapa yang Berkontribusi pada Exchange Guarantee Fund?

Di pasar dengan kliring terpusat, anggota kliring umumnya memberikan kontribusi wajib ke guarantee fund.

Anggota kliring adalah institusi atau peserta yang disetujui dan memiliki hubungan langsung dengan organisasi kliring.

Trader biasa dapat mengakses pasar melalui salah satu anggota tersebut, alih-alih berkontribusi langsung ke dana.

Operator atau organisasi kliring juga dapat mengalokasikan modalnya sendiri.

Beberapa sistem dapat menerima pendanaan tambahan dari biaya likuidasi, biaya transaksi, pendapatan investasi, atau sumber lain yang diizinkan oleh aturannya.

Persyaratan kontribusi dapat berbeda menurut segmen pasar, jenis kontrak, atau layanan kliring.

Layanan derivatif kripto dapat mengelola satu dana bersama atau dana terpisah untuk produk yang berbeda.

Pemisahan dana dapat mengurangi risiko bahwa kerugian dalam satu kelompok produk menghabiskan sumber daya yang mendukung pasar lain yang tidak terkait.

Cara Menghitung Kontribusi Guarantee Fund

Kontribusi guarantee fund sering dihitung menggunakan metode berbasis risiko, bukan dengan menetapkan pembayaran yang sama bagi setiap anggota.

Anggota kliring yang lebih besar atau berisiko lebih tinggi mungkin diwajibkan berkontribusi lebih banyak daripada anggota yang lebih kecil.

Perhitungan dapat mempertimbangkan kerugian dalam stress test, posisi terbuka, volume trading, persyaratan margin, konsentrasi, likuiditas, dan porsi risiko pasar total yang ditanggung peserta.

Organisasi kliring dapat menghitung ulang kontribusi secara berkala atau setelah terjadi perubahan besar pada eksposur pasar.

Organisasi tersebut juga dapat menetapkan kontribusi minimum bagi setiap anggota, terlepas dari ukuran posisi saat itu.

Dokumen CFTC terkini masih menunjukkan metodologi guarantee fund berbasis risiko yang menggunakan skenario stress test berdasarkan kondisi pasar ekstrem tetapi masuk akal.

Rumus kontribusi penting karena menentukan pembagian biaya perlindungan default bersama di antara para anggota.

Rumus yang lemah dapat membuat peserta menimbulkan risiko sistem yang besar tanpa memberikan kontribusi yang sepadan ke dana.

Penentuan Ukuran Dana

Guarantee fund harus cukup besar untuk menanggung skenario default yang diwajibkan oleh standar risiko sistem.

Organisasi kliring menggunakan stress test untuk memperkirakan kerugian yang dapat terjadi saat pasar bergerak ekstrem.

Skenario dapat menggabungkan perubahan harga kripto yang besar dengan penurunan likuiditas, posisi terkonsentrasi, penurunan nilai agunan, serta default satu atau beberapa peserta utama.

Standar internasional umumnya mengharapkan central counterparty yang penting secara sistemik memiliki sumber daya keuangan yang sesuai dengan profil risikonya.

Pengujian yang relevan dapat berfokus pada peserta yang default-nya menimbulkan eksposur terbesar, atau pada gabungan default dua peserta yang menimbulkan eksposur terbesar dalam kondisi ekstrem tetapi masuk akal.

Standar yang tepat bergantung pada jenis dan tingkat kepentingan organisasi kliring.

Principles for Financial Market Infrastructures menyediakan standar internasional bagi central counterparty dan sistem pasar keuangan penting lainnya.

Walaupun tampak besar dalam nilai dolar, guarantee fund mungkin tetap terlalu kecil jika pasar mendukung posisi kripto yang sangat berleverage dan terkonsentrasi.

Stress Test Guarantee Fund

Stress test memperkirakan apakah margin, guarantee fund, dan sumber daya lainnya dapat menutup kerugian dalam kondisi pasar yang ekstrem.

