Kondisi Tanpa Arbitrase

Apa Itu Kondisi Tanpa Arbitrase?

Kondisi Tanpa Arbitrase adalah prinsip penetapan harga yang menyatakan bahwa dua aset identik atau yang setara secara ekonomi seharusnya tidak diperdagangkan pada harga efektif yang berbeda setelah memperhitungkan biaya, risiko, pendanaan, biaya transaksi, dan waktu.

Dalam kripto, Kondisi Tanpa Arbitrase berarti trader seharusnya tidak dapat mengunci profit bebas risiko dengan membeli aset digital, token, derivatif, stablecoin, posisi likuiditas, atau klaim di satu tempat, lalu menjual eksposur setara di tempat lain dengan harga lebih tinggi.

Konsep ini terdengar sederhana, tetapi merupakan salah satu konsep terpenting dalam penetapan harga keuangan.

Jika suatu aset lebih murah di satu pasar daripada di pasar lain, trader arbitrase diperkirakan akan membeli versi yang lebih murah dan menjual versi yang lebih mahal.

Aktivitas mereka seharusnya mendorong harga agar semakin berdekatan.

Jika proses ini berjalan dengan baik, pasar menjadi lebih efisien.

Jika proses ini tidak berjalan dengan baik, selisih harga dapat bertahan karena biaya transaksi, biaya gas, batas penarikan, keterlambatan bridge, risiko penyelesaian, risiko smart contract, keterbatasan modal, kekurangan likuiditas, atau hambatan regulasi.

Penjelasan nilai wajar derivatif menjelaskan bahwa nilai wajar didasarkan pada hubungan tanpa arbitrase antara kontrak Futures dan indeks yang mendasarinya.

Konsep biaya carry menjelaskan bahwa nilai Futures dapat mencakup biaya penyimpanan, transportasi, dan bunga.

Dalam kripto, logika serupa berlaku untuk basis Futures, funding perpetual, suku bunga pinjaman, token wrapped, patokan stablecoin, imbal hasil staking, harga bridge, harga pool AMM, dan aset sintetis.

Poin Penting tentang Kondisi Tanpa Arbitrase

• • Kondisi Tanpa Arbitrase menyatakan bahwa eksposur yang setara secara ekonomi seharusnya memiliki harga efektif yang sama setelah biaya dan risiko diperhitungkan.
  • Kondisi ini menjadi dasar penetapan harga Futures, forward, opsi, swap, stablecoin, token wrapped, aset tokenisasi, dan posisi DeFi.
  • Dalam kripto, selisih harga arbitrase dapat muncul di pasar spot, perpetual swap, Futures, AMM, pool pinjaman, bridge, dan pool stablecoin.
  • Selisih harga tidak selalu berarti profit mudah karena biaya trading, gas, slippage, biaya funding, keterlambatan penyelesaian, dan risiko smart contract dapat menghapus spread.
  • Futures perpetual menggunakan pembayaran funding untuk membantu menjaga harga kontrak tetap dekat dengan harga spot.
  • Arbitrase AMM membantu menyesuaikan harga pool ketika harga pasar eksternal bergerak.
  • Arbitrase stablecoin membantu mempertahankan patokan ketika penebusan, likuiditas, dan kepercayaan berfungsi dengan baik.
  • Arbitrase bridge dapat mengurangi perbedaan harga antar-chain, tetapi menambah risiko bridge, finalitas, dan likuiditas.
  • Penetapan harga tanpa arbitrase adalah kondisi model, bukan janji bahwa pasar selalu efisien secara sempurna.
  • Trader kripto sebaiknya memperlakukan peluang tanpa arbitrase sebagai peluang yang disesuaikan dengan risiko, bukan profit yang dijamin.

Cara Kerja Kondisi Tanpa Arbitrase

Kondisi Tanpa Arbitrase dimulai dari perbandingan dasar.

Jika dua posisi menghasilkan payoff masa depan yang sama, keduanya seharusnya memiliki nilai saat ini yang sama setelah semua biaya terkait diperhitungkan.

Jika tidak, trader secara teori dapat membeli payoff yang lebih murah dan menjual payoff yang lebih mahal.

Transaksi ini seharusnya mengunci profit tanpa mengambil risiko arah pasar.

Dalam praktiknya, pasar nyata tidak bebas friksi.

Trader kripto menghadapi biaya trading, spread, biaya gas, transaksi gagal, aturan likuidasi, keterlambatan penarikan, risiko bridge, keterlambatan oracle, dan ketidakpastian eksekusi.

Karena friksi tersebut, selisih harga kecil mungkin bukan arbitrase yang nyata.

Selisihnya harus cukup besar untuk menutup semua biaya dan tetap menyisakan profit.

Transaksi juga harus dapat dieksekusi sebelum harga bergerak.

Model tanpa arbitrase memberikan hubungan wajar antarharga, tetapi trading aktual bergantung pada kemampuan pasar untuk mempertahankan hubungan tersebut.

Contoh Sederhana Tanpa Arbitrase dalam Kripto

Bayangkan token yang sama diperdagangkan seharga 100 dolar di satu pasar likuid dan 101 dolar di pasar likuid lainnya.

Jika trader dapat membeli token seharga 100 dolar lalu langsung menjual token yang sama seharga 101 dolar tanpa biaya, trader dapat mengunci profit 1 dolar.

Selisih harga tersebut seharusnya tidak bertahan karena banyak trader akan mencoba transaksi yang sama.

Tekanan beli di pasar yang lebih murah seharusnya mendorong harga naik.

Tekanan jual di pasar yang lebih mahal seharusnya mendorong harga turun.

Harga seharusnya bergerak konvergen.

Sekarang, tambahkan biaya kripto yang sebenarnya.

Jika trader membayar 0,20 dolar untuk biaya trading, 0,40 dolar untuk gas, 0,30 dolar untuk slippage, serta menghadapi risiko keterlambatan senilai 0,20 dolar, spread 1 dolar tersebut tidak lagi menarik.

Peluang arbitrase yang tampak menarik pun hilang setelah biaya diperhitungkan.

Itulah sebabnya arbitrase kripto harus dihitung setelah semua friksi dikurangi.

Kondisi Tanpa Arbitrase vs Peluang Arbitrase

Kondisi Tanpa Arbitrase menggambarkan keadaan pasar ketika tidak seharusnya tersedia profit bebas risiko dari posisi yang setara.

Peluang arbitrase adalah ketidakcocokan harga yang dapat menghasilkan profit jika transaksi bisa dieksekusi.

Kondisi ini bersifat teoretis.

Peluang arbitrase bersifat praktis.

Model dapat menyatakan bahwa kontrak Futures seharusnya diperdagangkan pada nilai wajar tertentu.

Jika harga Futures aktual jauh dari nilai wajar tersebut, selisihnya mungkin terlihat seperti peluang arbitrase.

Trader kemudian perlu menguji apakah peluang tersebut tetap ada setelah biaya transaksi, funding, biaya pinjaman, aturan margin, risiko eksekusi, dan batas likuiditas diperhitungkan.

Dalam kripto, banyak arbitrase yang tampak di layar bukanlah arbitrase sejati karena salah satu sisi transaksi tidak dapat diselesaikan dengan aman atau cepat.

Spread yang terlihat di layar hanyalah awal analisis.

Pertanyaan utamanya adalah apakah seluruh transaksi dapat dikunci.

Penetapan Harga Tanpa Arbitrase

Penetapan harga tanpa arbitrase menilai suatu aset dengan membandingkannya dengan portofolio lain yang menghasilkan payoff yang sama.

Jika kedua payoff setara, harganya seharusnya sama.

Logika ini mendukung sebagian besar penetapan harga derivatif modern.

Logika ini juga mendukung hubungan harga kripto, seperti paritas spot-Futures, dukungan sintetis stablecoin, nilai penebusan token wrapped, dan arbitrase suku bunga pinjaman DeFi.

Contohnya, klaim tokenisasi yang selalu dapat ditebus dengan satu unit aset dasar biasanya akan diperdagangkan mendekati nilai aset dasar tersebut.

Jika diperdagangkan jauh di bawah nilai penebusan, trader dapat membeli klaim tersebut lalu menebusnya.

Jika diperdagangkan jauh di atas nilai penebusan, trader dapat membuat atau mencetak lebih banyak klaim lalu menjualnya jika sistem mengizinkan.

Proses ini dapat menjaga harga tetap berdekatan jika penebusan dapat dipercaya dan likuid.

Jika penebusan gagal atau menjadi tidak pasti, penetapan harga tanpa arbitrase dapat terganggu.

Itulah sebabnya asumsi kepercayaan penting dalam analisis tanpa arbitrase kripto.

Kondisi Tanpa Arbitrase dalam Futures

Dalam penetapan harga Futures, Kondisi Tanpa Arbitrase menghubungkan harga Futures dengan harga spot dan biaya carry aset dasar hingga penyerahan atau penyelesaian.

Untuk banyak aset keuangan, hubungan ini mencakup harga spot, suku bunga, pendapatan, biaya penyimpanan, biaya pendanaan, dan waktu hingga kedaluwarsa.

Jika harga Futures terlalu tinggi dibandingkan harga spot, trader dapat membeli aset spot dan menjual Futures.

Jika harga Futures terlalu rendah dibandingkan harga spot, trader dapat menjual aset spot atau meminjam aset tersebut lalu membeli Futures jika peminjaman memungkinkan.

Transaksi ini mendorong harga Futures dan spot menuju nilai wajar.

Futures kripto mengikuti logika serupa, tetapi biayanya berbeda.

Trader kripto harus mempertimbangkan suku bunga pinjaman, suku bunga pinjaman stablecoin, risiko kustodi, imbal hasil kolateral, persyaratan margin, risiko likuidasi, dan desain penyelesaian.

Karena itu, basis Futures dapat mencerminkan carry tanpa arbitrase sekaligus permintaan pasar terhadap leverage.

Basis yang lebar tidak otomatis berarti profit gratis.

Basis tersebut merupakan sinyal yang perlu dibandingkan dengan biaya modal dan risiko.

Kondisi Tanpa Arbitrase dalam Futures Perpetual

Futures perpetual adalah derivatif yang tidak memiliki tanggal kedaluwarsa tetap.

Karena tidak ada tanggal kedaluwarsa yang memaksa harga untuk konvergen, pasar perpetual menggunakan pembayaran funding untuk membantu menjaga harga kontrak tetap dekat dengan harga spot.

Riset penetapan harga Futures perpetual tahun 2024 mengkaji penetapan harga tanpa arbitrase untuk beberapa jenis Futures perpetual dan menjelaskan bagaimana funding berkala membantu mengaitkan kontrak dengan eksposur spot.

Jika kontrak perpetual diperdagangkan di atas harga spot, trader Long dapat membayar trader Short melalui funding.

Jika kontrak perpetual diperdagangkan di bawah harga spot, trader Short dapat membayar trader Long melalui funding.

Hal ini menciptakan insentif untuk mengambil posisi sebaliknya ketika selisih harga terlalu besar.

Namun, arbitrase funding tidak bebas risiko dalam praktiknya.

Funding Rate dapat berubah.

Lindung nilai spot dapat menimbulkan biaya eksekusi.

Margin dapat dilikuidasi selama volatilitas tinggi.

Biaya pinjaman dan aturan kolateral dapat mengurangi atau menghapus imbal hasil yang diharapkan.

Kondisi Tanpa Arbitrase dan Funding Rate

Funding Rate merupakan salah satu alat tanpa arbitrase yang paling terlihat dalam derivatif kripto.

Funding Rate dirancang untuk mengurangi selisih antara harga kontrak perpetual dan harga spot.

Ketika permintaan leverage Long tinggi, kontrak perpetual dapat diperdagangkan di atas harga spot.