Organisasi kliring dapat menguji penurunan harga mendadak, reli cepat, lonjakan volatilitas, kekurangan likuiditas, depeg agunan, dan kegagalan di pasar terkait.

Stress test kripto perlu mempertimbangkan bahwa pasar beroperasi terus-menerus dan pergerakan besar dapat terjadi di luar jam kerja perbankan normal.

Pengujian juga perlu memperhitungkan risiko beberapa aset kripto turun bersamaan karena nilai agunan dan posisi dapat merosot pada waktu yang sama.

Reverse stress test dimulai dari skenario kegagalan dan menilai seberapa ekstrem kondisi harus terjadi sebelum sumber daya yang tersedia habis.

Materi CFTC menjelaskan reverse stress test sebagai cara untuk menilai titik ketika margin, default fund, dan modal organisasi kliring mungkin tidak lagi mampu menutup kerugian yang dimodelkan.

Pada Mei 2026, materi pembuatan aturan CFTC kembali mencatat bahwa organisasi kliring terdaftar menggunakan reverse stress test untuk menilai apakah ukuran default fund sudah sesuai.

Hasil stress test harus ditindaklanjuti jika menunjukkan bahwa dana atau kontrol terkait tidak memadai.

Dampak Volatilitas Kripto terhadap Dana

Volatilitas kripto meningkatkan pentingnya penentuan ukuran guarantee fund yang andal.

Posisi dengan leverage tinggi dapat berubah dari memiliki agunan yang memadai menjadi kekurangan agunan secara signifikan ketika harga bergerak cepat.

Kedalaman pasar juga dapat menghilang pada saat yang sama sehingga likuidasi menjadi lebih mahal.

Beberapa peserta dapat mengalami kerugian bersamaan ketika mereka memiliki posisi serupa atau menggunakan aset agunan yang sama.

Dana yang hanya didasarkan pada periode historis yang tenang dapat meremehkan risiko guncangan pasar kripto di masa mendatang.

Karena itu, model risiko memerlukan skenario yang cukup ekstrem, asumsi likuiditas yang konservatif, dan peninjauan berkala.

Dana tidak seharusnya dinilai terpisah dari batas leverage, tingkat margin, konsentrasi posisi, dan prosedur likuidasi.

Agunan Kripto dalam Kerangka Guarantee Fund

Sistem kliring dapat menerima uang tunai, surat berharga pemerintah, stablecoin, atau aset kripto lain yang memenuhi syarat, bergantung pada aturan dan kerangka hukumnya.

Agunan kripto memiliki risiko khusus karena nilai pasarnya dapat berubah kapan saja.

Jika peserta gagal saat pasar turun, nilai agunan kriptonya dapat merosot sementara kerugian posisinya meningkat.

Hubungan ini disebut wrong-way risk, yaitu ketika agunan melemah pada saat eksposur menjadi lebih berbahaya.

Organisasi kliring dapat menerapkan haircut sehingga nilai yang diperhitungkan untuk manajemen risiko lebih rendah daripada nilai pasar penuh aset tersebut.

Haircut seharusnya mencerminkan volatilitas, likuiditas, risiko kredit, risiko kustodian, dan waktu yang diperlukan untuk menjual aset.

Panduan CFTC terkini untuk entitas terdaftar menyatakan bahwa derivatives clearing organization dapat menerima aset kripto yang memenuhi syarat sebagai margin awal jika aset tersebut memenuhi persyaratan terkait risiko kredit, pasar, dan likuiditas yang minimal.

Penerimaan aset sebagai margin tidak otomatis berarti aset yang sama memenuhi syarat sebagai kontribusi guarantee fund.

Aturan kliring harus menjelaskan aset mana yang dapat dikontribusikan ke setiap bagian dalam risk waterfall.