Funding positif dapat membuat posisi Long lebih mahal dan posisi Short lebih menarik.

Ketika permintaan leverage Short tinggi, kontrak perpetual dapat diperdagangkan di bawah harga spot.

Funding negatif dapat membuat posisi Short lebih mahal dan posisi Long lebih menarik.

Dalam kerangka sederhana tanpa arbitrase, trader dapat memegang aset spot dan membuka Short perpetual untuk memperoleh funding ketika Funding Rate positif.

Posisi ini sering disebut strategi basis atau funding.

Strategi ini tetap memiliki risiko likuidasi, pinjaman, eksekusi, bursa, kolateral, dan perubahan Funding Rate.

Funding Rate membantu mempertahankan kondisi tanpa arbitrase, tetapi tidak menjamin profit bagi setiap trader.

Kondisi Tanpa Arbitrase dalam Opsi

Penetapan harga opsi juga sangat bergantung pada aturan tanpa arbitrase.

Opsi call, opsi put, aset dasar, dan aset bebas risiko terhubung melalui hubungan paritas.

Jika hubungan ini menyimpang terlalu jauh, trader dapat membuat kombinasi yang mengunci nilai.

Dalam opsi kripto, logika ini berlaku untuk opsi Bitcoin, opsi Ether, dan opsi atas aset digital lainnya jika tersedia pasar yang likuid.

Namun, opsi kripto memiliki sejumlah kendala praktis.

Likuiditas mungkin tipis.

Volatilitas dapat berubah dengan cepat.

Aturan kolateral dapat berbeda-beda.

Harga penyelesaian dapat bergantung pada konstruksi indeks.

Peminjaman aset dasar mungkin sulit dilakukan.

Kondisi tanpa arbitrase memberikan batas nilai wajar, tetapi eksekusi aktual bergantung pada kedalaman pasar dan pengendalian risiko.

Kondisi Tanpa Arbitrase dalam AMM

Automated Market Maker (AMM) menggunakan smart contract dan liquidity pool sebagai pengganti order book tradisional.

Harga dalam pool AMM dapat menyimpang dari harga pasar eksternal ketika pengguna bertransaksi dengan pool.

Arbitraseur kemudian bertransaksi dengan pool hingga harganya mendekati harga eksternal.

Studi tahun 2024 tentang arbitrase pada AMM menjelaskan bagaimana arbitrase antara AMM dan tempat trading lain dapat memengaruhi volume aset dalam liquidity pool.

Artinya, arbitrase AMM bukan sekadar hal sampingan.

Arbitrase AMM merupakan bagian dari proses pembaruan harga di banyak platform DeFi.

Jika harga token naik di tempat lain, arbitraseur dapat membeli token dari pool AMM hingga harganya menyesuaikan.

Jika harga token turun di tempat lain, arbitraseur dapat menjual token ke pool hingga harga pool turun.

Penyedia likuiditas memperoleh biaya, tetapi juga dapat mengalami kerugian dibandingkan hanya menyimpan aset ketika arbitrase mengoreksi harga pool.

Kondisi Tanpa Arbitrase dan Invarian DeFi

Banyak pasar DeFi dibangun berdasarkan aturan matematis yang disebut invarian.

Invarian adalah aturan yang menentukan bagaimana saldo pool atau variabel keadaan dapat berubah setelah transaksi.

Contohnya, AMM produk konstan mempertahankan hubungan antara jumlah dua aset dalam pool.

Riset invarian pasar DeFi menyatakan bahwa sifat tanpa arbitrase dapat dijelaskan melalui fungsi invarian yang meningkat dalam sistem pasar DeFi.

Hal ini penting karena pasar DeFi bukan sekadar salinan pasar tradisional.

Pasar DeFi merupakan sistem terprogram dengan aturan transisi keadaan yang eksplisit.

Kondisi tanpa arbitrase di DeFi sering bergantung pada apakah aturan tersebut memungkinkan trader mengubah satu keadaan pasar menjadi keadaan yang benar-benar lebih baik tanpa biaya atau risiko.

Biaya, perubahan likuiditas, urutan transaksi, dan biaya gas memengaruhi hasil praktis.

Pool dapat dirancang secara matematis dengan baik tetapi tetap menimbulkan kerugian arbitrase bagi penyedia likuiditas.

Analisis tanpa arbitrase di DeFi harus mencakup kode dan perilaku pasar.

Kondisi Tanpa Arbitrase dan Stablecoin

Stablecoin sering mengandalkan arbitrase untuk mempertahankan harga targetnya.

Jika stablecoin dirancang agar dapat ditebus dengan nilai satu dolar, harga di bawah satu dolar dapat mendorong trader untuk membeli stablecoin tersebut lalu menebusnya.

Jika stablecoin diperdagangkan di atas satu dolar, pengguna dapat mencetak atau memperoleh lebih banyak unit lalu menjualnya jika penerbitan tersedia.

Arbitrase ini dapat membantu mendorong harga kembali mendekati patokan.

Kondisi Tanpa Arbitrase hanya berlaku jika penebusan, penerbitan, likuiditas, dan kepercayaan berfungsi dengan baik.

Jika pengguna meragukan cadangan, hak penebusan, akses perbankan, atau keamanan smart contract, stablecoin dapat diperdagangkan jauh dari harga targetnya.

Stablecoin dengan harga 0,98 dolar tidak otomatis menjadi profit bebas risiko.

Selisih dua sen tersebut mungkin mencerminkan risiko penebusan, keterlambatan, hukum, likuiditas, atau kepercayaan yang nyata.

Karena itu, arbitrase stablecoin menguji mekanisme harga sekaligus kepercayaan.

Sistem patokan yang kuat memiliki jalur arbitrase yang jelas, cepat, dan dapat dipercaya.

Kondisi Tanpa Arbitrase dan Token Wrapped

Token wrapped merepresentasikan aset dari satu lingkungan di lingkungan lain.

Contohnya, aset wrapped dapat diterbitkan di satu chain sementara aset aslinya dikunci atau dikendalikan di tempat lain.

Kondisi Tanpa Arbitrase menunjukkan bahwa token wrapped seharusnya diperdagangkan mendekati nilai aset dasar jika penebusan dapat diandalkan.

Jika token wrapped diperdagangkan di bawah harga aset dasar, trader dapat membelinya lalu menebusnya.

Jika token tersebut diperdagangkan di atas harga aset dasar, trader dapat membuat lebih banyak token wrapped lalu menjualnya jika pencetakan token dibuka.

Hubungan ini bergantung pada keamanan bridge, kepercayaan terhadap kustodian, aturan pencetakan, keterlambatan penebusan, biaya, dan likuiditas.

Jika dukungan asetnya tidak pasti, token wrapped dapat diperdagangkan dengan diskon.

Jika penebusan tertunda, diskon dapat mencerminkan biaya untuk menunggu.

Jika risiko bridge tinggi, diskon dapat mencerminkan kemungkinan kegagalan.

Kekuatan kondisi tanpa arbitrase token wrapped hanya setara dengan kekuatan mekanisme wrapping-nya.

Kondisi Tanpa Arbitrase dan Bridge Lintas Chain

Bridge lintas chain menciptakan banyak peluang arbitrase yang tampak menarik.

Aset yang sama atau serupa dapat diperdagangkan pada harga berbeda di chain yang berbeda.

Trader dapat mencoba membeli aset di chain yang lebih murah, memindahkannya melalui bridge, lalu menjualnya di chain dengan harga lebih tinggi.

Transaksi ini dapat menutup selisih harga lintas chain.

Namun, transaksi ini juga dapat gagal dalam berbagai cara.

Proses bridge dapat memakan waktu lebih lama dari yang diperkirakan.

Harga di chain tujuan dapat berubah sebelum aset tiba.

Bridge mungkin memiliki batas penarikan atau mengalami kepadatan.

Biaya gas dapat tinggi di salah satu atau kedua chain.

Aset tersebut mungkin tidak sepenuhnya setara di berbagai chain.

Kondisi tanpa arbitrase lintas chain harus memperhitungkan waktu, finalitas, risiko bridge, kedalaman likuiditas, dan kualitas aset.

Kondisi Tanpa Arbitrase dan Pasar Pinjaman

Pasar pinjaman menciptakan hubungan tanpa arbitrase melalui suku bunga.

Jika pengguna dapat meminjam stablecoin dengan suku bunga rendah di satu pasar DeFi lalu meminjamkannya dengan suku bunga jauh lebih tinggi di pasar lain, peluang arbitrase mungkin muncul.

Secara teori, modal seharusnya mengalir ke imbal hasil yang lebih tinggi hingga suku bunga menjadi konvergen.

Dalam praktiknya, arbitrase pinjaman mencakup persyaratan kolateral, risiko likuidasi, risiko smart contract, perubahan tingkat pemanfaatan, perbedaan model suku bunga, dan likuiditas penarikan.

Suku bunga pinjaman yang tinggi dapat menandakan permintaan pinjaman yang kuat.

Suku bunga tinggi juga dapat menandakan risiko.

Suku bunga pinjaman yang rendah dapat menarik.

Namun, suku bunga tersebut juga dapat meningkat dengan cepat jika tingkat pemanfaatan berubah.

Karena itu, kondisi tanpa arbitrase pada pinjaman DeFi bersifat dinamis.

Spread harus cukup besar untuk mengimbangi modal yang terkunci dan risiko protokol.

Kondisi Tanpa Arbitrase dan Imbal Hasil Staking

Imbal hasil staking juga dapat menghasilkan perbandingan tanpa arbitrase.

Jika derivatif token staking dapat ditebus dengan aset dasar yang di-staking, harganya seharusnya mencerminkan token dasar, reward yang telah terkumpul, masa tunggu, risiko slashing, likuiditas, dan aturan penebusan.

Jika derivatif tersebut diperdagangkan dengan diskon besar, trader dapat membelinya lalu menunggu proses penebusan.

Jika diperdagangkan dengan premi, trader dapat mencetak atau membuat lebih banyak jika protokol mengizinkannya.

Kondisi Tanpa Arbitrase tidak menyatakan bahwa derivatif harus selalu diperdagangkan tepat pada nilai aset dasar.

Kondisi ini menyatakan bahwa harga harus mencerminkan seluruh biaya dan risiko konversi.

Antrean keluar, risiko validator, risiko smart contract, variasi reward, dan likuiditas dapat menciptakan diskon atau premi yang wajar.

Arbitrase staking sering kali berlangsung lebih lambat daripada arbitrase spot.

Arbitrase yang lambat dapat membuat selisih harga bertahan.

Selisih yang bertahan tidak selalu berarti pasar keliru.

Kondisi Tanpa Arbitrase dan Oracle

Oracle menghubungkan aplikasi blockchain dengan data harga eksternal.

Hubungan tanpa arbitrase dapat gagal jika harga oracle tertinggal dari harga pasar.

Contohnya, protokol pinjaman dapat menilai kolateral menggunakan harga oracle.

Jika harga oracle sudah usang sementara harga pasar telah bergerak, trader dapat mengeksploitasi perbedaan tersebut.

Hal ini dapat menimbulkan utang macet, likuidasi yang tidak adil, atau kerugian protokol.

AMM juga terkait dengan desain oracle karena harga pool dapat dimanipulasi jika likuiditasnya tipis.

Oracle yang aman seharusnya mengurangi kemungkinan bahwa distorsi harga sesaat menghasilkan serangan yang menguntungkan.

Karena itu, analisis tanpa arbitrase perlu menanyakan harga mana yang benar-benar digunakan oleh smart contract.

Harga pasar dan harga oracle tidak selalu sama setiap saat.