Stablecoin dan Guarantee Fund

Stablecoin mungkin tampak sesuai untuk guarantee fund atau margin karena dirancang untuk mempertahankan nilai acuan yang stabil.

Namun, stablecoin tetap menghadapi risiko depeg, penebusan, cadangan, penerbit, hukum, kustodian, blockchain, dan likuiditas.

Stablecoin yang biasanya diperdagangkan mendekati satu unit mata uang fiat dapat turun di bawah nilai tersebut saat pasar mengalami tekanan.

Karena itu, organisasi kliring harus mengevaluasi stablecoin dan tidak memperlakukan setiap token yang nilainya dipatok sebagai uang tunai.

Organisasi dapat menerapkan batas konsentrasi, diskon valuasi, persyaratan penerbit, kontrol kustodian, dan prosedur likuidasi cepat.

Pada Februari 2026, CFTC memperbarui posisi stafnya terkait definisi penerbit payment stablecoin yang memenuhi syarat untuk pengaturan agunan derivatif tertentu.

Pembaruan payment stablecoin CFTC pada Februari 2026 menunjukkan bahwa perlakuan terhadap agunan yang ditokenisasi terus berkembang.

Trader harus membedakan antara stablecoin yang diterima sebagai agunan dan stablecoin yang dijamin oleh pemerintah.

Kustodi Aset Guarantee Fund

Aset guarantee fund harus tetap tersedia saat terjadi default.

Karena itu, kustodi dan kontrol akses sangat penting.

Uang tunai dan surat berharga dapat disimpan melalui bank atau kustodian yang disetujui.

Aset kripto dapat disimpan melalui pengaturan wallet khusus, kustodian berkualifikasi jika diwajibkan, atau struktur lain yang diizinkan aturan kliring.

Kontrol keamanan dapat mencakup otorisasi multisig, penyimpanan offline, batas penarikan, pemisahan akses, dan pemantauan blockchain secara real-time.

Dana kurang berguna jika asetnya tidak dapat diakses dengan cepat saat default bergerak cepat.

Karena itu, desain kustodi harus menyeimbangkan perlindungan dari pencurian dengan kebutuhan untuk melakukan likuidasi atau transfer tepat waktu.

Kepemilikan hukum juga harus jelas agar aset dana tidak disamakan dengan aset perusahaan biasa ketika terjadi insolvensi.

Likuiditas Aset Guarantee Fund

Guarantee fund harus memiliki aset yang dapat dikonversi menjadi nilai penyelesaian yang dapat digunakan saat kerugian perlu dibayar.

Aset dapat memiliki nilai pasar yang dilaporkan tinggi, tetapi tetap tidak sesuai jika penjualan cepat akan menyebabkan penurunan harga yang besar.

Token kripto dengan pasar yang dangkal dapat menimbulkan risiko likuiditas serius saat krisis.

Karena itu, organisasi kliring dapat membatasi kontribusi yang memenuhi syarat pada uang tunai atau aset yang sangat likuid.

Organisasi tersebut juga dapat menerapkan haircut lebih tinggi pada aset yang volatil, terkonsentrasi, atau sulit dijual.

Kebutuhan likuiditas dapat muncul lebih cepat di pasar kripto karena nilai posisi dan agunan dapat berubah sepanjang waktu.

Dana harus mampu mendukung kewajiban pembayaran tanpa bergantung pada asumsi tidak realistis bahwa setiap aset dapat dijual pada harga terakhir yang ditampilkan.

Investasi Aset Guarantee Fund

Organisasi kliring dapat menginvestasikan sebagian aset guarantee fund sesuai aturan dan batasan regulasinya.

Tujuannya biasanya menjaga pokok dan mempertahankan likuiditas, bukan mengejar imbal hasil agresif.

Investasi dana yang berisiko dapat menimbulkan kerugian bahkan sebelum default peserta terjadi.