Di DeFi, harga yang berlaku sering kali adalah harga yang diterima oleh kontrak.

Kondisi Tanpa Arbitrase dan MEV

MEV mengacu pada nilai yang dapat diekstraksi dengan mengendalikan atau memengaruhi urutan, penyertaan, atau waktu transaksi.

Arbitrase merupakan salah satu sumber MEV yang paling umum di DeFi.

Ketika harga pool AMM menyimpang dari harga eksternal, searcher bersaing untuk memperoleh keuntungan dari transaksi koreksi harga.

Persaingan ini dapat meningkatkan efisiensi harga, tetapi juga menaikkan biaya gas dan memicu perilaku pengurutan transaksi yang merugikan.

Selisih harga tanpa arbitrase mungkin hanya bertahan selama beberapa detik atau bahkan kurang.

Hak untuk menangkap peluang tersebut dapat bergantung pada kecepatan, routing privat, hubungan dengan validator, atau persaingan pembangunan blok.

Pengguna ritel mungkin hanya melihat koreksi harga akhirnya, bukan persaingan tersembunyi yang mendahuluinya.

MEV menunjukkan bahwa kondisi tanpa arbitrase di DeFi bukan hanya persoalan penetapan harga.

Kondisi ini juga merupakan persoalan struktur pasar.

Pihak yang menangkap peluang arbitrase dapat sama pentingnya dengan keberadaan arbitrase itu sendiri.

Kondisi Tanpa Arbitrase dan Penyedia Likuiditas

Penyedia likuiditas memungkinkan arbitrase dengan menawarkan aset yang dapat dibeli atau dijual trader.

Dalam AMM, penyedia likuiditas menyetorkan pasangan token atau kombinasi aset lainnya ke dalam pool.

Ketika harga bergerak di tempat lain, arbitraseur bertransaksi dengan pool untuk memperbarui harganya.

Transaksi ini dapat menghasilkan biaya bagi penyedia likuiditas.

Transaksi ini juga dapat menimbulkan adverse selection karena arbitraseur bertransaksi ketika harga pool sudah tertinggal.

Penyedia likuiditas dapat berakhir memegang lebih banyak aset yang harganya turun dan lebih sedikit aset yang harganya naik.

Hal ini sering dibahas sebagai impermanent loss atau kerugian dibandingkan rebalancing, bergantung pada modelnya.

Koreksi harga tanpa arbitrase baik bagi efisiensi pasar.

Namun, koreksi tersebut tidak selalu menguntungkan penyedia likuiditas.

LP sebaiknya memahami bahwa transaksi arbitrase merupakan bagian dari risiko yang mereka tanggung.

Kondisi Tanpa Arbitrase dan Aset Sintetis

Aset sintetis adalah token atau kontrak yang dirancang untuk mengikuti nilai aset lain.

Aset kripto sintetis dapat mengikuti harga komoditas, mata uang fiat, indeks saham, atau token lain.

Kondisi Tanpa Arbitrase menyatakan bahwa aset sintetis seharusnya diperdagangkan mendekati nilai eksposur acuannya setelah biaya, biaya kolateral, funding, dan aturan penebusan diperhitungkan.

Jika aset sintetis diperdagangkan terlalu tinggi, trader dapat membuat atau melakukan Short atas aset tersebut jika protokol mengizinkan.

Jika diperdagangkan terlalu rendah, trader dapat membelinya atau menebusnya jika penebusan tersedia.

Hubungan ini bergantung pada kualitas kolateral, desain likuidasi, akurasi oracle, aturan tata kelola, dan likuiditas pasar.

Aset sintetis tanpa penebusan atau likuidasi yang andal dapat menyimpang jauh dari harga acuannya.

Dalam kondisi tersebut, hubungan tanpa arbitrase menjadi lemah.

Pengguna tidak boleh berasumsi bahwa aset sintetis setara dengan aset yang menjadi acuannya.

Pengguna perlu memeriksa bagaimana mekanisme patokan atau pelacakan harga diberlakukan.

Kondisi Tanpa Arbitrase dan Aset Dunia Nyata yang Ditokenisasi

Aset dunia nyata yang ditokenisasi sering diklaim merepresentasikan aset keuangan atau fisik off-chain.

Kondisi Tanpa Arbitrase dapat berlaku ketika token dapat ditebus dengan klaim atas aset dasar.

Jika token tagihan, unit penyertaan dana, faktur, atau klaim komoditas diperdagangkan di bawah nilai penebusannya, investor dapat membeli dan menebusnya jika diizinkan.

Jika token diperdagangkan di atas nilai penebusan, penerbit dapat membuat lebih banyak token jika penerbitan tersedia.

Proses ini seharusnya menjaga harga tetap mendekati nilai aset bersih ketika penebusan dapat diandalkan.

Namun, token aset dunia nyata mencakup risiko hukum, kustodi, waktu, valuasi, dan yurisdiksi.

Penebusan mungkin hanya tersedia bagi pengguna yang disetujui.

Transfer mungkin dibatasi.

Penyelesaian dapat memakan waktu beberapa hari.

Friksi ini dapat membuat diskon atau premi menjadi wajar, bukan mencerminkan kesalahan harga.

Batasan Arbitrase

Teori tanpa arbitrase sering mengasumsikan bahwa trader dapat meminjam, meminjamkan, melakukan Short, membeli, menjual, dan menyelesaikan transaksi tanpa friksi berarti.

Pasar kripto tidak selalu memenuhi asumsi tersebut.

Modal dapat terjebak di chain yang salah.

Penarikan dapat tertunda.

Biaya gas dapat melonjak saat jaringan padat.

Pasokan pinjaman dapat menghilang.

Shorting mungkin tidak tersedia.

Smart contract dapat gagal.

Oracle dapat tertinggal.

Transfer bridge dapat memakan waktu terlalu lama.

Batasan ini menjelaskan mengapa selisih harga dapat bertahan meskipun tampak mudah ditutup.