Investasi juga mungkin tidak sesuai jika tidak dapat dijual dengan cepat ketika dana diperlukan.

Aturan yang kuat umumnya berfokus pada instrumen dengan risiko kredit, pasar, dan likuiditas rendah.

Organisasi kliring perlu memahami pihak yang menanggung kerugian investasi dan apakah anggota harus memulihkan dana setelah kerugian tersebut.

Penggunaan Dana Setelah Default

Organisasi kliring terlebih dahulu mengidentifikasi default dan mengambil alih posisi terdampak sesuai aturannya.

Organisasi dapat melakukan lindung nilai atas portofolio untuk mengurangi eksposur pasar lebih lanjut.

Jika memungkinkan secara hukum dan operasional, posisi nasabah dapat dipindahkan ke anggota lain.

Organisasi juga dapat melelang posisi yang tersisa kepada peserta yang memenuhi syarat.

Hasil, kerugian, dan agunan kemudian dihitung.

Jika sumber daya peserta yang gagal menutup seluruh jumlah kerugian, kontribusi mutualisasi guarantee fund mungkin tidak diperlukan.

Jika masih ada kekurangan, organisasi kliring menerapkan sumber daya berikutnya dalam default waterfall.

Dana dapat menutup kerugian trading, biaya lelang, biaya lindung nilai, kewajiban penyelesaian, dan biaya lain yang memenuhi syarat sesuai aturan.

Penggunaan dana tidak selalu melibatkan transfer uang langsung ke akun retail perorangan.

Tujuannya mungkin memungkinkan organisasi kliring terus memenuhi kewajiban yang sah dan menyelesaikan proses manajemen default.

Mutualisasi Kerugian Default

Mutualisasi berarti anggota yang tidak gagal berbagi sebagian kerugian yang ditimbulkan oleh anggota yang gagal.

Guarantee fund menciptakan mutualisasi ketika kontribusi anggota yang sehat dapat digunakan setelah sumber daya milik pihak yang gagal habis.

Struktur ini membuat setiap anggota berkepentingan terhadap standar risiko organisasi kliring.

Anggota dapat menuntut standar penerimaan, aturan margin, batas posisi, dan stress test yang kuat karena kegagalan anggota lain dapat memengaruhi kontribusi mereka.

Mutualisasi dapat mendukung stabilitas pasar, tetapi juga dapat menciptakan penularan risiko jika kerugian yang dibebankan kepada anggota yang sehat terlalu besar.

Dana yang dirancang dengan baik harus menyeimbangkan perlindungan bersama dengan insentif bagi setiap peserta untuk mengendalikan risikonya sendiri.

Pemulihan Dana dan Pungutan Tambahan

Setelah guarantee fund digunakan, organisasi kliring dapat mewajibkan anggota yang bertahan untuk memulihkan kontribusi mereka.

Pemulihan ini mengembalikan perlindungan yang didanai sebelumnya untuk menghadapi default berikutnya.

Aturan dapat memberi anggota waktu terbatas untuk menyediakan aset yang diwajibkan.

Organisasi kliring juga dapat memiliki wewenang untuk memungut tambahan di luar kontribusi pendanaan normal.

Kewajiban pungutan dapat memiliki batas atau tidak terbatas, bergantung pada kerangka hukum dan perjanjian keanggotaan.

Anggota kliring yang menghadapi pungutan besar dapat mengalami tekanan likuiditas sendiri.

Hal ini menimbulkan risiko bahwa satu default melemahkan anggota lain dan meningkatkan tekanan pada sistem secara keseluruhan.

Karena itu, potensi kewajiban pungutan perlu diungkapkan dengan jelas dan diperhitungkan dalam perencanaan likuiditas anggota.

Apa yang Terjadi Jika Guarantee Fund Habis?

Dana habis ketika kerugian default yang memenuhi syarat telah menggunakan seluruh sumber daya yang tersedia di guarantee fund.