Biaya Transaksi dan Rentang Tanpa Arbitrase

Di pasar nyata, kondisi tanpa arbitrase sering lebih tepat dipahami sebagai rentang, bukan satu harga pasti.

Jika nilai wajar teoretis suatu aset adalah 100 dolar, aset tersebut dapat diperdagangkan antara 99,80 dolar dan 100,20 dolar tanpa menciptakan arbitrase sejati jika biaya transaksi adalah 0,20 dolar untuk setiap arah.

Rentang ini disebut rentang tanpa arbitrase.

Di dalam rentang tersebut, selisih harga terlalu kecil untuk dimanfaatkan.

Di luar rentang tersebut, arbitrase menjadi lebih menarik.

Rentang tanpa arbitrase di pasar kripto dapat lebar karena biaya berubah-ubah.

Biaya gas dapat berubah di setiap blok.

Slippage bergantung pada ukuran transaksi.

Funding Rate berubah seiring waktu.

Biaya dan keterlambatan bridge dapat sulit diprediksi.

Trader harus menghitung rentang tersebut sebelum menentukan apakah suatu spread benar-benar dapat dimanfaatkan.

Kondisi Tanpa Arbitrase dan Efisiensi Pasar

Kondisi Tanpa Arbitrase mendukung efisiensi pasar karena mendorong aset yang setara memiliki harga yang setara.

Ketika arbitrase berjalan, harga di berbagai platform dan instrumen menjadi lebih konsisten.

Hal ini membantu pengguna memperoleh harga yang lebih wajar.

Hal ini membantu derivatif tetap terhubung dengan pasar spot.

Hal ini membantu stablecoin tetap mendekati harga target.

Hal ini membantu pool AMM mencerminkan harga pasar yang lebih luas.

Hal ini membantu suku bunga pinjaman menyesuaikan dengan permintaan modal.

Hal ini membantu aset tokenisasi diperdagangkan mendekati nilai penebusan.

Pasar menjadi tidak terlalu kacau ketika arbitraseur dapat bertindak.

Namun, pasar yang efisien tetap dapat volatil, berisiko, dan memiliki akses yang tidak merata.

Kondisi Tanpa Arbitrase dan Penetapan Harga Netral Risiko

Logika tanpa arbitrase berkaitan erat dengan penetapan harga netral risiko dalam teori keuangan.

Model struktur suku bunga tanpa arbitrase Federal Reserve menggunakan konsistensi internal antarimbal hasil untuk memperkirakan dinamika suku bunga.

Gagasan utamanya adalah harga klaim yang saling terkait harus selaras tanpa memungkinkan profit gratis.

Dalam penetapan harga derivatif, hal ini sering menghasilkan metode valuasi netral risiko.

Derivatif kripto juga dapat dianalisis menggunakan pendekatan ini.

Namun, pasar kripto mungkin belum sematang pasar obligasi pemerintah utama.

Kualitas data dapat bervariasi.

Aturan likuidasi dapat ketat.

Platform penyelesaian dapat berbeda.

Penetapan harga netral risiko memberikan kerangka analisis, tetapi friksi pasar menentukan apakah transaksi dapat dilakukan.

Kondisi Tanpa Arbitrase dan Manipulasi Pasar

Arbitrase dan manipulasi adalah hal yang berbeda.

Arbitrase berupaya memperoleh profit dari perbedaan harga antara eksposur yang setara.

Manipulasi berupaya menciptakan atau mengeksploitasi harga palsu, permintaan yang menyesatkan, atau kondisi pasar buatan.

Di DeFi, perbedaan ini menjadi penting ketika trader menggerakkan harga AMM yang likuiditasnya tipis untuk memicu hasil tertentu dari smart contract.

Jika protokol menggunakan harga yang mudah dimanipulasi sebagai oracle, penyerang dapat menciptakan pergerakan harga sementara dan memperoleh profit dari respons kontrak.

Ini bukan arbitrase yang sehat.

Ini adalah eksploitasi desain pasar yang buruk.

Sistem tanpa arbitrase yang kuat seharusnya menggunakan harga yang tangguh, likuiditas memadai, data berbobot waktu, dan desain oracle yang aman.

Arbitrase yang baik meningkatkan keselarasan harga.

Desain yang buruk memungkinkan penyerang mengubah distorsi sementara menjadi kerugian protokol.

Kondisi Tanpa Arbitrase dan Profit Bebas Risiko

Kondisi tanpa arbitrase sering dijelaskan sebagai tidak adanya profit bebas risiko.

Dalam kripto, trader perlu berhati-hati menggunakan istilah “bebas risiko”.

Sangat sedikit transaksi kripto yang benar-benar bebas risiko.

Bahkan posisi yang dilindung nilai dapat menghadapi kegagalan smart contract, likuidasi, masalah oracle, masalah kustodi, keterlambatan bridge, lonjakan gas, dan kegagalan pihak lawan.

Transaksi dapat netral terhadap pasar, tetapi tetap memiliki risiko operasional.

Transaksi dapat delta-neutral, tetapi tetap terekspos pada perubahan Funding Rate.

Transaksi dapat dilindung nilai terhadap pergerakan harga, tetapi tetap menghadapi risiko kegagalan penyelesaian.

Itulah sebabnya trader kripto profesional sering membahas arbitrase yang disesuaikan dengan risiko.

Tujuannya bukan hanya menemukan spread.

Tujuannya adalah memahami risiko tersembunyi di balik spread tersebut.