Organisasi kliring kemudian dapat menggunakan alat tambahan yang tercantum dalam rencana pemulihannya.

Alat tersebut dapat mencakup pungutan tambahan terhadap anggota, pengurangan pembayaran, alokasi posisi secara paksa, penghentian kontrak, atau langkah lain yang diizinkan aturan.

Operator juga dapat mengalokasikan modal tambahan, mencari pendanaan eksternal, atau menjalani proses resolusi berdasarkan hukum yang berlaku.

Alat yang tersedia sangat beragam, sehingga tidak ada hasil universal yang dapat diasumsikan.

Habisnya dana dapat memengaruhi anggota dan nasabah yang tidak gagal, bahkan ketika posisi mereka sendiri menghasilkan keuntungan.

Trader sebaiknya memeriksa aturan pemulihan dan alokasi kerugian, bukan hanya melihat angka utama ukuran guarantee fund.

Bisakah Dana Mencegah Auto-Deleveraging?

Guarantee fund atau insurance fund yang kuat dapat mengurangi kemungkinan trader yang untung terkena deleveraging otomatis setelah akun lain dilikuidasi dengan defisit.

Auto-Deleveraging menutup atau mengurangi posisi lawan tertentu ketika venue tidak dapat menanggung sisa kerugian melalui likuidasi normal dan sumber daya perlindungan yang tersedia.

Keberadaan dana tidak menjamin bahwa Auto-Deleveraging tidak akan pernah terjadi.

Dana mungkin terlalu kecil, peristiwa yang terjadi mungkin tidak tercakup, atau aturan venue mungkin menerapkan Auto-Deleveraging sebelum menggunakan sumber daya tertentu.

Trader sebaiknya memeriksa urutan penggunaan insurance fund, guarantee fund, pembagian kerugian, dan Auto-Deleveraging secara terperinci.

Bisakah Trader Retail Mengajukan Klaim atas Dana?

Trader retail biasanya tidak dapat memperlakukan exchange guarantee fund seperti polis asuransi pribadi.

Pengelolaan dana sering berada di bawah kendali organisasi kliring dan hanya digunakan sesuai prosedur default yang telah ditetapkan.

Trader dapat memperoleh manfaat secara tidak langsung karena dana mendukung penyelesaian dan mengurangi risiko posisi yang untung tidak dibayar.

Kompensasi langsung kepada nasabah mungkin memerlukan proses klaim terpisah atau mungkin sama sekali tidak tersedia.

Kelayakan dapat bergantung pada entitas hukum, produk, struktur akun, dan penyebab kerugian.

Kerugian trading normal, likuidasi, keputusan investasi yang buruk, dan transfer tidak sah akibat kesalahan pengguna umumnya tidak ditanggung hanya karena guarantee fund tersedia.

Tata Kelola Guarantee Fund

Tata kelola menentukan pihak yang menetapkan ukuran dana, aset yang memenuhi syarat, rumus kontribusi, dan ketentuan penggunaannya.

Direksi organisasi kliring biasanya memegang tanggung jawab utama atas kerangka manajemen risiko secara keseluruhan.

Komite risiko dapat menerima masukan dari anggota kliring, pakar independen, dan manajemen.

Tata kelola yang jelas penting karena operator dapat menghadapi konflik antara pertumbuhan komersial dan kontrol risiko yang konservatif.

Margin lebih rendah dan kontribusi dana yang lebih kecil dapat membuat trading lebih efisien dari sisi modal, tetapi juga dapat melemahkan perlindungan saat terjadi tekanan pasar.

Divisi Kliring dan Risiko CFTC mengawasi organisasi kliring terdaftar dan memantau isu keuangan serta risiko yang melibatkan peserta kliring.

Aturan publik, pengungkapan risiko, dan pengawasan regulator dapat membantu pengguna menilai pengelolaan dana.

Transparansi dan Pengungkapan Publik

Informasi yang berguna dapat mencakup total ukuran dana, metode kontribusi, agunan yang memenuhi syarat, default waterfall, proses stress test, dan aturan pemulihan dana.

Organisasi kliring juga dapat menerbitkan informasi kuantitatif tentang margin, sumber daya default, konsentrasi peserta, dan hasil stress test.

Sebagian informasi mungkin tetap dirahasiakan karena berkaitan dengan posisi anggota perorangan atau prosedur keamanan.

Namun, pengguna tetap perlu memperoleh informasi yang cukup untuk memahami struktur dasar perlindungan.

Dana yang hanya dijelaskan melalui angka utama yang besar memberikan manfaat terbatas jika operator tidak menjelaskan cakupannya.

Standar dan kerangka pengungkapan CPMI-IOSCO internasional mendorong konsistensi informasi publik tentang manajemen risiko central counterparty.

Keterbatasan Exchange Guarantee Fund

Guarantee fund memiliki jumlah aset yang terbatas.

Dana ini tidak dapat menutup kerugian tak terbatas akibat leverage ekstrem atau kegagalan peserta yang meluas.

Asetnya juga dapat kehilangan nilai dalam peristiwa pasar yang sama dengan yang memicu default.

Dana mungkin hanya berlaku untuk produk atau layanan kliring tertentu.

Dana tersebut mungkin tidak menanggung pencurian siber, penipuan nasabah, kesalahan operasional, kerugian kustodi, atau insolvensi perusahaan.

Penggunaannya mungkin bergantung pada deklarasi default formal, bukan pada setiap saldo akun negatif.

Aturan dapat mengizinkan organisasi kliring menggunakan alat pemulihan tambahan yang memengaruhi anggota yang tidak gagal.

Karena itu, guarantee fund sebaiknya dipandang sebagai salah satu bagian dari kerangka risiko yang lebih luas, bukan jaminan keselamatan menyeluruh.

Mengapa Ukuran Dana Saja Bisa Menyesatkan

Dana yang lebih besar tidak otomatis lebih aman jika pasar juga memiliki posisi yang jauh lebih besar dan leverage lebih tinggi.

Dana perlu dibandingkan dengan eksposur dalam stress test, Open Interest, tingkat margin, konsentrasi peserta, dan likuiditas pasar.

Dana yang lebih kecil untuk pasar dengan margin konservatif dapat lebih kuat daripada dana yang lebih besar untuk mendukung posisi berleverage tinggi.

Kualitas dan likuiditas aset dana juga penting.

Dana yang berisi agunan kripto volatil atau terkonsentrasi dapat kehilangan nilai saat pasar turun.

Kecepatan akses ke dana juga merupakan faktor penting.

Trader sebaiknya mengevaluasi desain seluruh sistem manajemen default, bukan menjadikan satu angka dana sebagai bukti keamanan.

Cara Mengevaluasi Exchange Guarantee Fund

Langkah pertama adalah mengidentifikasi apakah dana dimiliki operator exchange, organisasi kliring terpisah, atau entitas lain.

Langkah kedua adalah memastikan produk dan entitas hukum mana yang tercakup.

Langkah ketiga adalah meninjau sumber pendanaan dana.

Langkah keempat adalah mengidentifikasi urutan penggunaan sumber daya saat terjadi default.

Langkah kelima adalah memeriksa apakah operator mengalokasikan modalnya sendiri sebelum dana mutualisasi anggota digunakan.

Langkah keenam adalah meninjau aturan kontribusi dan pemulihan dana.

Langkah ketujuh adalah memeriksa aset yang memenuhi syarat, metode valuasi, haircut, dan pengaturan kustodi.

Langkah kedelapan adalah memahami standar stress test yang digunakan untuk menentukan ukuran dana.

Langkah kesembilan adalah meninjau tindakan yang akan diambil jika dana habis.