Hubungan Tanpa Arbitrase yang Umum dalam Kripto

• • Harga spot dan harga Futures seharusnya terhubung melalui biaya carry, funding, waktu, dan aturan kolateral.
  • Harga kontrak perpetual seharusnya tetap dekat dengan harga spot melalui insentif funding.
  • Harga stablecoin seharusnya tetap dekat dengan nilai target ketika penerbitan dan penebusan dapat dipercaya.
  • Harga token wrapped seharusnya tetap dekat dengan nilai aset dasar ketika penebusan dapat diandalkan.
  • Harga pool AMM seharusnya bergerak mendekati harga eksternal melalui transaksi arbitrase.
  • Suku bunga pinjaman di pasar serupa seharusnya konvergen ketika modal dapat berpindah dengan bebas.
  • Derivatif token staking seharusnya mencerminkan nilai aset dasar, reward, keterlambatan penebusan, dan risiko slashing.
  • Aset dunia nyata yang ditokenisasi seharusnya diperdagangkan mendekati nilai penebusan ketika kondisi hukum dan likuiditas mendukung.
  • Harga opsi seharusnya mengikuti hubungan paritas dan batas harga ketika pasar likuid.
  • Harga bridge seharusnya konvergen antar-chain ketika proses bridging cepat, murah, dan aman.

Kesalahan Umum dalam Memahami Kondisi Tanpa Arbitrase

Salah satu kesalahan umum adalah mengabaikan biaya transaksi.

Kesalahan lainnya adalah mengabaikan biaya gas.

Kesalahan ketiga adalah mengabaikan slippage.

Kesalahan keempat adalah menganggap diskon stablecoin selalu berarti profit gratis.

Kesalahan kelima adalah menganggap token yang dijembatani identik tanpa memeriksa risiko penebusan.

Kesalahan keenam adalah menganggap transaksi Funding Rate bebas risiko.

Kesalahan ketujuh adalah menggunakan harga oracle tanpa memeriksa apakah harganya sudah usang atau dapat dimanipulasi.

Kesalahan kedelapan adalah lupa bahwa modal dapat terjebak akibat keterlambatan penarikan atau kepadatan bridge.

Kesalahan kesembilan adalah menganggap arbitrase AMM selalu menguntungkan penyedia likuiditas secara setara.

Kesalahan kesepuluh adalah menyamakan eksposur netral terhadap pasar dengan eksposur bebas risiko.

Praktik Terbaik untuk Trader

Hitung semua biaya yang terlihat sebelum memasuki transaksi arbitrase.

Perhitungkan biaya trading, gas, slippage, biaya bridge, funding, pinjaman, dan penarikan.

Perkirakan risiko tersembunyi, seperti kegagalan smart contract, keterlambatan oracle, likuidasi, dan penundaan penyelesaian.

Pastikan kedua sisi transaksi dapat dieksekusi pada ukuran yang dibutuhkan.

Gunakan asumsi konservatif mengenai likuiditas saat volatilitas tinggi.

Pastikan aset benar-benar setara dan dapat ditebus.

Pahami aturan margin dan likuidasi sebelum menggunakan leverage.

Pantau perubahan Funding Rate secara terus-menerus dalam strategi perpetual.

Gunakan transaksi uji berukuran kecil saat menggunakan bridge atau protokol yang belum dikenal.

Anggap setiap klaim “arbitrase bebas risiko” yang dipromosikan patut dicurigai sampai terbukti benar.

Praktik Terbaik untuk Perancang Protokol

Rancang mekanisme harga yang sulit dimanipulasi.

Gunakan sistem oracle yang tangguh ketika harga eksternal memengaruhi keadaan protokol.

Perhitungkan biaya gas dan urutan transaksi saat merancang insentif arbitrase.

Buat aturan penebusan stablecoin, token wrapped, dan aset tokenisasi menjadi jelas.

Ungkapkan biaya, keterlambatan, batas penarikan, dan asumsi likuiditas.

Lakukan stress test pada pool AMM dalam kondisi transaksi besar dan pasar volatil.

Lindungi pasar pinjaman dari harga kolateral yang sudah usang.

Rancang pesan bridge dengan perlindungan replay dan pemeriksaan finalitas yang kuat.

Gunakan circuit breaker atau pengendalian risiko ketika selisih harga mendadak dapat menimbulkan utang macet.

Ingat bahwa arbitraseur merupakan bagian dari model keamanan ekonomi suatu sistem.

Kapan Kondisi Tanpa Arbitrase Paling Penting

Kondisi Tanpa Arbitrase paling penting ketika eksposur yang sama muncul dalam beberapa bentuk.

Kondisi ini penting ketika harga spot dan Futures menyimpang.

Kondisi ini penting ketika Funding Rate perpetual menjadi ekstrem.

Kondisi ini penting ketika stablecoin menjauh dari harga target.

Kondisi ini penting ketika token wrapped diperdagangkan dengan diskon.

Kondisi ini penting ketika keterlambatan bridge menciptakan selisih harga lintas chain.

Kondisi ini penting ketika harga pool AMM tertinggal setelah pergerakan harga eksternal yang besar.

Kondisi ini penting ketika suku bunga pinjaman DeFi sangat berbeda di pasar dengan risiko serupa.

Kondisi ini penting ketika aset tokenisasi diperdagangkan menjauh dari nilai aset bersih.

Kondisi ini penting ketika harga oracle tidak sesuai dengan harga pasar yang dapat dieksekusi.

Kondisi Tanpa Arbitrase dalam Satu Kalimat

Kondisi Tanpa Arbitrase adalah prinsip bahwa eksposur kripto dan keuangan yang setara seharusnya memiliki harga efektif yang sama setelah biaya, risiko, funding, biaya transaksi, waktu, dan kendala penyelesaian diperhitungkan.

FAQ

Apa arti Kondisi Tanpa Arbitrase?

Kondisi Tanpa Arbitrase berarti pasar seharusnya tidak memungkinkan trader mengunci profit bebas risiko dari aset atau payoff setara yang diperdagangkan dengan harga efektif berbeda.

Mengapa Kondisi Tanpa Arbitrase penting dalam kripto?

Kondisi ini penting karena aset kripto diperdagangkan di pasar spot, derivatif, pool DeFi, bridge, protokol pinjaman, dan sistem stablecoin yang perlu tetap selaras secara ekonomi.

Apakah arbitrase kripto bebas risiko?