Langkah kesepuluh adalah memastikan apakah pengguna retail memiliki hak klaim langsung atau hanya menerima perlindungan tidak langsung melalui proses kliring.

Contoh Exchange Guarantee Fund

Misalkan seorang anggota kliring memiliki posisi Short berleverage besar dalam kontrak Futures kripto.

Mata uang kripto yang mendasarinya naik tajam saat likuiditas pasar rendah.

Posisi anggota tersebut merugi 80 juta USDT sebelum organisasi kliring dapat menutup atau melakukan lindung nilai sepenuhnya.

Anggota tersebut memiliki margin yang memenuhi syarat sebesar 60 juta USDT.

Kontribusinya sendiri pada guarantee fund menyediakan 5 juta USDT tambahan.

Dalam contoh sederhana ini, kerugian default yang tersisa adalah 15 juta USDT.

Organisasi kliring kemudian mengikuti rulebook dan menerapkan sumber daya berikutnya yang tersedia dalam default waterfall.

Sumber daya tersebut dapat mencakup modal operator yang telah dialokasikan, lalu kontribusi mutualisasi guarantee fund dari anggota yang tidak gagal.

Jika sumber daya yang tersisa menutup kekurangan tersebut, organisasi kliring dapat terus memenuhi kewajiban penyelesaian yang sah.

Jika kerugian melampaui seluruh waterfall, langkah pemulihan mungkin diperlukan.

Contoh ini menunjukkan bahwa guarantee fund biasanya baru digunakan setelah margin dan sumber daya yang didanai milik peserta yang gagal habis.

Kesalahpahaman Umum tentang Exchange Guarantee Fund

Kesalahpahaman yang umum adalah bahwa dana tersebut menjamin setiap saldo akun nasabah.

Kesalahpahaman lainnya adalah bahwa dana menanggung kerugian akibat trading yang tidak berhasil.

Kesalahpahaman ketiga adalah bahwa setiap exchange menggunakan default waterfall yang sama.

Kesalahpahaman keempat adalah bahwa keberadaan dana mencegah semua likuidasi.

Kesalahpahaman kelima adalah bahwa dana yang besar tidak mungkin habis.

Kesalahpahaman keenam adalah bahwa guarantee fund, insurance fund, dan asuransi deposit selalu berarti hal yang sama.

Kesalahpahaman ketujuh adalah bahwa semua aset dana disimpan dalam bentuk uang tunai.

Kesalahpahaman kedelapan adalah bahwa peserta yang tidak gagal tidak mungkin diwajibkan memberikan kontribusi tambahan setelah dana digunakan.

Kesalahpahaman kesembilan adalah bahwa kliring yang teregulasi menghilangkan setiap bentuk risiko pihak lawan atau operasional.

Kesalahpahaman kesepuluh adalah bahwa operator akan selalu menggunakan seluruh modal perusahaannya sendiri sebelum kontribusi anggota terdampak.

FAQ

Apa arti exchange guarantee fund dalam kripto?

Exchange guarantee fund adalah kumpulan sumber daya keuangan yang digunakan untuk menutup kerugian tertentu yang belum dibayar ketika peserta dalam sistem trading atau kliring kripto gagal memenuhi kewajibannya.

Apakah exchange guarantee fund sama dengan insurance fund?

Tidak selalu, karena guarantee fund sering mendukung default waterfall formal untuk anggota kliring, sedangkan insurance fund dapat menutup defisit akibat likuidasi retail berdasarkan aturan yang berbeda.

Siapa yang membayar kontribusi exchange guarantee fund?

Anggota kliring umumnya memberikan kontribusi, sementara operator exchange atau organisasi kliring juga dapat mengalokasikan modalnya sendiri.

Apakah guarantee fund melindungi trader dari kerugian normal?

Tidak. Dana biasanya tidak mengganti kerugian trader akibat pergerakan harga kripto biasa, keputusan trading yang buruk, atau penggunaan leverage secara sukarela.

Kapan guarantee fund digunakan?

Umumnya, dana digunakan setelah margin, agunan, dan sumber daya lain milik peserta yang gagal tidak mampu menutup kerugian default yang memenuhi syarat.

Apa itu default waterfall?

Default waterfall adalah urutan penggunaan margin, kontribusi dana, modal operator, pungutan tambahan, dan alat pemulihan untuk menangani default peserta.

Bisakah guarantee fund kehabisan dana?

Ya. Default ekstrem atau beberapa default yang saling berkaitan dapat menghabiskan dana dan mengharuskan organisasi kliring menggunakan langkah pemulihan tambahan.

Apa yang terjadi setelah dana digunakan?

Anggota yang bertahan mungkin diwajibkan memulihkan kontribusi atau membayar pungutan tambahan sesuai aturan kliring.

Bisakah aset kripto disimpan dalam dana?

Aset kripto mungkin memenuhi syarat berdasarkan aturan tertentu, tetapi organisasi kliring harus menangani risiko volatilitas, likuiditas, valuasi, kustodi, konsentrasi, dan haircut.

Apakah guarantee fund menanggung kerugian akibat peretasan exchange?

Belum tentu, karena guarantee fund kliring dapat menanggung kerugian akibat default peserta tanpa menanggung pencurian wallet, insiden siber, atau hilangnya aset nasabah.

Bisakah trader perorangan mengajukan klaim terhadap dana?

Klaim langsung sering kali tidak tersedia karena dana biasanya mendukung proses kliring, meskipun hak nasabah yang tepat bergantung pada aturan hukum dan produk.

Apakah guarantee fund yang lebih besar berarti exchange lebih aman?

Tidak dengan sendirinya, karena keamanan juga bergantung pada leverage, margin, eksposur stress test, aset dana, likuiditas pasar, konsentrasi, kustodi, dan aturan pemulihan.

Kesimpulan

Exchange guarantee fund adalah penyangga keuangan untuk menangani kerugian tertentu setelah peserta dalam sistem trading atau kliring kripto gagal memenuhi kewajibannya.

Dana ini paling penting di pasar derivatif berleverage, tempat pergerakan harga kripto yang cepat dapat menimbulkan kerugian melebihi agunan yang dialokasikan untuk suatu posisi.

Umumnya, dana beroperasi sebagai salah satu tahap dalam default waterfall, bukan sebagai sumber pertama untuk menutup kerugian.

Margin, agunan, dan kontribusi peserta yang gagal pada dana biasanya digunakan sebelum sumber daya bersama dari anggota yang tidak gagal.

Modal operator, kontribusi mutualisasi guarantee fund, pungutan tambahan, dan alat pemulihan dapat tersedia pada tahap berikutnya sesuai rulebook.

Guarantee fund berbeda dari margin pemeliharaan, asuransi deposit, asuransi aset nasabah, dan janji umum untuk mengganti kerugian trading.

Kekuatan dana tidak hanya ditentukan oleh ukuran utamanya.

Faktor penting mencakup stress test, aset yang memenuhi syarat, haircut, likuiditas, kustodi, konsentrasi anggota, batas leverage, aturan pemulihan dana, dan posisi operator dalam default waterfall.

Agunan kripto dan stablecoin dapat meningkatkan akses ke sumber daya keuangan sepanjang waktu, tetapi juga menimbulkan risiko harga, penerbit, kustodi, penebusan, dan blockchain.

Trader sebaiknya memeriksa entitas yang mengendalikan dana, produk yang tercakup, sumber pendanaan, kondisi penggunaan, serta tindakan yang diambil setelah dana habis.

Memahami exchange guarantee fund membantu peserta pasar kripto mengevaluasi cara suatu venue menangani risiko default dan apakah perlindungan keuangannya cukup kuat saat kondisi pasar tertekan.