Tidak. Arbitrase kripto dapat melibatkan risiko eksekusi, biaya gas, slippage, risiko funding, risiko bridge, risiko smart contract, risiko kustodi, dan risiko likuidasi.

Bagaimana kondisi tanpa arbitrase berlaku pada Futures?

Harga Futures seharusnya terhubung dengan harga spot melalui biaya carry, suku bunga, pendapatan, aturan kolateral, dan waktu hingga kedaluwarsa.

Bagaimana kondisi tanpa arbitrase berlaku pada Futures perpetual?

Futures perpetual menggunakan pembayaran funding untuk mendorong harga kontrak agar tetap dekat dengan harga spot.

Bagaimana kondisi tanpa arbitrase berlaku pada stablecoin?

Stablecoin dapat tetap dekat dengan harga target ketika pengguna dapat menerbitkan, menebus, membeli, dan menjualnya di sekitar harga patokan dengan andal.

Bagaimana kondisi tanpa arbitrase berlaku pada AMM?

Harga pool AMM sering dikoreksi oleh trader arbitrase yang bertransaksi dengan pool ketika harga pool berbeda dari harga pasar yang lebih luas.

Mengapa selisih harga arbitrase tetap bertahan?

Selisih tersebut bertahan karena biaya transaksi, slippage, biaya gas, batas likuiditas, keterbatasan modal, keterlambatan bridge, pembatasan penarikan, dan risiko.

Apa itu rentang tanpa arbitrase?

Rentang tanpa arbitrase adalah kisaran di sekitar nilai wajar ketika selisih harga terlalu kecil untuk dimanfaatkan setelah biaya diperhitungkan.

Bisakah diskon stablecoin menjadi peluang arbitrase?

Diskon stablecoin hanya dapat menjadi peluang jika penebusan dapat diandalkan, biaya rendah, likuiditas tersedia, dan risiko kegagalan dapat diterima.

Apa kesalahan terbesar dalam trading tanpa arbitrase?

Kesalahan terbesar adalah menganggap spread harga yang terlihat sebagai profit yang dijamin tanpa menghitung biaya eksekusi dan risiko tersembunyi.

Apakah kondisi tanpa arbitrase merupakan strategi trading atau aturan penetapan harga?

Kondisi ini terutama merupakan aturan penetapan harga, tetapi trader menggunakannya untuk menemukan dan menguji kemungkinan strategi arbitrase.

Kesimpulan

Kondisi Tanpa Arbitrase merupakan salah satu prinsip utama yang menjaga keterhubungan pasar kripto.

Prinsip ini menyatakan bahwa eksposur yang setara seharusnya tidak diperdagangkan dengan harga efektif berbeda setelah semua biaya dan risiko diperhitungkan.

Prinsip ini membantu menjelaskan hubungan antara harga spot dan Futures.

Prinsip ini menjelaskan alasan Futures perpetual menggunakan pembayaran funding.

Prinsip ini menjelaskan alasan harga pool AMM dikoreksi melalui transaksi arbitrase.

Prinsip ini menjelaskan alasan stablecoin dapat kembali mendekati harga target ketika penebusan berfungsi.

Prinsip ini menjelaskan alasan token wrapped dan aset tokenisasi seharusnya diperdagangkan mendekati nilai klaim atas aset dasarnya ketika konversi dapat diandalkan.

Prinsip ini juga menjelaskan alasan sejumlah selisih harga tidak tertutup.

Pasar kripto dipenuhi friksi.

Biaya gas dapat melonjak.

Likuiditas dapat menghilang.

Bridge dapat menunda penyelesaian.

Funding Rate dapat berubah.

Oracle dapat tertinggal.

Smart contract dapat gagal.

Kolateral dapat dilikuidasi.

Penarikan dapat memerlukan waktu.

Friksi ini menciptakan rentang tanpa arbitrase, yaitu kondisi ketika selisih harga kecil tidak layak dimanfaatkan.

Friksi ini juga menciptakan premi risiko, ketika diskon dapat mencerminkan bahaya nyata, bukan profit mudah.

Hal ini sangat penting di DeFi.

Pasar terprogram membuat arbitrase lebih transparan, tetapi juga menciptakan bentuk risiko eksekusi dan persaingan pengurutan transaksi yang baru.

Arbitrase AMM dapat memperbaiki harga bagi trader, tetapi juga dapat menimbulkan kerugian bagi penyedia likuiditas.

Arbitrase stablecoin dapat mendukung patokan harga, tetapi bergantung pada kepercayaan terhadap cadangan dan penebusan.

Arbitrase bridge dapat menyelaraskan harga antar-chain, tetapi bergantung pada keamanan dan finalitas bridge.

Arbitrase pinjaman dapat menyelaraskan imbal hasil, tetapi bergantung pada kolateral dan aturan likuidasi.

Cara terbaik menggunakan Kondisi Tanpa Arbitrase adalah sebagai kerangka kerja yang disiplin.

Pertama, identifikasi eksposur yang setara.

Kedua, hitung hubungan nilai wajar teoretis.

Ketiga, perhitungkan semua biaya.

Keempat, identifikasi semua risiko.

Kelima, uji apakah transaksi benar-benar dapat dieksekusi dalam ukuran yang dibutuhkan.

Setelah itu barulah trader dapat menentukan apakah spread yang terlihat merupakan peluang nyata.

Pelajaran yang sama pentingnya berlaku bagi perancang protokol.

Protokol yang bergantung pada arbitrase harus menyediakan jalur arbitrase yang aman, jelas, dan kuat secara ekonomi.

Jika arbitrase terlalu lambat, terlalu berisiko, atau terlalu mahal, harga dapat menyimpang dan pengguna dapat dirugikan.

Pelajaran paling sederhana bagi pengguna adalah bahwa profit gratis jarang benar-benar gratis.

Kondisi tanpa arbitrase merupakan gagasan penetapan harga yang kuat, tetapi dalam kripto, setiap detail eksekusi menjadi bagian dari harga.